中新經(jīng)緯2月16日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)收縮步伐或?qū)@著加快

作者 伍戈 長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前國(guó)外高通脹貨幣收縮在即，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力可期。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期顯著錯(cuò)位之下，本輪中國(guó)政策是否可以“我行我素”？當(dāng)中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)遭遇外部緊縮政策環(huán)境，金融市場(chǎng)會(huì)有何表現(xiàn)？

一、美聯(lián)儲(chǔ)收縮步伐或?qū)⒈纫酝?/p>

與歷史相比，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)似已明顯落后經(jīng)濟(jì)基本面。近期，其官方失業(yè)率回至2018年初的水平，盡管受疫情影響勞動(dòng)參與率仍有缺口，但勞動(dòng)力市場(chǎng)已接近“就業(yè)最大化”。在此情形下，薪資環(huán)比增速遠(yuǎn)超歷史同期，核心CPI環(huán)比創(chuàng)31年來(lái)同期新高。若考慮基數(shù)效應(yīng)，本輪通脹同比增速或?qū)?huì)在一季度見(jiàn)頂后回落，但仍將持續(xù)大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)2%左右的政策目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)落后經(jīng)濟(jì)基本面 來(lái)源：Wind，彭博，筆者測(cè)算

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的收縮步伐或?qū)@著快于往期。節(jié)奏上，本輪美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)更緊湊，年內(nèi)Taper、加息、縮表大概率會(huì)先后實(shí)施，三者間隔將遠(yuǎn)短于上輪周期中1-2年的時(shí)間間隔。

從幅度上來(lái)看，無(wú)論是當(dāng)月的QE減量規(guī)模還是縮表規(guī)模，均將高于上輪周期。與過(guò)往不同，美聯(lián)儲(chǔ)并非本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮的“領(lǐng)頭羊”。英國(guó)、韓國(guó)、挪威、新西蘭等已加息至少2次，歐洲央行亦不再堅(jiān)持2022年加息“非常不可能”的表態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)收縮或明顯快于過(guò)往 來(lái)源：Wind，彭博，美聯(lián)儲(chǔ)，筆者測(cè)算

二、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強(qiáng)化

海外流動(dòng)性收緊往往發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好的時(shí)期，從實(shí)物指標(biāo)來(lái)看，并不會(huì)直接沖擊中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。盡管當(dāng)前中國(guó)政策仍是“以我為主”，但外部流動(dòng)性收緊確實(shí)可能對(duì)中國(guó)利率等形成一定制約。

歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)密集加息時(shí)中國(guó)鮮有降息，國(guó)債收益率受外部影響往往會(huì)更大。不過(guò)，2020年以來(lái)，由于持續(xù)的貿(mào)易順差，人民幣積累了較大升幅，其靈活波動(dòng)能為未來(lái)中國(guó)利率政策提供一定緩沖空間。

國(guó)內(nèi)利率能否“以我為主”？來(lái)源：Wind，筆者測(cè)算

回溯上輪加息周期，目前中國(guó)金融市場(chǎng)面對(duì)的情形與2015年末美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前夕有些相似。當(dāng)時(shí)，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)之下，社融增速已從底部回升，但股市等為代表的風(fēng)險(xiǎn)偏好似乎受海外流動(dòng)性收縮的影響更為明顯?？紤]到本輪海外緊縮將強(qiáng)于過(guò)往，未來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)或更易波動(dòng)甚至降低。

流動(dòng)性外緊內(nèi)松，風(fēng)險(xiǎn)偏好何去何從？來(lái)源：Wind，筆者測(cè)算

展望未來(lái)，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期及糾偏措施在春節(jié)之后可能有所強(qiáng)化?？紤]到中國(guó)疫情管控、需求強(qiáng)度以及利率空間等現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)中國(guó)的信用和社融擴(kuò)張仍相對(duì)溫和。綜合對(duì)比上述國(guó)內(nèi)外力量強(qiáng)弱，本輪美聯(lián)儲(chǔ)收縮的幅度頻率或?qū)⒏字鲗?dǎo)中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：李惠聰