中新經(jīng)緯2月14日電 2022年2月11日，人民銀行發(fā)布2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生團隊認為，對比下一階段貨幣政策的闡述變化，傳遞出以下政策信號——

一、寬信用的方向與方式更加明確。方向：提出“加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度”、“加大跨周期調節(jié)力度”、“引導金融機構有力擴大貸款投放”(上次沒有提及)。方式：“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，實現(xiàn)“總量穩(wěn)、結構優(yōu)”的組合。不搞“大水漫灌”，結構性貨幣政策工具積極做好“加法”。強調了小微、綠色、信貸增長緩慢地區(qū)，作為寬信用的主要著力方向。

根據(jù)我們測算：2021年小微和綠色兩大方向占到2021年新增人民幣貸款的接近半數(shù)。而房地產(chǎn)貸款僅占增量的13%(2020年為26.3%)。本次報告刪除了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”表述，確認了近期房地產(chǎn)相關融資政策邊際緩和的方向。2022年通過進一步擴大小微和綠色領域貸款、并“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”，寬信用將逐步取得成效。

二、推動貸款利率再創(chuàng)新低。2021年四季度金融機構貸款加權平均利率再呈顯著下降，全年企業(yè)貸款利率“是改革開放四十多年來最低水平”。但其中按揭貸款加權平均利率為比三季度末進一步上升0.09個百分點，貸款利率的變化也呈現(xiàn)結構性特征。本次報告提出還要繼續(xù)“引導企業(yè)貸款利率下行”，不過刪除了“金融系統(tǒng)向實體經(jīng)濟讓利”的表述，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄，而新增提出了“規(guī)范存款市場競爭秩序”，更具化了從存款端進一步“發(fā)揮LPR改革效能”的方式(作用于貸款利率-LPR利差的壓縮)。此外，降準(作用于LPR-MLF利差的壓縮)、降息(作用于MLF利率的下降)等傳統(tǒng)貨幣政策工具亦有使用空間。

三、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報告刪除了“密切跟蹤研判物價走勢，穩(wěn)定社會預期，保持物價水平總體穩(wěn)定”一句，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化。

鐘正生團隊認為，當前仍不能輕言“結構性通脹”壓力解除。不過，2021年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強，2022年在通脹趨于緩和、穩(wěn)增長訴求提升的情況下，這一掣肘有趨于弱化的基礎。本次報告新增了“密切關注國內外經(jīng)濟金融形勢的邊際變化”一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強。美聯(lián)儲快加息+縮表(近期市場預期年內加息幅度升至150bp)，中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束。

因此，鐘正生團隊認為，當前貨幣政策仍然以再貸款結構性工具為主，強調降準彌補基礎貨幣缺口的中性含義，僅當經(jīng)濟減速風險加大時，才會再次打開微調政策利率(降息)的窗口。在外部掣肘增強的背景下，貨幣政策依然強調“以我為主”，或需要適當減輕人民幣升值預期，才能在“加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度”上獲得更大空間。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)