中新經(jīng)緯2月10日電 題：中美利差逐步收窄或?qū)Y本流動影響有限

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家

隨著美聯(lián)儲1月會議后發(fā)布“縮表原則”公告，表明美聯(lián)儲有望在加息過程中開始縮表，并且縮表計劃以調(diào)整再投資金額方式進行。我們認為，美聯(lián)儲縮表與加息的雙緊縮政策將縮窄中美利差，但對中國貨幣政策、債券利率、資本流動影響有限。

2017年底，隨著美聯(lián)儲雙緊縮政策以及稅改帶來基本面走強，美債長端利率快速上行，而自2018年來國內(nèi)貨幣政策中性偏松，強調(diào)穩(wěn)杠桿，國債收益率整體進入下行通道，因此中美利差逐步收窄。通常由于中美利差縮窄境外資本會出現(xiàn)一定外流，中美利差與境外證券投資額往往同向變動，但上一輪美國雙緊縮政策疊加國內(nèi)偏寬松政策導致的中美利差大幅縮窄沒有引發(fā)資本嚴重外流，反而在2018年迎來了資本流入的高峰。其主要因為中國經(jīng)濟增長存在較高韌性增加了外資資金的青睞，同時中國金融市場開放吸引資金流入。

中國堅持獨立自主的貨幣政策，2017年底至2018年初，美聯(lián)儲緊縮階段，中國經(jīng)濟正處于“去杠桿階段”，流動性穩(wěn)中偏緊，存款準備金率小幅下調(diào)，但2018年后，政策逐步進入“穩(wěn)杠桿階段”，因此中國貨幣政策轉(zhuǎn)為偏松態(tài)勢，存款準備金率較大幅下降。雖然2017年底和2018年初MLF(中期借貸便利)利率存在一定上調(diào)的一部分原因是美聯(lián)儲緊縮導致中美利差不斷收窄，但主要影響因素仍為中國為防風險、去杠桿而引導利率上行。整體而言，中國貨幣政策獨立性較高，美聯(lián)儲縮表對中國貨幣政策影響較小。而在偏松的貨幣政策背景下，中國國債利率在縮表期間大體呈現(xiàn)下行趨勢，美債利率上行對中國債券利率影響有限。

預計此輪緊縮周期對美國金融市場的影響類似于上一輪，美聯(lián)儲加息以及縮表或?qū)⑼苿娱L端與短端利率共同上升，若縮表開啟與加息開啟時點間隔較長，期限利差仍存在一定倒掛的風險，同時中美利差預計收窄。在后疫情時代，此輪美聯(lián)儲緊縮，全球各國復蘇錯位將在上半年持續(xù)保持中國出口景氣，同時2022年中國穩(wěn)增長目標下財政支出加大將進一步增加中國經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性。因此雖然中美貨幣政策錯位仍會導致中美利差逐步收窄，但中國經(jīng)濟增長的動力前景預期將繼續(xù)吸引海外資金，美國緊縮對中國債券利率上行壓力以及對于貨幣政策獨立性的影響有限。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：張芷菡