中新經(jīng)緯2月9日電 題：白酒短期內(nèi)基本面穩(wěn)定但估值略高

作者 薛洪言 蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)

回顧2021年，白酒讓很多投資者大失所望，尤其是牛年春節(jié)前高點(diǎn)買入者，仍處于虧錢狀態(tài)。經(jīng)過轉(zhuǎn)年的調(diào)整，2022年的白酒會(huì)更好嗎？

中長(zhǎng)期視角：中高端白酒前景向好

行業(yè)投資應(yīng)著眼于中長(zhǎng)期布局，并基于短期市場(chǎng)波動(dòng)尋找交易時(shí)機(jī)。所以，要尋找2022年的布局機(jī)會(huì)，需要先把握行業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展前景。

前幾年，隨著白酒消費(fèi)總量的持續(xù)縮水，市場(chǎng)中曾有看衰白酒的邏輯廣為流傳，即年輕人不喝白酒了，所以白酒產(chǎn)業(yè)沒有未來。因?yàn)闀r(shí)間還不夠長(zhǎng)，所以還不能說這個(gè)邏輯被事實(shí)證偽。那么，這個(gè)邏輯的問題出在哪里呢？問題在于，年輕人很少喝白酒，并不意味著年輕人變成中年人后不喝白酒。

從酒類消費(fèi)人群看，啤酒的核心人群是年輕人，代表的是活力和青春；白酒的核心人群是中老年人，對(duì)應(yīng)的是“對(duì)酒當(dāng)歌、人生幾何”的情緒釋放和“將進(jìn)酒，杯莫?！钡纳缃粦?yīng)酬。

所以，白酒消費(fèi)背后是情感驅(qū)動(dòng)和情緒驅(qū)動(dòng)，并與悠久的文化傳統(tǒng)夾雜在一塊，滲透到每個(gè)人的血液之中，到了一定年紀(jì)、過了某個(gè)時(shí)點(diǎn)，這種情感需求自會(huì)被激活。因此，年輕人不喝白酒，并非白酒行業(yè)的悲歌，年輕人是會(huì)變老的。

此外，受喝酒傷身等觀念影響，白酒消費(fèi)總量走下坡路是大勢(shì)所趨。在此背景下，“少喝酒、喝好酒”成為主導(dǎo)行業(yè)前景的中期邏輯，大量低端白酒廠關(guān)門倒逼高端、次高端白酒順勢(shì)而起，行業(yè)集中度快速提升，龍頭酒企強(qiáng)者恒強(qiáng)。事實(shí)上，2016年以來，19家上市白酒公司營(yíng)收總額仍保持著較高的增速，除2020年受疫情因素影響外，其他年份增速均在兩位數(shù)以上。

在此背景下，頭部酒企的基本面大概率繼續(xù)穩(wěn)中向好，而腰部、尾部企業(yè)的發(fā)展前景不確定增大。擁抱龍頭，成為現(xiàn)階段主流的白酒投資策略。

短期視角：基本面穩(wěn)定，估值略高

就短期視角來看，要關(guān)注兩個(gè)因素：一是短期業(yè)績(jī)，二是估值水平。

短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，取決于供需的結(jié)構(gòu)平衡。供給側(cè)短期變動(dòng)有限，故需求側(cè)往往成為短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要牽引力量。就中高端白酒而言，主要消費(fèi)場(chǎng)景是商務(wù)宴請(qǐng)和節(jié)日社交，前者取決于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的繁榮度，后者與居民收入水平息息相關(guān)。

2021年前三季度，19家白酒上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總和2308.61億元人民幣，同比增長(zhǎng)19.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為824.85億元，同比增長(zhǎng)19.32%。應(yīng)該講，2021年的基本面表現(xiàn)是不錯(cuò)的，就2022年來看，最大的不確定性因素仍在于疫情能否得到有效控制。結(jié)合目前局勢(shì)來看，只要不出現(xiàn)大的意外，疫情的邊際影響會(huì)日趨減弱，白酒需求側(cè)繼續(xù)延續(xù)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，對(duì)中高端白酒構(gòu)成有力支撐。

從估值水平來看，截至2月8日，中證白酒指數(shù)的市盈率在43.31倍左右，A股是17.06倍，滬深300是18.61倍。所以，在A股各個(gè)板塊中橫向?qū)Ρ?，白酒板塊的估值仍處于相對(duì)較高的位置。

縱向來看，2015年以來，中證白酒指數(shù)的市盈率、市凈率、市銷率的分位值都在80%以上，即近6年來的所有交易日中，當(dāng)前的估值水平處于80%的高位。從指數(shù)的漲幅看，中證白酒指數(shù)近三年年化平均漲幅超60%，高于自2008年以來的歷史平均水平。按照均值回歸原理，未來的漲幅大概率將低于平均水平。因此，若結(jié)合基本面和估值的因素綜合來看，由于基本面的支撐，向下的空間有限，白酒投資依舊安全；但同時(shí)由于估值處于歷史高位，向上的空間也有限，不必期待太高的收益。

就白酒賽道而言，2022年是漲是跌并不重要，因?yàn)闆]人能事前給出確定性結(jié)論。對(duì)投資者而言，主要需要關(guān)注到三個(gè)點(diǎn)：一是高端、次高端白酒中長(zhǎng)期前景依舊向好；二是短期基本面來看，需求側(cè)邊際好轉(zhuǎn)的概率更大，對(duì)行業(yè)景氣度形成支撐；三是當(dāng)前板塊估值仍處于相對(duì)較高的位置。(中新經(jīng)緯APP)

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