中新經(jīng)緯2月8日電 題：2022年強勢人民幣匯率能否繼續(xù)？

作者 陳興 中泰證券研究所宏觀首席分析師

謝鈺 中泰證券研究所研究助理

2021年，在全球疫情屢次反復、中國出口韌性顯著增強的情況下，人民幣匯率保持著較強的運行態(tài)勢。那么，在以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體加速收緊貨幣政策的背景下，強勢的人民幣匯率2022年是否能夠維持？其變化又會給經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

美元強，人民幣反而更強

面對貨幣籃子，人民幣保持強勢。2021年人民幣對一籃子貨幣大幅上升，以CFETS人民幣匯率指數(shù)來衡量，2021年末水平較2020年末上漲超過8%。此外，從2022年節(jié)前的水平來看，三者較2021年末又有進一步上升。

美元作為全球最為重要的貨幣，對人民幣匯率有著舉足輕重的影響。自“8.11”匯改以來，人民幣與美元匯率和美元指數(shù)走勢之間就長期存在著此消彼長的關系。但在2021年下半年，特別是四季度開始，人民幣對美元匯率和美元指數(shù)出現(xiàn)了罕見的背離，表現(xiàn)為隨著美元指數(shù)的走強，人民幣對美元匯率進一步升值，人民幣比美元更強。

收緊并不算“緊”，放松沒那么松

我們認為，2022年人民幣匯率的強勢將能夠得以保持。原因如下：

第一，收支差額占比較高，經(jīng)常賬戶是主要貢獻。第二，經(jīng)常項目結售匯差額創(chuàng)新高。第三，出口保持較高景氣，國際市場份額再升。經(jīng)常項目下的結匯旺盛，從根本上來說，來自于2021年中國出口較高的景氣度。第四，供應鏈壓力凸顯中國出口優(yōu)勢。第五，資本項目也有貢獻，結匯差額同樣創(chuàng)新高。第六，人民幣資產(chǎn)吸引力攀升，股債更受青睞。第七，互聯(lián)互通拓展完善，提供資金流入便利。第八，收緊并不算緊，放松沒那么松。這才使得人民幣匯率能夠逆美元指數(shù)而動。

2022年來看，這一情況很可能會發(fā)生變化，人民幣對美元匯率走勢終將向美元指數(shù)靠攏，這對應著人民幣的貶值壓力。

抵減海外緊縮壓力，中游行業(yè)或將受益

中國兩次上調準備金率，明確表達政策意圖。其實，雖然央行目前已經(jīng)逐漸退出對于外匯市場的常態(tài)化干預，但從其2021年年內(nèi)兩次上調外匯存款準備金率的操作上來看，央行可能也并不希望看到人民幣匯率呈現(xiàn)持續(xù)單邊走強的態(tài)勢。外匯存款準備金率這一工具已被央行在較長時期內(nèi)擱置未動，而此前也從未出現(xiàn)過同一年內(nèi)宣布上調兩次的情形，這在一定程度上能夠體現(xiàn)出央行寄望于明確表達政策態(tài)度的意圖。因而，2022年人民幣匯率如果適度貶值，與央行的政策取向并不沖突。

在海外，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體逐漸收緊其貨幣政策的情況下，人民幣匯率的適度貶值有助于抵消掉部分海外貨幣緊縮的壓力，使得我們能夠維護國內(nèi)貨幣流動性環(huán)境的相對穩(wěn)定甚至略偏寬松，這對于2022年國內(nèi)穩(wěn)增長無疑具有重要意義。因此，從這一角度來說，央行不僅不會對此進行阻撓，還可能會加以利用。

人民幣匯率貶值對于出口行業(yè)而言無疑是一大利好，如果2022年出口的韌性能夠部分程度得以維持，加之匯率的適度貶值，則出口拉動的行業(yè)將會存在利潤增厚的優(yōu)勢，匯率變化帶來的成本下降使得行業(yè)盈利能夠得到持續(xù)改善。從各工業(yè)行業(yè)來看，計算機、交運設備等中游裝備制造和文教工美、皮革制鞋等行業(yè)出口交貨值占營收比重較高，利潤改善效果可能相對顯著。

上市公司情況類似，中游整體較為受益。從A股上市公司情況來看，和工業(yè)行業(yè)情況大體一致，有較多公司存在海外收入，且海外收入占比較高的行業(yè)也大都集中在中游，如汽車零部件Ⅱ、半導體、光學光電子和通用機械等。除此之外，像化學制品、服裝家紡、家用輕工和白色家電等出口較多的行業(yè)也有不小的海外營收占比，這些行業(yè)或也將受益于人民幣匯率的貶值。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬