曾經(jīng)，本著“先做大，再做強(qiáng)”戰(zhàn)略的樸新教育頂著虧損的壓力流血上市，如今半年有余，樸新教育依舊沒(méi)能擺脫虧損陰影。3月5日晚間，樸新教育發(fā)布了其四季度和2018全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示2018全年，樸新教育完成營(yíng)收22.28億元，同比增長(zhǎng)73.7%;凈虧損8.33億元，去年同期為虧損3.97億元。面對(duì)政策的不確定性，“收購(gòu)+整合”的戰(zhàn)略能否助其扭虧為盈，對(duì)樸新教育而言仍是極大的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，樸新教育為原新東方副總裁沙云龍2014年創(chuàng)立，以K12(中小學(xué))校外培訓(xùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018年6月在紐交所上市。根據(jù)招股書(shū)，樸新教育在上市前就一直處于虧損的狀態(tài)，2016年與2017年分別虧損1.28億元、3.97億元。

因此樸新教育在上市時(shí)格外引人注目，隨后樸新教育以 “先做大，再做強(qiáng)”為發(fā)展戰(zhàn)略，也幫助樸新教育實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，把上市時(shí)營(yíng)收做到了除新東方和好未來(lái)之外的第三位。同時(shí)，借助資本優(yōu)勢(shì)，樸新教育大肆收購(gòu)擴(kuò)張，截至2018年3月31日，共收購(gòu)了48所學(xué)校，并在中國(guó)19個(gè)省35個(gè)城市建立了覆蓋全國(guó)的397個(gè)學(xué)習(xí)網(wǎng)絡(luò)。其中包括34所地方性K12教培機(jī)構(gòu)和14所留學(xué)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。學(xué)生人數(shù)2018年達(dá)184.64萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)了44.7%。

但采用投資并購(gòu)模式上市的公司，“整合成本高”是一個(gè)繞不過(guò)去的坎。這一問(wèn)題，在樸新教育自上市以來(lái)的各份財(cái)報(bào)中都有體現(xiàn)。據(jù)其2018年Q4財(cái)報(bào)顯示，樸新2018年的營(yíng)收成本，達(dá)到了當(dāng)期營(yíng)收的55.8%，略高于未上市前Q1的55.2%。這在一定程度上反映出上市一年來(lái)，樸新的成本控制并無(wú)明顯起色。此外，樸新教育2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率已接近80%，負(fù)債率偏高也是一個(gè)無(wú)法忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

更為重要的是，此前國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，對(duì)教培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)、審批登記、培訓(xùn)行為、日常監(jiān)管等作出了高度規(guī)限。隨著后續(xù)“地毯式”的摸排整改大幅影響了K12教培機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境。在準(zhǔn)入資質(zhì)和辦學(xué)條件兩方面同時(shí)收緊的情況下，產(chǎn)業(yè)端(尤其是中小微培訓(xùn)機(jī)構(gòu))在短期內(nèi)面臨辦學(xué)成本上升等問(wèn)題，壓力陡增。而樸新教育收購(gòu)的大都為地方性中小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。加之司法部就修訂《〈民辦教育促進(jìn)法〉實(shí)施條例》(征求社會(huì)意見(jiàn)稿)，內(nèi)容包括不得兼并收購(gòu)非營(yíng)利性民辦學(xué)校。正如沙云龍說(shuō)，“由于新政策的發(fā)布和我們?nèi)ツ甑氖状喂_(kāi)募股，戰(zhàn)略性地放慢了收購(gòu)步伐。”

“若監(jiān)管層對(duì)線上線下教培機(jī)構(gòu)的整治持續(xù)深入，將對(duì)樸新教育造成何種影響現(xiàn)在還不得而知。”匯豐分析師指出。樸新教育繼續(xù)保持收購(gòu)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，短期內(nèi)較難扭虧為贏，因?yàn)槭召?gòu)企業(yè)會(huì)馬上產(chǎn)生較大的成本和費(fèi)用，而業(yè)績(jī)改善也需要通過(guò)其商業(yè)體系沉淀。只要仍在虧損，股票的估值就很難提升。