傳統(tǒng)封閉式基金沉寂后，開放式基金扛起了公募基金創(chuàng)新的大旗，自2001年首只開放式基金華安創(chuàng)新混合基金發(fā)行至今，開放式基金走過了17年的歷程，各類細(xì)分投資類型產(chǎn)品相繼推出，既豐富了我國(guó)公募基金產(chǎn)品線，又推動(dòng)了法律法規(guī)的進(jìn)一步完善。近兩年來，隨著監(jiān)管去杠桿、破剛兌政策的實(shí)施，開放式基金中一批有悖監(jiān)管思路的產(chǎn)品也開始沒落，倒逼基金管理人回歸主動(dòng)管理，真正為普通投資者財(cái)富增值做出貢獻(xiàn)。

創(chuàng)新產(chǎn)品潮涌

2001年以前，我國(guó)的公募基金類型主要以傳統(tǒng)封閉式為主，但彼時(shí)震蕩低迷的熊市環(huán)境，讓傳統(tǒng)封閉式基金流動(dòng)性不強(qiáng)，缺乏申贖靈活度的缺點(diǎn)開始顯現(xiàn)，基金公司在新產(chǎn)品發(fā)行上也陷入被動(dòng)。為了契合投資者需求，2000年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，開放式基金應(yīng)運(yùn)而生。

時(shí)隔一年，國(guó)內(nèi)第一只開放式基金華安創(chuàng)新基金成立，同為開放式基金的南方穩(wěn)健、華夏成長(zhǎng)也相繼成立，數(shù)據(jù)顯示，三只于2001年率先成立的開放式基金首募規(guī)?？捎^均在30億份以上，其中華安創(chuàng)新混合的發(fā)行份額高達(dá)50億份。

轉(zhuǎn)眼2002年，開放式基金在細(xì)分投資類型上再度擴(kuò)容，債券型基金順勢(shì)推出。公開資料顯示，首只債券型基金由南方基金發(fā)行名為南方寶元債券基金，該產(chǎn)品一經(jīng)推出就受到廣大基民的歡迎，首募規(guī)模也高達(dá)49.03億份。

2003年，開放式基金中又增加了貨幣基金、保本基金和指數(shù)基金。開放式基金的出現(xiàn)仿佛打開我國(guó)公募基金創(chuàng)新產(chǎn)品的大門，數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，開放式基金的數(shù)量已經(jīng)超過傳統(tǒng)封閉式基金，在此期間，分級(jí)基金、QDII基金、商品類基金、ETF、短期理財(cái)債基相繼問世。而近兩年中，圍繞大類資產(chǎn)配置的創(chuàng)新產(chǎn)品公募FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金也加快推出。

談及開放式基金在公募基金發(fā)展史上的作用和意義，銀華基金總經(jīng)理王立新曾表示，開放式基金的產(chǎn)品特點(diǎn)迫使基金行業(yè)以更加開放的形態(tài)面對(duì)眾多來自銀行渠道的個(gè)人投資者，建立以持有人利益為核心的基金公司運(yùn)作體系。從無到有建設(shè)起面向市場(chǎng)和公眾需求的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌營(yíng)銷、產(chǎn)品銷售以及客戶服務(wù)體系。

投機(jī)行為隱現(xiàn)

開放式基金申贖靈活、流動(dòng)性強(qiáng)以及投資類型細(xì)化且廣泛的優(yōu)勢(shì)，備受中小投資者和機(jī)構(gòu)的青睞，因此開放式基金近17年來在公募基金的主導(dǎo)地位一直未變。然而，在這17年的發(fā)展路途中，也出現(xiàn)了諸多投機(jī)行為，基金經(jīng)理忽視價(jià)值投資，偏好追漲殺跌?；鸸疽蕾囏泿呕?、委外定制產(chǎn)品沖規(guī)模等弊端不斷滋長(zhǎng)。

“相較上世紀(jì)90年代公募基金公司主推的傳統(tǒng)封閉式基金，開放式基金由于總規(guī)模會(huì)隨時(shí)變動(dòng)，基金經(jīng)理投資也很容易受到投資者贖回影響，迫于規(guī)模壓力，基金經(jīng)理恐很難堅(jiān)持最初基金產(chǎn)品設(shè)定的投資風(fēng)格，容易出現(xiàn)追漲殺跌風(fēng)格漂移的情況。”滬上一位基金經(jīng)理坦言。

事實(shí)上，追漲殺跌并不是小散的“專利”，很多基金經(jīng)理也很難克服這種追逐短期利益的人性弱點(diǎn)，這種投資缺陷往往在牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)被急劇放大。2015年股災(zāi)期間，當(dāng)年上半年牛市高點(diǎn)期間，曾有超300只基金業(yè)績(jī)翻倍，但經(jīng)過6月中旬股指急轉(zhuǎn)直下暴跌，三季度末基金權(quán)益類產(chǎn)品的整體業(yè)績(jī)已經(jīng)是一夜回到解放前。資料顯示，截至三季度末，當(dāng)期股票型基金最高收益者也僅有45.2%，混合型基金中業(yè)績(jī)翻番者也僅剩富國(guó)低碳環(huán)?；旌弦恢?。公募基金業(yè)績(jī)大幅回撤的尷尬，除了因?yàn)楣蔀?zāi)的沖擊外，基金經(jīng)理前期盲目追漲、風(fēng)控意識(shí)不足也是造成收益迅速下滑的主要原因之一。

除了在投資上公募基金喜好抱團(tuán)取暖、追漲殺跌外，基金公司在基金產(chǎn)品發(fā)行上更是容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，為了迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)發(fā)行同質(zhì)化產(chǎn)品。另外，每每臨近半年、年度時(shí)間節(jié)點(diǎn)依賴幫忙資金沖規(guī)模的現(xiàn)象也是屢見不鮮，一旦市場(chǎng)行情發(fā)生轉(zhuǎn)換或幫忙資金離場(chǎng)時(shí)，基金公司又會(huì)出現(xiàn)規(guī)模驟縮，引發(fā)規(guī)模暴漲暴跌后遺癥。

回望公募基金20年的發(fā)展歷程，貨幣基金、短期理財(cái)債基、保本基金、分級(jí)基金、委外定制基金、定增基金等都曾是大批基金公司沖規(guī)模的利器，但誰也無法逃脫在熱點(diǎn)過后基金產(chǎn)品規(guī)?？s水、大批淪為迷你產(chǎn)品甚至被迫清盤的命運(yùn)。

市場(chǎng)回歸主動(dòng)管理

近兩年來，監(jiān)管逐步引導(dǎo)資管行業(yè)“破剛兌、去杠桿”，伴隨著資管新規(guī)的落地，公募基金業(yè)也開始回歸投研主賽道。從基金產(chǎn)品發(fā)展來看，一些具有“保本”、“杠桿”屬性的基金正在走向邊緣，逐漸淡出市場(chǎng)，如保本基金和分級(jí)基金。

為了打破資管市場(chǎng)剛兌潛規(guī)則，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的理念，2016年監(jiān)管率先對(duì)保本基金進(jìn)行整改。 2016年上半年，監(jiān)管層開始暫緩審批保本基金，最后一只保本基金發(fā)行日期定格在2016年9月29日。同年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》征求意見稿，明確要求基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)后的總金額，不得超過基金管理人最近一年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的5倍，保本基金遭遇接二連三的嚴(yán)監(jiān)管后，存量份額紛紛遭遇贖回。

去年2月，《關(guān)于避險(xiǎn)策略基金的指導(dǎo)意見》正式出臺(tái)，將“保本基金”名稱調(diào)整為“避險(xiǎn)策略基金”，并取消連帶責(zé)任擔(dān)保機(jī)制，到期后應(yīng)調(diào)整基金名稱、轉(zhuǎn)換保本保障方式，不符合要求的應(yīng)轉(zhuǎn)為其他類型基金或予以清算。再到今年4月資管新規(guī)的下發(fā)，明確對(duì)資管業(yè)務(wù)保本保收益產(chǎn)品“說不”的監(jiān)管思路，正式將保本基金打入冷宮。

面臨同樣命運(yùn)的還有分級(jí)基金，在牛市中實(shí)現(xiàn)規(guī)模“大躍進(jìn)”的分級(jí)基金，因其高杠桿和折溢價(jià)套利屬性，在牛市受到投資者和基金公司青睞。不過隨著牛市的結(jié)束，踩點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)又缺乏專業(yè)投資知識(shí)的投資者遭遇用腳投資，一時(shí)間損失慘重，隨即，監(jiān)管層暫停了對(duì)分級(jí)基金的審批，分級(jí)基金產(chǎn)品發(fā)行退出歷史舞臺(tái)。資管新規(guī)落地后，近期已有多家基金公司在上報(bào)轉(zhuǎn)型方案。

除了保本、分級(jí)基金外，曾被視為沖規(guī)模工具的貨幣基金，近兩年也受到監(jiān)管約束。先是2017年9月《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》的實(shí)施，為了控制貨幣基金規(guī)模無序擴(kuò)張，將貨幣基金規(guī)模與公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤;另外，還對(duì)貨幣基金實(shí)施分類監(jiān)管，對(duì)新設(shè)貨幣基金禁止采用攤余成本法進(jìn)行估值等。當(dāng)年末，監(jiān)管又取消了貨幣基金在內(nèi)的基金公司規(guī)模排名，貨幣基金將不再計(jì)入資產(chǎn)管理規(guī)模當(dāng)中，這也導(dǎo)致貨幣基金進(jìn)一步被邊緣化。值得一提的是，今年以來，貨幣基金更是按下了審批暫停鍵，至今尚未有一只貨幣基金成立。

事實(shí)上，貨幣基金遭遇強(qiáng)監(jiān)管之前，機(jī)構(gòu)版委外定制基金也一度成為基金公司沖規(guī)模的“利器”，為此，去年“3·17”委外定制新規(guī)也開始對(duì)委外定制基金的盲目擴(kuò)張進(jìn)行規(guī)范，譬如對(duì)單一機(jī)構(gòu)投資者持有份額比例超50%的產(chǎn)品需要實(shí)行封閉式或定期開放運(yùn)作，定期開放周期不得低于3個(gè)月，另外還需采取發(fā)起式基金的成立形式，不得向個(gè)人投資者公開發(fā)售等。這一嚴(yán)苛規(guī)定也導(dǎo)致很多預(yù)定成立委外定制基金的產(chǎn)品發(fā)行失敗或擱置。

近年來，監(jiān)管對(duì)保本基金、分級(jí)基金清理決心，以及對(duì)貨幣基金、委外定制基金的嚴(yán)苛約束，看似是限制了公募基金的發(fā)展路徑，但實(shí)質(zhì)上是為了引導(dǎo)基金公司回歸到主動(dòng)化投研管理上來，在股債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有的投資實(shí)力，為普通基金投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。監(jiān)管在關(guān)上保本、分級(jí)產(chǎn)品這扇門的同時(shí)，也為基金公司布局大類資產(chǎn)投資打開了一扇窗，眼下監(jiān)管層對(duì)公募FOF和養(yǎng)老目標(biāo)基金的加快推動(dòng)，也為基金公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展和資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張鋪開了一條長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展路徑。