上半年AA級(jí)及以下債券發(fā)行只數(shù)下滑17個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行利率一度上行，同時(shí)交易趨冷；多企業(yè)發(fā)債失敗

永泰能源、神霧系等企業(yè)債券違約讓眾多知名民企站到了風(fēng)口浪尖。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年7月30日，已經(jīng)出現(xiàn)31起債券違約事件，債券余額合計(jì)321.27億元，涉及16個(gè)發(fā)行主體。在發(fā)生債券違約的16家公司中，民營(yíng)企業(yè)11家，占比68.75%。

債券違約的漣漪正波及更多企業(yè)。近日中融新大發(fā)行的三只AAA級(jí)債券均出現(xiàn)了閃崩，而他們?cè)具€未到期。

與此同時(shí)，有很多企業(yè)中止了債券發(fā)行。“AAA級(jí)搶不到，AA級(jí)沒(méi)人要”已經(jīng)成為信用市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。今年5月，主體信用等級(jí)為AA+的東方園林發(fā)債失敗，東方園林回應(yīng)稱(chēng)一方面由于當(dāng)前企業(yè)發(fā)債整體環(huán)境偏差，另一方面，AAA評(píng)級(jí)以下的公司債券本身流動(dòng)性差。這也是當(dāng)前債券市場(chǎng)的一個(gè)縮影。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，今年以來(lái)取消、推遲發(fā)行的各類(lèi)債券累計(jì)已經(jīng)達(dá)到454只。而投資者正遠(yuǎn)離低等級(jí)債券。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年上半年AA級(jí)及以下債券發(fā)行只數(shù)占比僅為25.57%，相比去年同期下降約17個(gè)百分點(diǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)上，低等級(jí)信用債收益率居高不下，交易近乎凍結(jié)。

有分析稱(chēng)，債券違約并不完全是壞事。2014年以前我國(guó)沒(méi)有債券違約，是因?yàn)橛袆傂詢(xún)陡兜拇嬖?，蘇莉提出，打破剛兌，讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回歸理性定價(jià)，是債券市場(chǎng)逐步走向成熟的標(biāo)志。

AAA級(jí)企業(yè)首次出現(xiàn)違約

至7月30日，今年31只債券違約，債券違約金額已超去年全年。

7月30日，上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司和大連機(jī)床集團(tuán)有限責(zé)任公司雙雙發(fā)布債券違約公告，上海華信的超短期融資券17滬華信SCP001不能足額償付本息20.89億元，大連機(jī)床的中期票據(jù)15機(jī)床MTN001不能足額兌付本息4.08億元，均構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。這兩只債券違約使得7月份的違約債券數(shù)量增至6只。

從歷史情況來(lái)看，2014年債市違約主體主要集中在AA-級(jí)及以下，自2015年起AA+級(jí)企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)違約;2016年違約主體中評(píng)級(jí)為AA+、AA、AA-三類(lèi)的共有47個(gè)，無(wú)發(fā)債時(shí)為AAA評(píng)級(jí)的主體違約。而今年上半年，AAA級(jí)企業(yè)首次出現(xiàn)違約。

上海華信2017年的主體信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，其今年發(fā)生的違約事件是債市首次出現(xiàn)AAA級(jí)公司違約。

其他的除神霧集團(tuán)評(píng)級(jí)為AA-之外，其余15個(gè)違約主體在發(fā)債時(shí)的主體評(píng)級(jí)全部在AA及以上，其中中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司、永泰能源兩家為AA+。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年7月30日，今年已經(jīng)出現(xiàn)31起債券違約事件，債券余額合計(jì)321.27億元，涉及16個(gè)發(fā)行主體。除一起債券違約為擔(dān)保違約之外，其余均為本金或利息未能償付，涉及違約金額合計(jì)202.12億元。今年前7個(gè)月已超過(guò)去年全年188.20億元的違約金額。

2016年是債券違約高點(diǎn)，全年違約事件有78起;2017年有所回落，違約事件49起;2018年有再次升溫的趨勢(shì)。

新增違約主體民企占七成

16家違約主體10家資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，債券投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，遠(yuǎn)離高杠桿民企。

在發(fā)生債券違約的16家公司中，民營(yíng)企業(yè)11家，占比68.75%;僅有一家地方國(guó)企，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司，是債市違約的“老面孔”。10家違約主體為今年新增，包括永泰能源、億陽(yáng)集團(tuán)、神霧環(huán)保、神霧集團(tuán)、富貴鳥(niǎo)、中安科、上海華信、凱迪生態(tài)、陽(yáng)光凱迪、中融雙創(chuàng)，其中7家為民營(yíng)企業(yè)，占比七成。

這與2016年的情形有所不同，2016年全年違約規(guī)模338億元，其中煤炭、鋼鐵和光伏三個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的違約債券規(guī)模占到一半以上，有相當(dāng)一部分為地方國(guó)企債券。

從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)看，16家違約主體中，截至各自最新披露的財(cái)報(bào)，10家資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，大連機(jī)床、丹東港集團(tuán)、神霧集團(tuán)三家超過(guò)75%，另外還有地方國(guó)企四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、正在破產(chǎn)清算的春和集團(tuán)兩家超過(guò)90%。

與2016年相比，整體來(lái)看，違約企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并沒(méi)有普遍偏高，但今年的違約企業(yè)中有相當(dāng)一部分出現(xiàn)凈現(xiàn)金流為負(fù)的情況。

民企為何成了債券違約的主角？

東方金誠(chéng)首席債券分析師蘇莉?qū)π戮﹫?bào)記者表示，今年以來(lái)債券違約多發(fā)于民營(yíng)企業(yè)，還有投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的因素影響，投資人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)債券的需求減弱，更傾向于選擇有政府信用的、優(yōu)質(zhì)的債券發(fā)行人，如地方國(guó)企或中央企業(yè)，甚至對(duì)民營(yíng)企業(yè)采取“一刀切”的策略。記者注意到，今年5月，主體信用等級(jí)為AA+的東方園林發(fā)債失敗即為其中典型。

很多民企發(fā)的都是短期債券，一旦不能滾動(dòng)發(fā)行，違約就不期而至。

今年年初，上海某企業(yè)擬發(fā)行50億元公司債用于償還借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，但最終于4月2日中止。隨之5月份-7月份，其發(fā)生債券違約，而4只違約債券均為2017年發(fā)行的。

經(jīng)歷去杠桿、去產(chǎn)能之后的國(guó)企日子漸好。1至6月，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入277588.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%;利潤(rùn)總額17176.3億元，同比增長(zhǎng)21.1%。與之相對(duì)，有的民企近年來(lái)擴(kuò)張較猛，杠桿率較高，后遺癥浮現(xiàn)。

今年已經(jīng)發(fā)生違約的企業(yè)，大部分具有企業(yè)自身戰(zhàn)略定位、治理缺陷及財(cái)務(wù)彈性弱等內(nèi)在問(wèn)題。東方金誠(chéng)首席債券分析師蘇莉提出，很多民企在信用供給擴(kuò)張期大量舉債進(jìn)行多元化投資，導(dǎo)致投資規(guī)模大、債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，同時(shí)忽視流動(dòng)性管理能力的提升，對(duì)外部融資環(huán)境依賴(lài)度過(guò)高。2018年信用供給整體收縮，本身抗信用供給變動(dòng)沖擊能力弱的企業(yè)，資金鏈就極易斷裂引發(fā)違約。

連鎖反應(yīng)：投資者遠(yuǎn)離低等級(jí)債券

低等級(jí)信用債融資成本一度上行，交易近乎凍結(jié)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，今年以來(lái)取消、推遲發(fā)行的各類(lèi)債券累計(jì)已經(jīng)達(dá)到454只，涉及金額2861.3億元。涉及的發(fā)行主體則以民企和平臺(tái)公司為主，其中不乏AAA、AA+高評(píng)級(jí)主體。

中誠(chéng)信研究院評(píng)級(jí)與債券部分析師譚暢對(duì)新京報(bào)記者表示，在今年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)違約事件頻發(fā)的影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的投資情緒偏向謹(jǐn)慎。這導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)的債券發(fā)行難度有所加大，取消或推遲發(fā)行的規(guī)模較大。另一方面，投資者謹(jǐn)慎情緒也推升了發(fā)行溢價(jià)，因而上半年債券發(fā)行利率總體處于較高水平。從上半年發(fā)行利率走勢(shì)來(lái)看，除AA+及以上等級(jí)短融和公司債發(fā)行利率較去年年末下行外，其他各券種等級(jí)期限均上行14bp-64bp不等。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年上半年AA級(jí)及以下債券發(fā)行只數(shù)占比僅為25.57%，相比去年同期下降約17個(gè)百分點(diǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)上，低等級(jí)信用債收益率居高不下，交易近乎凍結(jié)，同期中票成交中AA占比由11.52%下降至8.62%，AA-及以下從1.14%下降至0.39%。

譚暢同時(shí)提出，近期金融嚴(yán)監(jiān)管政策有一定微調(diào)，貨幣資金投放力度加大，剛落地的資管新規(guī)細(xì)則也在執(zhí)行層面有所松動(dòng)。在信用融資環(huán)境有所改善的情況下，市場(chǎng)悲觀情緒得到一定程度緩解，7月以來(lái)債券融資成本有所回落。7月最后一周主要券種平均發(fā)行成本較6月最后一周普遍回落，其中高級(jí)別債券回落趨勢(shì)較為明顯。

而此前，政策層面已經(jīng)開(kāi)始釋放出提振債市的信號(hào)。6月1日，央行發(fā)布公告決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利(MLF)擔(dān)保品范圍。新納入MLF的主要包括：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券(優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券)，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在公司信用類(lèi)債券方面，從以前只接受最高等級(jí)的AAA級(jí)債券擴(kuò)大到接受AA+、AA級(jí)債券，有利于平等對(duì)待各類(lèi)發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。此前民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的信用債很難達(dá)到AAA級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大擔(dān)保范圍之后，一些資質(zhì)好的民企融資難題能夠得以緩解。

7月18日，央行窗口指導(dǎo)銀行，額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資。對(duì)于信用債投資，AA+及以上評(píng)級(jí)按1:1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1:2給予MLF，也就是說(shuō)，鼓勵(lì)銀行增配較低信用評(píng)級(jí)信用債。多位專(zhuān)家接受新京報(bào)采訪時(shí)表示，央行此舉意在鼓勵(lì)銀行將流動(dòng)性用于信用債投資，有利于中小企業(yè)、尤其是民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，緩解這些企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。