本文數(shù)據(jù)來源于對(duì)約2000家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和融資需求進(jìn)行的季度調(diào)查。調(diào)查采用電話訪談形式，樣本通過對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2008年經(jīng)濟(jì)普查規(guī)模以上(即銷售額大于500萬元)的企業(yè)按行業(yè)、地區(qū)及規(guī)模分層的隨機(jī)抽樣產(chǎn)生。

值得強(qiáng)調(diào)的是，雖然我們的調(diào)查只針對(duì)銷售額大于500萬元的工業(yè)企業(yè)，但500萬元銷售額并不是一個(gè)很高的門檻，涵蓋了絕大多數(shù)的工業(yè)企業(yè)。而工業(yè)企業(yè)在除農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、金融的GDP中占比近50%。

一季度的新現(xiàn)象

通過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度存在如下現(xiàn)象：

1、產(chǎn)業(yè)仍未走出低谷。

盡管統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示一季度GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期，工業(yè)增長(zhǎng)較強(qiáng)勁，但我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)仍未走出低谷。一季度產(chǎn)業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù)為47，雖較上季度上升一個(gè)點(diǎn)，但仍處于輕度收縮。產(chǎn)能過剩持續(xù)為歷史最高。

一季度產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)主要受投資拖累。當(dāng)被問到“當(dāng)前是不是固定資產(chǎn)投資的好時(shí)機(jī)”時(shí)，只有1%的企業(yè)認(rèn)為“是”，74%的企業(yè)為“一般”，25%的企業(yè)回答“不是”，對(duì)應(yīng)的擴(kuò)散指數(shù)為38，仍遠(yuǎn)低于50的榮枯點(diǎn)。與此相應(yīng)，僅8%的企業(yè)在一季度進(jìn)行了固定資產(chǎn)投資。而擴(kuò)張型投資更為罕見，僅占2%。

2、價(jià)格、成本持續(xù)有較大幅上漲，但漲幅小于上季度。

一季度產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，涉及30%的企業(yè)，擴(kuò)散指數(shù)為64(與上季度類似：66)。價(jià)格上漲的幅度明顯比上季度緩和，表現(xiàn)在有大幅價(jià)格上漲(大于10%)的企業(yè)占比遠(yuǎn)低于上季度(5%;上季度：20%)。但價(jià)格上漲大于5%的企業(yè)比例與上季度類似，仍然較高，為21%，(上季度：25%)。寬松的貨幣政策下，超發(fā)貨幣必將形成通脹壓力。使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升，在過剩產(chǎn)能出清之前，對(duì)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)不利。

一季度單位成本大面積上升，涉及近一半(48%)的企業(yè)，擴(kuò)散指數(shù)為74(上季度：73)。單位成本上升的幅度較上季度有所緩和。原材料和勞動(dòng)力成本均有明顯上漲，擴(kuò)散指數(shù)分別為70和65(上季度分別為72和65).

成本上升仍是價(jià)格上漲的重要原因。如圖1所示，在產(chǎn)品價(jià)格上升超出5%的企業(yè)中，單位成本上升超出5%和10%的企業(yè)占比分別為87%和8%，遠(yuǎn)高于總體樣本(21%和2%)。這又主要是因?yàn)樵牧铣杀镜纳仙擁?xiàng)成本上升超出5%的企業(yè)占比16%，三倍于總體樣本(5%)。同時(shí)，價(jià)格較大幅上漲的企業(yè)在生產(chǎn)量的變化和產(chǎn)能過剩方面和總體樣本類似。這些都說明通脹主要是由于成本上升，而非需求拉動(dòng)。

3、生產(chǎn)量擴(kuò)散指數(shù)持平。

生產(chǎn)量擴(kuò)散指數(shù)經(jīng)過去年四季度生產(chǎn)量的首次擴(kuò)張后，在一季度為持平(50)。官方數(shù)據(jù)中工業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張主要是由于國(guó)有和外資企業(yè)的拉動(dòng)，二者擴(kuò)散指數(shù)均為53。與此相應(yīng)，大企業(yè)生產(chǎn)量處于擴(kuò)張狀態(tài)(擴(kuò)散指數(shù)為53)。而民營(yíng)企業(yè)——工業(yè)企業(yè)中的絕大多數(shù)，與去年四季度相比，生產(chǎn)量并未擴(kuò)張。

4、國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)差距有擴(kuò)大趨勢(shì)。

國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)的差距值得關(guān)注。如圖2所示，國(guó)有企業(yè)在景氣指數(shù)、經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在近期有擴(kuò)大趨勢(shì)。生產(chǎn)量和投資在經(jīng)過了過去2年的減產(chǎn)能之后，均在去年四季度優(yōu)于民營(yíng)企業(yè)。

最后，近期受到關(guān)注的出口量的增加主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)在去年出口量有明顯下降，相比之下增長(zhǎng)明顯。而民營(yíng)企業(yè)出口去年未有收縮，一季度也處于持平。因民營(yíng)企業(yè)在工業(yè)企業(yè)中占絕大多數(shù)，總體的出口量指數(shù)也為持平。

5、房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)不足以解釋一季度工業(yè)生產(chǎn)的上升。

近期對(duì)一季度工業(yè)生產(chǎn)的討論多認(rèn)為房地產(chǎn)和基建起到了重要作用。但是，和房地產(chǎn)直接相關(guān)的企業(yè)，如水泥、建筑類金屬制品、鋼鐵、煤炭占比很小，只占總體樣本的6%。而且，它們大多仍處于不景氣狀態(tài)：除建筑類金屬制品，擴(kuò)散指數(shù)均低于整體水平。生產(chǎn)量則處于持平至小幅收縮。同時(shí)，它們的產(chǎn)能過剩程度仍高于總體樣本。

面臨的挑戰(zhàn)及重點(diǎn)

1、行業(yè)分布方面：

景氣指數(shù)位列前三的分別為水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(62)、醫(yī)藥制造業(yè)(59)及電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(57)。其中醫(yī)藥制造業(yè)自2015年一季度以來一直名列行業(yè)景氣指數(shù)前列。本季度后五名是非金屬礦物制品業(yè)(39)，非金屬礦采選業(yè)(40)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)(40)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)(42)及石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)(42)。自2015年一季度以來的9個(gè)季度中，非金屬礦采選上榜7次，其中4個(gè)季度名列倒數(shù)第一。石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)及皮革、羽毛和制鞋業(yè)同樣上榜7次。

2、面臨的挑戰(zhàn)：

產(chǎn)能過剩繼續(xù)成為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。其次為勞動(dòng)力和原材料成本以及政策。

一季度67%的企業(yè)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于求，與上季度基本持平。反映國(guó)內(nèi)需求不足的擴(kuò)散指數(shù)為83，連續(xù)第五個(gè)季度維持在歷史最高點(diǎn)。1/3的企業(yè)表示產(chǎn)能過剩超過10%(上季度：32%)，13%的企業(yè)產(chǎn)能過剩超過20%(上季度：14%)。而且企業(yè)不認(rèn)為下一季度過剩程度會(huì)有好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的第二大挑戰(zhàn)是，成本上升自去年四季度開始隨著原材料及勞動(dòng)力成本上升而變得較為突出。

最后，融資自2014年二季度我們開始本調(diào)查以來一直不是現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的瓶頸。本季度僅有3%的企業(yè)認(rèn)為融資是制約因素(2016年3%~4%)。與此相應(yīng)，僅有4%的企業(yè)認(rèn)為資金不足，而絕大多數(shù)資金不足的企業(yè)(96%)是生產(chǎn)性，而非擴(kuò)張性資金不足，3%是因虧損而造成資金緊張。這些都意味著在產(chǎn)能過剩的背景下，寬松的貨幣政策無法真正提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

盡管一季度GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期，工業(yè)總量增長(zhǎng)較強(qiáng)勁，我們的調(diào)查顯示產(chǎn)業(yè)未走出低谷。生產(chǎn)量雖總體上升，但系國(guó)有和外資企業(yè)拉動(dòng)，而民營(yíng)企業(yè)——工業(yè)企業(yè)中的大多數(shù)，生產(chǎn)量并未擴(kuò)張。價(jià)格、成本持續(xù)有較大幅度上漲，盡管漲幅小于上季度。此外，國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)在景氣指數(shù)、經(jīng)營(yíng)狀況和投資方面的差距有擴(kuò)大趨勢(shì)，值得關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)仍是產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的覆蓋面和嚴(yán)重程度均處歷史高位。

這些發(fā)現(xiàn)都說明產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題仍較為嚴(yán)重，今年的供給側(cè)改革仍應(yīng)以去產(chǎn)能為核心，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。此外，在產(chǎn)能過剩的背景下，寬松的貨幣政策無法真正提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。過去兩個(gè)季度通脹壓力明顯，不利于產(chǎn)業(yè)恢復(fù)。