近年來，我國地方政府債券市場取得長足進步。發(fā)展地方債市場，對規(guī)范我國地方政府舉債途徑、提升債務(wù)透明度、降低舉債成本等有著重要意義，也是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險重要舉措。

專家認(rèn)為，發(fā)展地方債市場，需吸引更多個人和機構(gòu)投資者參與，增強投資者多元化，降低發(fā)行失敗風(fēng)險;需打破銀行間和交易所市場分割，建立統(tǒng)一、完備、高效、流動性強的二級市場;需吸收證券公司進入承銷團，提升地方債發(fā)行市場化水平。

建立更加市場化發(fā)行機制

截至2017年末，地方債存續(xù)規(guī)模為14.74萬億元，為全市場規(guī)模最大債券品種。2016年以后，我國地方債在銀行間市場發(fā)行的基礎(chǔ)上，進行交易所市場發(fā)行的嘗試，形成一定規(guī)模。

除一般債券，財政部還在全國范圍內(nèi)推廣土地儲備專項債、政府收費公路專項債試點，鼓勵探索新的專項債券品種，包括在深圳證券交易所發(fā)行市場首只交易所發(fā)行的軌道交通項目收益專項債，在推動我國地方債市場化發(fā)行方面取得突破性成效。

專業(yè)人士表示，有必要借鑒美國等發(fā)達國家市政債市場化發(fā)行經(jīng)驗，進一步擴大交易所發(fā)行規(guī)模，推動相關(guān)改革和實踐。特別是在專項收益?zhèn)矫妫芏囗椖慷加休^好現(xiàn)金流和穩(wěn)定回報，完全可以大膽突破，建立更加市場化的發(fā)行機制，為地方債更為市場化的發(fā)行趟出一條路子。

應(yīng)打破市場分割

經(jīng)過多年發(fā)展和完善，美國市政債發(fā)行形成一套相對完善的市場化發(fā)行機制。比如，募集資金用途較為靈活。近年來，募集資金用于償還借款比例約為60%，高于用于項目建設(shè)比例;風(fēng)險控制機制較為完善，形成了以信息披露、反欺詐為監(jiān)管重點，市場自律監(jiān)管為主、監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管為輔的監(jiān)管機制;具有完善的信用評級制度及市場化增信機制;建立完善的破產(chǎn)保護機制。

美國市政債發(fā)行方式比較多元，包括公開發(fā)行和私募發(fā)行;根據(jù)承銷方式不同，又分為協(xié)議承銷和競爭性承銷，即議價和競拍，以議價為主，承銷商通常由投資銀行承擔(dān)。美國市政債投資者群體覆蓋個人與機構(gòu)，結(jié)構(gòu)比較均衡，其中個人投資者是美國市政債市場主要投資者。

專業(yè)人士表示，與美國相比，我國地方債投資者主要是銀行，個人和其他機構(gòu)投資者參與較少。特別是專項債券作為地方債的一種，收益率高于國債等產(chǎn)品，風(fēng)險程度較低、違約可能性很小，對個人投資者有較大吸引力。如借助交易所和證券公司對基金、保險及個人投資者強大覆蓋能力，能顯著擴大地方債投資者覆蓋范圍，有利于建設(shè)更廣泛的地方債市場，降低發(fā)行失敗風(fēng)險。證券公司能更好地覆蓋到小額投資者，充分挖掘市場需求，降低發(fā)行成本。

發(fā)展我國地方債市場，還有必要打破目前銀行間市場和交易所市場分割狀況，建立統(tǒng)一、完備、高效、流動性強的二級市場。專業(yè)人士認(rèn)為，交易所發(fā)行和證券公司參與將帶來更多境內(nèi)外交易性機構(gòu)與個人參與認(rèn)購，不但有助于提高投資者多元化水平，也有助于提高地方債的二級市場流動性。

專業(yè)人士建議，證券公司可以以承銷商、做市商、機構(gòu)投資者等多個角色直接或間接參與二級市場建立。證券公司長期在市場上發(fā)行公司債等市場化品種，積累大量市場化發(fā)行經(jīng)驗，在方案設(shè)計、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等多方面都有優(yōu)勢，與目前地方債主要承銷機構(gòu)銀行可形成良好的業(yè)務(wù)能力互補，各自發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，更好地推動市場化發(fā)行。證券公司參與有助于提高發(fā)行人信息披露水平和風(fēng)險應(yīng)對水平，有利于將地方政府發(fā)行人和承銷人雙重角色分離，通過專業(yè)化分工，提高地方債市場化程度，提高融資效率與抗風(fēng)險能力。