1月初，書香門地集團股份有限公司(以下簡稱“書香門地”)更新了招股書。但在這一版招股書中，書香門地雖然就對賭協(xié)議是否解除、應(yīng)收賬款增長原因選擇性地回應(yīng)了證監(jiān)會提出的疑問，但是招股材料中依然存在著可能會誤導(dǎo)投資者對企業(yè)價值判斷的若干疑點，其中之一就是主要經(jīng)銷商銷售收入的真實性問題。

公司披露的2018年1月1日至2021年6月30日的五大經(jīng)銷商中，有兩家經(jīng)銷商的注冊工商地址完全相同，而且與201家企業(yè)同處一個地址。另外，還有兩家經(jīng)銷商的前股東，是書香門地的前員工，至今仍通過基金間接持有公司股權(quán)。上述疑點不能不讓外界懷疑公司財務(wù)的真實性。

此外，紅星美凱龍(601828)作為間接持有公司股權(quán)，并曾經(jīng)與公司簽有對賭協(xié)議的投資者，與公司簽訂了兩份為期三年的采購合同。但公司卻并沒有將紅星美凱龍列作為關(guān)聯(lián)交易方，并披露上述關(guān)聯(lián)交易的具體金額。

蹊蹺的交易

2019年，上海家然商貿(mào)有限公司(以下簡稱“上海家然”)就進入到了書香門地的五大經(jīng)銷商的名單。第二年，名字僅僅相差一個字的上海家潤商貿(mào)有限公司(以下簡稱“上海家潤”)也進入到了這一名單。在不到兩年半的時間里，這兩家公司為書香門地貢獻了接近4000萬的營收。在2021年1—6月，這兩家公司的營收加起來已經(jīng)超過了公司主營業(yè)務(wù)收入的8%。

根據(jù)工商注冊信息，上海家然與上海家潤，因為一個人被連接起來。他的名字叫“陳永桃”，分別是上海家潤的董事和上海家然的法人代表。

也可能因為這一原因，上海家然和上海家潤選擇了同一工商注冊登記地址——上海市朱家角鎮(zhèn)康業(yè)路6號1幢5層。根據(jù)工商注冊信息，這一地址共注冊有201家不同類型的企業(yè)。

據(jù)調(diào)查，上海市朱家角鎮(zhèn)康業(yè)路6號1幢5層所在的青浦工業(yè)園，曾經(jīng)是上海虛擬注冊的產(chǎn)業(yè)園，在這個產(chǎn)業(yè)園里注冊的企業(yè)，部分并不在園區(qū)內(nèi)經(jīng)營。

對于建材經(jīng)銷商而言，這樣的行為并不“正常”。多數(shù)經(jīng)銷商會選擇家居賣場或者建材專業(yè)市場作為注冊地。這難免令投資者擔(dān)心業(yè)績的真實性。從工商登記的信息看，2021年1—6月，書香門地的主要經(jīng)銷商中，除上海家潤和上海家然之外，其他三大經(jīng)銷商都有位于家居市場的注冊經(jīng)營場所。上海家然和上海家潤的各級公司中，只有上海家潤商貿(mào)的寶山第一分公司擁有注冊在紅星美凱龍全球生活廣場寶山區(qū)滬太路店的實際營業(yè)場所。

在這一背景下，來自上海家然的營收真實性難免令人懷疑。但截止1月28日截稿，書香門地尚未就相關(guān)問題對和訊房產(chǎn)做出回應(yīng)。

未被列為關(guān)聯(lián)交易的有利益交易行為

未作出解釋的，還有那些未被公司列為關(guān)聯(lián)交易的有利益關(guān)系。

根據(jù)招股書披露的信息，北京璟和家居商貿(mào)有限公司股東王宇寧、江西正祺商貿(mào)有限公司實際控制人陳書林為書香門地前員工，在職期間通過員工持股平臺間接持有發(fā)行人股權(quán)，現(xiàn)已離職，未退出員工持股平臺;合肥益照易家家居用品有限公司(以下簡稱“合肥益照”)前股東秦向東為現(xiàn)員工，秦向東通過員工持股平臺間接持有發(fā)行人股權(quán)。不知為何，公司遺漏了合肥益照另一名前股東——王宇寧，他同樣也是公司的前員工。

經(jīng)銷商的業(yè)績，和公司員工持股平臺的利益千絲萬縷的關(guān)系，加上持續(xù)飆升的應(yīng)收賬款，難免讓外界猜測過去三年營收的真實性。

根據(jù)招股說明書，書香門地的應(yīng)收賬款金額從2018年12月31日的1.97億元，飆升至2021年6月30日的3.4億元，增幅超過70%。

按理說，如此大規(guī)模的應(yīng)收賬款大幅增長，勢必會造成公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流流入遠遠低于公司的營業(yè)收入。但觀察現(xiàn)金流量表和營收利潤表卻可以發(fā)現(xiàn)，書香門地幾乎每一年的營業(yè)收入和現(xiàn)金流量表中銷售商品、提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金流入數(shù)據(jù)接近，個別年度通過銷售商品、提供勞務(wù)獲得的經(jīng)營性現(xiàn)金流的流入，甚至還超過當(dāng)年度的營業(yè)收入。

經(jīng)營性現(xiàn)金流流入接近當(dāng)期營業(yè)收入，卻依然造就了應(yīng)收賬款高余額的現(xiàn)象，難免不會讓人覺得其中的蹊蹺。尤其是，應(yīng)收賬款的持續(xù)高增長和有利益關(guān)系的交易大量存在，一直是營收注水的一種特征。

知名財務(wù)專家馬靖昊就曾在個人公眾號中，披露過通過虛假關(guān)聯(lián)交易，擴大應(yīng)收賬款，虛增利潤的案例。

這自然難免會引發(fā)投資者和監(jiān)管層的警覺，特別是間接持有書香門地的第二大股東高比例股權(quán)的機構(gòu)投資者，也未被納入到關(guān)聯(lián)方。

上海檀敘企業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)(以下簡稱“上海檀敘”)是書香門地的第二大股東。紅星美凱龍持有其中26.6%的股權(quán)，而且曾經(jīng)還和書香門地簽訂過一份對賭協(xié)議，只是在去年才解除了上述對賭協(xié)議的約定。

根據(jù)披露，書香門地曾分別和紅星美凱龍旗下的家居用品集團與房產(chǎn)集團在2020年的9月和12月簽訂過關(guān)于木地板的采購協(xié)議。這一部分收入，顯然也為2021年上半年的營收作了貢獻。

對這些疑點，書香門地顯然還需要進一步作出澄清與解釋，才能打消外界的猜測。