2023年下半場(chǎng)，如何看待全球宏觀(guān)環(huán)境？對(duì)人民幣資產(chǎn)將產(chǎn)生哪些影響？需要特別注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？境外投資者是否會(huì)繼續(xù)增持人民幣資產(chǎn)？

(資料圖)

近日，瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪、瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊做客澎湃新聞《首席連線(xiàn)》節(jié)目，就上述相關(guān)問(wèn)題帶來(lái)了分析和展望。

王宗豪認(rèn)為，在目前的宏觀(guān)環(huán)境下，中國(guó)股市依舊穩(wěn)定表現(xiàn)，此外，在估值層面，MSCI中國(guó)對(duì)標(biāo)全球處在兩個(gè)基準(zhǔn)差以下，處于歷史平均水平，很便宜。使得海外投資者密切關(guān)注A股資產(chǎn)。從人民幣權(quán)益資產(chǎn)的配置來(lái)說(shuō)，他更看好A股。

孟磊表示，下半年A股市場(chǎng)難以呈現(xiàn)單邊上漲或者一蹴而就的情況。不過(guò)，這些恰恰為投資者提供了良好的布局機(jī)會(huì)。隨著政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)有望呈階梯式逐級(jí)上行，持續(xù)數(shù)月。在宏觀(guān)流動(dòng)性充裕的大背景下，隨著市場(chǎng)表現(xiàn)的回暖，部分場(chǎng)外資金與北向資金可能重回A股。

王宗豪在股票研究領(lǐng)域擁有10年以上經(jīng)驗(yàn)，覆蓋行業(yè)包括TMT，金融，基礎(chǔ)設(shè)施提供商等等。孟磊覆蓋A股與海外中資股市場(chǎng)，并在過(guò)去五年的亞太區(qū)機(jī)構(gòu)投資者評(píng)選中一直位列最佳策略團(tuán)隊(duì)前兩名。

目前是良好的布局機(jī)會(huì)

談及外圍環(huán)境，王宗豪表示，美國(guó)今年下半年將進(jìn)入一個(gè)衰退階段，預(yù)期三季度美國(guó)居民消費(fèi)和GDP都會(huì)略有下降，四季度非農(nóng)數(shù)據(jù)也會(huì)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，由于加息壓力以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾個(gè)季度增長(zhǎng)也會(huì)繼續(xù)放緩。

“對(duì)于人民幣資產(chǎn)，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)放緩肯定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有一定的壓力的，但是可以通過(guò)政策上一些對(duì)沖和自身的經(jīng)濟(jì)修復(fù)?！蓖踝诤勒J(rèn)為，在這樣的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下，中國(guó)股市依然穩(wěn)定表現(xiàn)，原因在于大部分的中國(guó)上市公司還是來(lái)自國(guó)內(nèi)。此外，在估值層面，MSCI中國(guó)對(duì)標(biāo)全球處在兩個(gè)基準(zhǔn)差以下，處于歷史平均水平，所以還是很便宜的。這些都使得海外投資者密切關(guān)注A股資產(chǎn)。

從人民幣權(quán)益資產(chǎn)的配置來(lái)說(shuō)，王宗豪更看好A股。首先，A股對(duì)地緣政治的擾動(dòng)沒(méi)有這么敏感，且外資在A(yíng)股長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)都是凈流入態(tài)勢(shì)，維持現(xiàn)有的配置。其次，基于海外投資人風(fēng)險(xiǎn)分散的考慮，A股總體的表現(xiàn)跟全球股市表現(xiàn)是關(guān)聯(lián)性較低的，再加上海外投資人希望參與一些高增長(zhǎng)的行業(yè)。

“目前影響市場(chǎng)最關(guān)鍵的因素是宏觀(guān)政策的刺激力度，這也是我們大部分投資者現(xiàn)在討論的一個(gè)重點(diǎn)的關(guān)注內(nèi)容?！泵侠诒硎荆掳肽闍股市場(chǎng)難以呈現(xiàn)單邊上漲或者一蹴而就的情況。近三個(gè)月公募基金月度發(fā)行規(guī)模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發(fā)行規(guī)模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場(chǎng)的上行空間。此外，部分投資者仍在場(chǎng)外觀(guān)察政策支持的力度與節(jié)奏。

“不過(guò)，我們認(rèn)為這些恰恰為投資者提供了良好的布局機(jī)會(huì)。隨著政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)有望呈階梯式逐級(jí)上行，持續(xù)數(shù)月。在宏觀(guān)流動(dòng)性充裕的大背景下，隨著市場(chǎng)表現(xiàn)的回暖，部分場(chǎng)外資金與北向資金可能重回A股?！泵侠谡f(shuō)。

關(guān)注順周期板塊

孟磊提出了三種宏觀(guān)政策的刺激力度。第一種投資情景是政策刺激力度比較強(qiáng)，在這種環(huán)境下相對(duì)來(lái)說(shuō)順周期與房地產(chǎn)相關(guān)的板塊會(huì)表現(xiàn)更好。第二種情景是政策溫和但不激進(jìn)的態(tài)勢(shì)。在這樣的環(huán)境下，投資者會(huì)更偏好有一定的經(jīng)濟(jì)窗口，但和經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有這么強(qiáng)相關(guān)性的一些板塊。第三種環(huán)境是政策刺激相對(duì)弱，在沒(méi)有非常強(qiáng)勁的政策推出的環(huán)境下，可能是主題投資，同樣和基本面關(guān)聯(lián)度相對(duì)較弱。

孟磊指出，考慮到目前市場(chǎng)對(duì)政策寬松的預(yù)期顯著提升，邊際資金或?qū)拇饲矮@公募大幅加倉(cāng)且年初至今股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先的數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊，回流至與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的順周期板塊。

“在順周期板塊當(dāng)中精選的是兩個(gè)方面，第一個(gè)家電，第二個(gè)食品飲料。家電和房地產(chǎn)后周期有一定相關(guān)性，如果在政策層面有放松，會(huì)對(duì)家電板塊形成一定的正面助推作用。而食品飲料是基本面的需求相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的?！泵侠谶€表示，高端白酒板塊有望受益于商務(wù)活動(dòng)的復(fù)蘇和公募倉(cāng)位的回補(bǔ)，保險(xiǎn)板塊有望憑借高beta屬性以及其對(duì)“中特估”的敞口而跑贏(yíng)市場(chǎng)。

看好港股反彈

除了A股市場(chǎng)，王宗豪同樣看多港股。

在王宗豪看來(lái)，雖然相較A股反彈的持續(xù)性較差，但港股反彈力度可能一開(kāi)始會(huì)比A股更迅猛一些，“我們相信隨著中期業(yè)績(jī)報(bào)出來(lái)，大家看到上市公司的利潤(rùn)情況之后，也會(huì)進(jìn)一步地提振投資人的信心?！?/p>

從板塊方面分析，王宗豪表示瑞銀首選的是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)。

“我們今年預(yù)期整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊大概有20%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)，估值上面整個(gè)板塊還是在歷史平均水平的兩個(gè)基準(zhǔn)差左右。如果看美股的話(huà)，其實(shí)在估值上享受到很多AI的紅利，但我們中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)目前還沒(méi)有，所以綜合這幾方面我們覺(jué)得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)板塊還是很有吸引力的?！蓖踝诤辣硎?。

其次，王宗豪還看好個(gè)別的消費(fèi)板塊，包括酒店、啤酒和運(yùn)動(dòng)服飾，主要原因還是這些板塊的估值大部分都還處在歷史低位，“雖然投資人普遍預(yù)期都不是特別高，都覺(jué)得消費(fèi)是一個(gè)后周期，但是我們覺(jué)得基于倉(cāng)位情況、估值情況，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這些板塊的表現(xiàn)可能會(huì)早于基本面的復(fù)蘇?！?/p>

此外，王宗豪認(rèn)為，石油、運(yùn)營(yíng)商和保險(xiǎn)等板塊結(jié)合中特估的主題也是不錯(cuò)的一個(gè)選擇。