在今日公布的利率決議中，日本央行宣布將基準利率維持在-0.1%不變，將10年期日本國債收益率目標維持在0%附近，但同時表示，調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，將靈活控制10年期收益率，通過實施靈活的YCC來減輕對債券市場功能的影響。

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本定于今天11點發(fā)布的利率決議最終晚了近半小時公布，被認為顯現(xiàn)出在市場普遍預(yù)期日本央行將調(diào)整YCC政策的情況下，日本央行的糾結(jié)。

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調(diào)整YCC意料之中

YCC本質(zhì)是一種利率工具，通過設(shè)置各期限收益率目標水平，將收益率曲線維持在預(yù)期水平。日本央行從2016年起引入YCC政策作為量寬政策的一部分。日本央行現(xiàn)行的YCC政策設(shè)定，10年期日本國債的收益率波動區(qū)間為±0.5%，一旦收益率可能超過0.5%，日央行就會買入日債。而如果擴大收益率波動目標區(qū)間的范圍，日本央行就可以減少購債規(guī)模，貨幣政策可以更靈活、更有可持續(xù)性，能為有序調(diào)整貨幣政策提供空間。

今天日本央行調(diào)整YCC整體上并不意外。雖然80%以上接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家此前普遍預(yù)計此次會議將按兵不動，但昨日的日經(jīng)新聞就已劇透，日本央行本次會議或?qū)⒂懻撜{(diào)整YCC政策，讓10年期日債長期利率在一定程度上高于0.5%的上限，這種調(diào)整可以讓央行的政策更加靈活。該消息當時就驚嚇全球金融市場，日元、日債、日股、全球主權(quán)債券聞聲暴動，從美股到澳元都受到影響。

除了利率決議，日本央行還公布了最新的GDP和通脹預(yù)期。具體而言，日本央行下調(diào)2023財年GDP預(yù)期，預(yù)計2023財年GDP預(yù)期為1.3%，此前為1.4%，但同時上調(diào)了核心CPI預(yù)期，預(yù)計2023財年核心CPI為2.5%，此前為1.8%。日本央行還同時調(diào)整了對物價前景的風(fēng)險平衡評估，稱2023財年和2024財年的物價前景存在上行風(fēng)險。

這符合市場觀感。今日在決議前剛剛公布的日本國內(nèi)通脹領(lǐng)先指標——7月東京CPI同比增長3.2%，遠超日央行2%目標，高于預(yù)期2.9%，表明了通脹的粘性。其中，除生鮮食品外的核心CPI為3.0%，高于預(yù)期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”為4%，同樣高于前值和預(yù)期。持續(xù)超預(yù)期的通脹將令市場對日本央行行長植田和男的“成本驅(qū)動型通脹已見頂”觀點產(chǎn)生質(zhì)疑，此前植田和男堅稱，未來幾個月物價增長將放緩至目標以下，退出量寬政策為時尚早。今日的通脹數(shù)據(jù)或也給予央行更多壓力，要求他們縮減超寬松的貨幣政策。

事實上，在上述調(diào)查中，有18%受訪經(jīng)濟學(xué)家也預(yù)測YCC將進行調(diào)整，比例為2021年3月以來的最高水平。高盛、瑞銀、野村、摩根大通和摩根士丹利等華爾街大行都認為，本次會議日本央行會對YCC政策進行調(diào)整。高盛分析師Naohiko Baba表示，實際和潛在的通脹指標、工資增長和通脹預(yù)期等大多數(shù)通脹指標都在暗示，YCC進行調(diào)整是合理的。

彭博經(jīng)濟學(xué)家木村太郎（Taro Kimura）稱：“植田需要在今日晚些時候的媒體發(fā)布會上走上一條艱難的道路：承認價格上漲目前表現(xiàn)出出乎意料的粘性，同時也需要強調(diào)需求仍不夠強勁，不足以使其通脹水平長期可持續(xù)?！?/p>

日元對美元波動，日債、美債收益率上漲

日本央行利率決議的兩難也體現(xiàn)在了日元對美元的波動走勢上。本周稍早，日元的一周隱含波動率就躍升至四個月來的最高位，更高于日本央行行長值田和男4月“首秀”時的水平。用于對沖日元升值風(fēng)險的美元對日元一周風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指數(shù)已升至三年新高。今日決議剛剛公布時，美元對日元短線回落80點報138.64，隨后又快速拉升約150點，升破140，但午后又回吐利率決議后全部漲幅，并進一步跌至138.52。

豐業(yè)銀行首席外匯策略師奧斯本（Shaun Osborne）稱，日本的超寬松貨幣政策有段時間內(nèi)對日元造成了壓力，因而對日元來說，任何（政策）轉(zhuǎn)變都可能是變革性。加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）外匯策略主管瑞（Bipan Rai）稱：“即使小幅提高日債收益率上限，也可能會對日元構(gòu)成支撐。如果日本央行將日債波動區(qū)間拓寬25個基點，那么美元對日元將接近135~136區(qū)間，完全放棄YCC會則可能會逐漸逼近120?！?/p>

在購買債券方面，日本央行今日稱，將在每個工作日以1%的收益率購買10年期日本國債，并將擴大7~9月的中長期日本國債購買范圍。日本央行還同時發(fā)布了8月購債計劃，宣布將在8月4次購買4000億至7500億日元的3~5年期日本國債，并將4次購買4500億至9000億日元的5~10年期日本國債。

在昨日或?qū)⒄{(diào)整YCC消息后，10年期日債收益率就一度升至0.503%，上破0.5%上限。今日決議公布后，10年期日債收益率繼續(xù)維持在0.5%上限上方，報0.501%。

同時，日本利率決議也會影響全球債市。瑞表示，對全球債市來說，日本投資者是美國政府債券最大外國持有者，他們持有從巴西債務(wù)到美國高風(fēng)險貸款等各種債券。一些市場參與者擔(dān)心，日本國內(nèi)較高的收益率可能會使他們拋售這些海外投資。昨日消息后，美債收益率走高，隔夜基準10年期美債收益率升幅超過10個基點，兩周多來首次盤中升破4.0%，澳大利亞和新西蘭的10年期國債券收益率今日也大幅高開。今日決議公布后，10年期美債收益率報4.022%，繼續(xù)維持在4%上方。澳大利亞10年期國債收益率升幅也擴大至18個基點。

此外，分析師認為，日本央行利率決議也會影響全球風(fēng)險情緒。過去大半年，美國投資者在一直在推高風(fēng)險資產(chǎn)，昨日日本央行或?qū)⒄{(diào)整YCC消息公布后，美股漲勢就迅速逆轉(zhuǎn)，道指終結(jié)1987年來最長連漲。今日利率決議公布后，美股期貨持續(xù)下跌，截至11:30，亞太主要股市也全線下跌，日經(jīng)225指數(shù)跌0.99%報32594.5點；韓國綜指跌0.04%報2602.73點；澳洲標普200指數(shù)跌0.99%報7382.2點；新西蘭NZX50指數(shù)跌0.18%報11932.27點。午后，日經(jīng)225指數(shù)跌幅擴大至2.2%。但日本銀行股持續(xù)上漲，因為投資者期望基準利率潛在上升前景將提高銀行利潤率。

外匯市場也是分析師認為將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的主要市場。一段時間以來，外匯套利交易的火熱及上半年的高收益一定程度上建立在日本央行的超寬松貨幣政策上。在套利交易中，日元是首選的融資貨幣，投資者借入日元為購買高收益資產(chǎn)提供資金。富國銀行投資研究所的Sameer Samana警告稱：“日本央行脫離這種超寬松立場的可能性以及套息交易平倉的前景足以引起震蕩。從本質(zhì)上講，利差交易的繼續(xù)存在有助于投資者繼續(xù)做空日元，并與風(fēng)險資產(chǎn)進行杠杠交易。更不用說，市場的資金已經(jīng)非常緊張，不需要太多的理由來獲利了結(jié)，這就導(dǎo)致了一些平倉行為。”

財富管理機構(gòu)Northwestern Mutual Wealth Management的首席投資官Brent Schutte則表示，日本央行利率上升前景可能會對全球和美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響，同樣的這是一個全球債券市場，較高的債券收益率也可能成為對投資者更具吸引力的替代選擇，并將資金從股票中抽離。