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7月9日，阿里巴巴（9988.HK）在港交所發(fā)布公告，稱收到其持有33%股權(quán)的非并表關(guān)聯(lián)方螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司的通知，螞蟻集團(tuán)將召開股東大會(huì)，以批準(zhǔn)（除其他事項(xiàng)外）螞蟻集團(tuán)向其全體股東回購不超過7.6%股份的議案。如果螞蟻集團(tuán)完成回購，需動(dòng)用約431億元自有資金。

股票回購計(jì)劃被認(rèn)為是螞蟻集團(tuán)穩(wěn)住市場信心的一大舉措。在此之前，其經(jīng)歷了從IPO折戟到監(jiān)管整改接近尾聲的漫長兩年多時(shí)間，如今股票回購意味著其進(jìn)入到了新運(yùn)行階段，這對整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也有著積極效用，意味著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)也隨之進(jìn)入到一個(gè)更規(guī)范的發(fā)展軌道之中。

與此同時(shí)，市場又重新燃起了對與螞蟻集團(tuán)重啟上市的想象，不過這可能無法在短時(shí)間內(nèi)完成，股票回購即給部分想要快速退出股東們的建立了一個(gè)通道。相較再次上市的不確定性，整改周期臨近結(jié)束的螞蟻集團(tuán)新發(fā)展方向，其新航向指向何方或許更有討論意義。

估值定價(jià)大幅縮水，5671億較上市時(shí)減少七成

7月7日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合宣布，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)存在的大部分突出問題已完成整改，并公布了對部分平臺(tái)企業(yè)的行政處罰。其中自2020年底接受整改至今長達(dá)兩年半的時(shí)間里，作為其中最大事件方之一的螞蟻集團(tuán)，其整改期也臨近落下了帷幕。

整改落地尾聲的第二日螞蟻集團(tuán)即啟動(dòng)了股票回購計(jì)劃。擬議股份回購價(jià)格代表螞蟻集團(tuán)估值金額約為5671億元人民幣（約784.8億美元）。螞蟻集團(tuán)表示本次回購遵循市場化原則操作。為合理確定回購價(jià)格，螞蟻集團(tuán)參考市場慣例，聘請了國內(nèi)外知名投行作為財(cái)務(wù)顧問，并根據(jù)其出具的估值報(bào)告進(jìn)行了定價(jià)。

據(jù)悉，螞蟻集團(tuán)此次回購的股份將轉(zhuǎn)入員工股權(quán)激勵(lì)池。另一方面，螞蟻集團(tuán)回購考量是滿足股東流動(dòng)性需求，這意味著一部分外部股東在面對上市不確定性的當(dāng)下，可以在此時(shí)選擇退出，拿到相應(yīng)的投資或虧損收益。

一個(gè)明顯的對比是，此時(shí)回購時(shí)確定的5671億估值，相比較其IPO2.1萬估值已相去甚遠(yuǎn)，減少了大約1.5億，縮水了七成。同比螞蟻集團(tuán)2018年C輪融資時(shí)9600億的的估值也也減少了大約近4000億，估值下降約40%。

2020年10月下旬，根據(jù)螞蟻集團(tuán)彼時(shí)的招股書，其計(jì)劃籌資金額高達(dá)2600億人民幣，計(jì)劃同時(shí)在A股和港股上市，被稱為是全球歷史最大IPO。不過，隨后中國人民銀行等四機(jī)構(gòu)約談了當(dāng)時(shí)螞蟻集團(tuán)管理層，上交所叫停了螞蟻集團(tuán)上市計(jì)劃，隨后螞蟻集團(tuán)進(jìn)入監(jiān)管整改周期。

螞蟻集團(tuán)進(jìn)入到監(jiān)管周期，這家金融科技公司也急轉(zhuǎn)直下，公司首要目標(biāo)由發(fā)展轉(zhuǎn)為了配合監(jiān)管要求并整改，公司利潤也隨之有所下降。

根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書，其2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤180億，2020上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤219億元，超過2019全年。而根據(jù)阿里巴巴披露的2023財(cái)年數(shù)據(jù)計(jì)算，2022年全年螞蟻集團(tuán)利潤約311.94億元，較2021年729.82億元利潤同比下降57%。由于利潤相比凈利潤還需打上一個(gè)所得稅費(fèi)用的折扣，螞蟻集團(tuán)或在2020年利潤達(dá)到頂峰后隨之下降。

利潤下降的主要緣由是，監(jiān)管的進(jìn)入影響了其金融業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤水平。同時(shí)，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司市值普遍低迷情況下，螞蟻集團(tuán)又經(jīng)歷一段長周期的大刀闊斧整改，其最新估值定價(jià)的大幅跳水實(shí)則在市場預(yù)期的范圍之內(nèi)。

面對螞蟻集團(tuán)的公開對外回購，重要股東之一的阿里巴巴表示，“阿里巴巴正在考慮是否參與擬議的股份回購”。如參與阿里巴巴于螞蟻集團(tuán)持有的33%的股份將進(jìn)一步降低。事實(shí)上，螞蟻遭遇的境遇也一直是阿里巴巴股價(jià)的晴雨表，整改落地尾聲的7月7日，阿里巴巴美股價(jià)格即應(yīng)聲上漲8.07%。

整改方向：降低金融風(fēng)險(xiǎn)與“去阿里化”并行

2020年11月2日晚,中國銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行就《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見，文件監(jiān)管收緊所指的小貸業(yè)務(wù)是螞蟻集團(tuán)主營的花唄、借唄業(yè)務(wù)，這也被認(rèn)為是讓螞蟻集團(tuán)上市戛然而止的命門之一。

有數(shù)據(jù)表明，自2015年至2020年上半年螞蟻集團(tuán)依靠聯(lián)合貸款以及助貸模式規(guī)模達(dá)到2.15萬億元規(guī)模，按照新網(wǎng)貸辦法螞蟻的出資比例將不得低于30%，而此前其杠桿比例遠(yuǎn)超于此，被監(jiān)管認(rèn)為有著極大的金融風(fēng)險(xiǎn)。一定程度上，這也是民間對螞蟻金融服務(wù)情緒比較大的領(lǐng)域所在。

2021年4月，螞蟻集團(tuán)稱金融管理部門對其提出五項(xiàng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的整改要求：整體申設(shè)金融控股公司；支付業(yè)務(wù)回歸支付本源；申設(shè)個(gè)人征信公司；加強(qiáng)金融消費(fèi)者適當(dāng)性管理；規(guī)范關(guān)聯(lián)交易與完善公司治理。

總結(jié)過去兩年多螞蟻集團(tuán)的整改方向，大概可以分為兩大部分，一是圍繞金融領(lǐng)域的規(guī)范化，降低可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，其二是調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)，與阿里巴巴隔離成為主基調(diào)。

2021年6月，重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司簡稱螞蟻消金正式成立，其承接了花唄和借唄這兩個(gè)原本由小貸公司承接的業(yè)務(wù)，金融公司的成立也明確了銀保監(jiān)會(huì)作為其監(jiān)管主體，讓監(jiān)管更加透明化和規(guī)范化。此外螞蟻集團(tuán)還于2022年1月停止運(yùn)行了“相互寶”業(yè)務(wù)，這是一款用戶間可互助的金融服務(wù)產(chǎn)品。

自2020年年底到2023年年初，螞蟻集團(tuán)用兩年時(shí)間完成了一個(gè)階段的金融業(yè)務(wù)規(guī)范工作。2023年1月，中國人民銀行出席國新辦發(fā)布會(huì)時(shí)表示，金融管理部門指導(dǎo)督促螞蟻集團(tuán)等14家大型平臺(tái)企業(yè)過去金融業(yè)務(wù)存在的大多數(shù)問題已基本完成整改，金融業(yè)務(wù)不斷規(guī)范。

與此同時(shí)在這個(gè)月，螞蟻集團(tuán)完成了公司治理架構(gòu)上的重大調(diào)整。2023年1月其發(fā)布了《螞蟻集團(tuán)關(guān)于持續(xù)完善公司治理的公告》，架構(gòu)調(diào)整可分為兩條：

其一，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云不再是螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人。經(jīng)過一系列股東結(jié)構(gòu)調(diào)整，馬云對螞蟻集團(tuán)53.46%股份表決權(quán)下降到6.208％，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團(tuán)的情形。其二，螞蟻集團(tuán)相關(guān)管理層成員不再擔(dān)任阿里巴巴合伙人，進(jìn)一步提升公司治理的透明度和有效性，強(qiáng)化與股東阿里巴巴集團(tuán)的隔離。這也意味著螞蟻集團(tuán)和阿里巴巴在人員管理和業(yè)務(wù)展開方面相互獨(dú)立，后者僅持前者部分股份。

加強(qiáng)平臺(tái)生態(tài)建設(shè)，去做一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)科技公司

螞蟻集團(tuán)現(xiàn)有五大核心業(yè)務(wù)，分別為數(shù)字支付、數(shù)字互聯(lián)、數(shù)字金融、數(shù)字科技和國際跨境支付。基于這些業(yè)務(wù)2022年螞蟻集團(tuán)明確了“數(shù)字普惠、綠色低碳、科技創(chuàng)新、開放生態(tài)”的發(fā)展戰(zhàn)略。

支付領(lǐng)域支付寶與微信支付一直存在著3：7的占比，存有一定市場份額差距；數(shù)字互聯(lián)和數(shù)字金融方向上，支付寶過去一直在向小微商戶和個(gè)體經(jīng)營者降費(fèi)讓利，支付寶數(shù)據(jù)稱近2022年即讓利超100億；數(shù)字科技主要集中在科技創(chuàng)新層面，螞蟻集團(tuán)稱去年研發(fā)投入為204.6億元；而在國際跨境支付上，有媒體統(tǒng)計(jì)稱螞蟻在境外覆蓋的國家與地區(qū)數(shù)量超過70個(gè)，滲透率較高國家有韓、日、新加坡等地，與微信支付仍在鏖戰(zhàn)之中。

事實(shí)上，相比較綠色低碳、科技創(chuàng)新這兩個(gè)更務(wù)虛的戰(zhàn)略方向，數(shù)字普惠和開放生態(tài)看作是螞蟻集團(tuán)當(dāng)下階段發(fā)展的核心戰(zhàn)略重點(diǎn)，這關(guān)乎著螞蟻集團(tuán)究竟想做成一個(gè)怎樣的公司。關(guān)于這兩大方向，過去兩年圍繞旗下支付寶這一APP所做的調(diào)整，即可見螞蟻集團(tuán)的方向。

首先支付寶很明顯想提升自身用戶時(shí)長及粘性，于是在“生活”Tab欄中上線了直播頻道、同時(shí)簽約NBA進(jìn)行播放短視頻。簽約NBA足以說明支付寶想要擺脫一個(gè)單純工具類應(yīng)用短用戶時(shí)長的宿命，NBA幾乎是當(dāng)下費(fèi)用最昂貴的體育賽事版權(quán)，騰訊2019年簽約達(dá)成的是完整賽事5年15億美元的費(fèi)用，而此次支付寶僅為播放NBA短視頻，但一定價(jià)格不菲。

另一端，支付寶也想要服務(wù)好B端商家和品牌商。2022年7月，支付寶舉行合作伙伴生態(tài)大會(huì)，會(huì)上起公布了小程序、生活號、商家券、公域推廣體系4大產(chǎn)品悉數(shù)宣布升級，進(jìn)一步為商家和服務(wù)商接入降門檻、提效率。以小程序?yàn)槔?，商家只要擁有小程序，即可在首頁搜索欄搜索直達(dá)商家專區(qū)。

有統(tǒng)計(jì)稱2022年6月，通過支付寶掃一掃進(jìn)入小程序的月活用戶同比增長100%，通過搜索進(jìn)入小程序的月活用戶同比增長87%。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)了解，過去兩年支付寶走的是流量普惠路線。以動(dòng)漫IP合作為例，其不僅合作上線好萊塢迪士尼、韓國LINEFRIENDS，也同本土形象IP阿貍合作上線品牌專區(qū)，阿貍自2021年年底上線一直運(yùn)營至今，且并不向支付寶繳納營運(yùn)費(fèi)用，對于小品牌商而言自然是又多了一個(gè)賣貨渠道。

事實(shí)上，螞蟻集團(tuán)的五大核心業(yè)務(wù)都集中到了一個(gè)承載平臺(tái)—支付寶，而當(dāng)下的支付寶已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)更精細(xì)化的平臺(tái)流量運(yùn)營中，它正在努力通過引入內(nèi)容和商家來盤活旗下8億消費(fèi)用戶。其方向也可看作對自身的再次夯實(shí)定位，螞蟻集團(tuán)不想做一個(gè)純金融公司，而是更想成為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)科技平臺(tái)。

當(dāng)下市場再度燃起了對與螞蟻集團(tuán)上市的想象，但這可能并非當(dāng)務(wù)之急，今年年初螞蟻集團(tuán)即表示沒有啟動(dòng)上市計(jì)劃。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，當(dāng)重新修煉好了內(nèi)功以及平臺(tái)業(yè)務(wù)有了進(jìn)一步提升之時(shí)，重啟上市會(huì)是那個(gè)自然會(huì)發(fā)生的事件。