A股上半年收官，銀行股表現(xiàn)在分化中呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

回顧來(lái)看，在“中特估”行情催化下，今年上半年多家國(guó)有大行股價(jià)取得20%以上漲幅，共計(jì)10家上市銀行漲逾10%，板塊整體漲幅在32個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第16位。雖然分化趨勢(shì)仍在，但相比去年同期，市場(chǎng)最青睞的個(gè)股出現(xiàn)較大變化，“主角”由城農(nóng)商行逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)有大行、股份行等。而從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來(lái)看，長(zhǎng)三角區(qū)域銀行依然是關(guān)注度最高的銀行。

(資料圖)

截至上半年末，銀行板塊總市值重回9萬(wàn)億元以上，較去年末增加約5325億元。展望下半年，機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股預(yù)期普遍樂(lè)觀，主要邏輯在于業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，估值仍處低位。尤其部分股份行和區(qū)域中小銀行修復(fù)空間較大。

不過(guò)，也有分析師提示，當(dāng)前環(huán)境下，銀行業(yè)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)仍然不小，分化趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明強(qiáng)調(diào)，個(gè)人按揭貸款提前償還的趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)數(shù)年，銀行業(yè)尤其按揭占比較高的銀行，依然需要采取策略應(yīng)對(duì)息差進(jìn)一步下行。

從區(qū)域性銀行到國(guó)有大行領(lǐng)漲

上半年，中證銀行指數(shù)累計(jì)跌2.14%，同期上證指數(shù)漲了3.65%。在32個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，銀行業(yè)排在第16位。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，相比前兩年部分區(qū)域銀行動(dòng)輒30%甚至40%以上的區(qū)間漲幅，今年上半年，銀行個(gè)股最高漲幅不足25%，且領(lǐng)漲“主角”有了明顯變化。

“中特估”概念上半年助推銀行業(yè)尤其國(guó)有大行迎來(lái)一波久違的大漲行情，雖然進(jìn)入5月以后有所回落，但在全行業(yè)中依然領(lǐng)先。截至6月30日收盤，中國(guó)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行今年以來(lái)分別累計(jì)漲23.73%、22.36%、21.31%，加上中信銀行漲20.08%，共計(jì)4家上市銀行漲幅超過(guò)20%。另外還有6家銀行漲幅在10%以上，其中有2家為國(guó)有大行（工商銀行、建設(shè)銀行），2家為股份行（華夏銀行、民生銀行）。

而回顧去年同期，共有5家上市銀行漲幅在20%以上，分別是成都銀行（43.61%）、蘭州銀行（自上市首日算起，37.82%）、江蘇銀行（29.76%）、江陰銀行（22.94%）、南京銀行（21.25%）。加上常熟銀行、杭州銀行、張家港行，漲幅在10%以上的8家上市銀行普遍為區(qū)域性銀行。

雖然領(lǐng)漲個(gè)股發(fā)生變化，但分化趨勢(shì)依然存在。42家上市銀行中，今年上半年僅20只個(gè)股漲幅為正，較去年同期減少2家；半數(shù)累跌的銀行中，蘭州銀行、寧波銀行、成都銀行、南京銀行跌幅排前，與去年同期表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。

市值方面，上半年板塊總市值重回9萬(wàn)億元以上，截至6月30日為9.31萬(wàn)億元，較年初增加約5325億元，主要貢獻(xiàn)來(lái)自體量較大的國(guó)有大行，其中農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行總市值增量均在1500億元以上。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并未完全反映基本面的變化。從去年全年和今年一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，區(qū)域性銀行依然是盈利兩位數(shù)增長(zhǎng)的主力，國(guó)有大行和多數(shù)股份行營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速明顯放緩。

而從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來(lái)看，地方中小銀行依然是最受關(guān)注的標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)最多的前5家銀行分別是常熟銀行、蘇州銀行、寧波銀行、瑞豐銀行、杭州銀行。尤其從估值角度，機(jī)構(gòu)普遍依然“偏愛(ài)”優(yōu)質(zhì)中小銀行。

上半年，除國(guó)有大行外的多數(shù)上市銀行估值出現(xiàn)下滑。截至6月30日收盤，A股市凈率（PB）在1倍以上的銀行僅寧波銀行一家，民生銀行、華夏銀行繼續(xù)以0.3倍左右的市凈率墊底。與去年年末相比，僅13家上市銀行估值回升，其余29家上市銀行市凈率均有不同程度下行。

基本面和估值修復(fù)是很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)機(jī)構(gòu)看好銀行股的主要邏輯，民生證券研報(bào)認(rèn)為，部分股份行估值從2021年的3倍左右縮窄至如今的1倍左右，已經(jīng)相當(dāng)于大行估值倍數(shù)。有分析人士認(rèn)為，這也意味著，隨著業(yè)績(jī)壓力逐漸釋放，優(yōu)質(zhì)股份行、城農(nóng)商行的估值修復(fù)空間更大。

下半年關(guān)注點(diǎn)有哪些？

對(duì)于銀行股接下來(lái)的表現(xiàn)，主流觀點(diǎn)主要集中在“中特估”和基本面，其中影響后者的幾個(gè)關(guān)鍵因素依然是凈息差、不良率、信貸需求等，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏尤為重要?；趦纱筮壿?，國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行是機(jī)構(gòu)普遍唱多的方向。

今年上半年，降息潮給了市場(chǎng)更多樂(lè)觀預(yù)期，加上國(guó)有大行開(kāi)啟新一輪存款利率下調(diào)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，銀行信貸需求和凈息差都將在下半年邊際改善。

民生證券研報(bào)指出，降息往往是經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)的開(kāi)始。此外，貸款端重定價(jià)壓力主要在上半年消化，貸款收益率有望企穩(wěn)；存款掛牌價(jià)調(diào)降，有利于負(fù)債成本下降，目前上市銀行存款付息率均值在1.87%，仍有較大的下降空間。

一季度，銀行業(yè)凈息差一度降至1.74%的低點(diǎn)。安信證券銀行業(yè)分析師李雙預(yù)測(cè)，這一數(shù)據(jù)或在今年底明年初觸底。民生證券預(yù)測(cè)，銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒃诮衲晟习肽曜笥移蠓€(wěn)筑底。

凈息差收窄的另一個(gè)助推因素在于信貸需求回暖，過(guò)去政策主導(dǎo)的信貸投放超預(yù)期增加，也在一定程度上壓低了新發(fā)放貸款利率。華西證券銀行業(yè)分析師劉志平認(rèn)為，展望下半年，如果信貸需求進(jìn)一步提升，新發(fā)放貸款利率將企穩(wěn)回升。

“信用總量不用擔(dān)心，結(jié)構(gòu)性矛盾在房地產(chǎn)（居民端），而當(dāng)前在基建擴(kuò)張、央國(guó)企加杠桿的基礎(chǔ)上，國(guó)有大行信貸增速明顯超過(guò)中小銀行，這在某種程度上對(duì)國(guó)有大行業(yè)績(jī)形成‘以量補(bǔ)價(jià)’的邏輯支撐?！痹谛刨J需求方面，李雙認(rèn)為，當(dāng)前值得關(guān)注的仍是結(jié)構(gòu)性矛盾。

考慮到人口下降，加上地產(chǎn)及基建時(shí)代或已經(jīng)結(jié)束，廖志明提示，銀行業(yè)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)仍不小。他特別提到，個(gè)人按揭貸款提前償還的趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)數(shù)年，對(duì)于按揭占比較高的銀行來(lái)說(shuō)影響更大?！邦A(yù)計(jì)未來(lái)幾年，商業(yè)銀行凈息差將降到1.5%左右?！彼治鲋赋觥?/p>

雖然銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但房地產(chǎn)和城投是機(jī)構(gòu)普遍提到的信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。李雙認(rèn)為，國(guó)有大行在這兩大領(lǐng)域敞口占比相對(duì)偏低，或許也是更受投資者青睞的重要原因。從盈利角度而言，廖志明則指出，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行經(jīng)營(yíng)分化仍將延續(xù)，優(yōu)質(zhì)城商行和股份行更值得關(guān)注。

從5月以來(lái)機(jī)構(gòu)熱衷于調(diào)研的幾家長(zhǎng)三角地區(qū)城農(nóng)商行來(lái)看，各家銀行在加大制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放的同時(shí)，也在促消費(fèi)背景下加大消費(fèi)信貸投放，并加強(qiáng)差異化定價(jià)，以緩解息差壓力。