近兩年，理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷了成長(zhǎng)的陣痛期——先是面臨凈值化挑戰(zhàn)，再是受到去年四季度的債市暴跌引發(fā)的贖回潮。在這一進(jìn)程中，成立不久且完全不依靠非標(biāo)安全墊的外資理財(cái)公司面臨的挑戰(zhàn)尤其突出。

其中頗具代表意義的一家機(jī)構(gòu)是貝萊德建信理財(cái)，到今年6月，該公司開(kāi)業(yè)滿2年，規(guī)模突破了100億元。目前是唯一入選養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)的外資控股合資理財(cái)公司。

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該機(jī)構(gòu)成立之初就發(fā)行了系統(tǒng)化主動(dòng)投資策略的純權(quán)益產(chǎn)品（類似量化策略），去年又發(fā)行了全市場(chǎng)封閉期最長(zhǎng)的養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品（封閉期10年），試水精神可見(jiàn)一斑。

第一財(cái)經(jīng)記者近日獨(dú)家采訪了貝萊德建信理財(cái)總經(jīng)理范華。范華此前任招銀理財(cái)首席權(quán)益投資官，早前在高盛、中投任職，擅長(zhǎng)全球大類資產(chǎn)配置。

范華對(duì)記者表示，中國(guó)養(yǎng)老理財(cái)賽道對(duì)外資理財(cái)公司而言是關(guān)鍵風(fēng)口，未來(lái)比起純權(quán)益產(chǎn)品，將主要通過(guò)多資產(chǎn)策略來(lái)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。

固收發(fā)力沖規(guī)模、加碼多資產(chǎn)

早在2021年9月，不走尋常路的貝萊德建信出道即“權(quán)益”，在當(dāng)時(shí)“滿屏皆為‘固收+’”的理財(cái)市場(chǎng)，該機(jī)構(gòu)首款產(chǎn)品就推出了風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別高達(dá)“R5”的股票產(chǎn)品，起投門(mén)檻也高至10萬(wàn)元。該產(chǎn)品主打貝萊德海外擅長(zhǎng)的系統(tǒng)化主動(dòng)股票投資策略，類似掛鉤滬深300的指數(shù)增強(qiáng)策略。當(dāng)時(shí)產(chǎn)品募集規(guī)模突破20億元。

但由于權(quán)益市場(chǎng)此后陷入持續(xù)震蕩狀態(tài)，無(wú)論理財(cái)公司還是公募基金，擴(kuò)規(guī)模的壓力陡增。于是，近一年來(lái)，固收+產(chǎn)品成為了主力，同時(shí)跨境美元理財(cái)產(chǎn)品亦成為布局新領(lǐng)域。例如，2023年以來(lái)，得益于貝裕系列信用債產(chǎn)品的持續(xù)推出，貝萊德建信的規(guī)模在二季度突破了100億元大關(guān)；該機(jī)構(gòu)在獲得QDII額度后，亦發(fā)行了跨境美元存款類理財(cái)產(chǎn)品。

范華表示，早期對(duì)權(quán)益的側(cè)重源于貝萊德系統(tǒng)化投資體系的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司亦對(duì)策略差異化存在期待（與建信理財(cái)?shù)牟呗杂兴町惢?。然而，近年?lái)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的觀察也不難發(fā)現(xiàn)，理財(cái)客群更希望獲取的仍是低波動(dòng)的穩(wěn)健收，因而公司開(kāi)始給予固收類策略更多關(guān)注。

今年以來(lái)，她認(rèn)為，管理規(guī)模得以增長(zhǎng)的主因是根據(jù)市場(chǎng)變化來(lái)調(diào)整產(chǎn)品策略。2023年以來(lái)的幾個(gè)關(guān)鍵改變包括——加快了固收類產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏，以獲取穩(wěn)健收益為核心；產(chǎn)品投資范圍新增了可轉(zhuǎn)債，以拓寬產(chǎn)品收益來(lái)源，亦推出美元存款產(chǎn)品，捕捉美元利率的相對(duì)高點(diǎn)。

未來(lái)，范華表示，仍會(huì)加大對(duì)于多資產(chǎn)策略的布局。“理財(cái)客戶需要的就是相對(duì)穩(wěn)定的絕對(duì)收益，唯一持續(xù)可行、穿越周期、降低波動(dòng)的方式就是‘配置’，即做多資產(chǎn)策略，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化，并在拉長(zhǎng)周期后力爭(zhēng)幫助客戶獲取穩(wěn)健的收益?！?/p>

事實(shí)上，多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品在海外是養(yǎng)老產(chǎn)品的主力軍。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈里·馬科維茨曾說(shuō)過(guò)，“資產(chǎn)配置多元化是投資的唯一免費(fèi)午餐”。因?yàn)橥顿Y者很難捕捉到作為“常勝將軍”的投資產(chǎn)品。范華認(rèn)為，除了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，未來(lái)也希望利用QDII額度來(lái)進(jìn)行更多的全球布局，更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

權(quán)益占比下降、破凈不收費(fèi)只是暫時(shí)

比起固收策略的擴(kuò)容，理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益占比則呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，這和幾年前各界的設(shè)想大相徑庭。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)純股票或R4、R5產(chǎn)品規(guī)模的占比僅降至不足1%。根據(jù)對(duì)各理財(cái)公司權(quán)益類產(chǎn)品一年收益的觀察，僅個(gè)別產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)為正，多數(shù)產(chǎn)品的回撤都在-20%到-1%不等。對(duì)于只希望穩(wěn)健正收益的理財(cái)客戶，權(quán)益理財(cái)?shù)慕邮芏人坪醪粩嘞陆怠?/p>

范華表示，未來(lái)擴(kuò)規(guī)模仍需要仰仗固收類產(chǎn)品，而權(quán)益投資一方面仍是通過(guò)貝萊德擅長(zhǎng)的系統(tǒng)化主動(dòng)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，另一方面則是將其和多資產(chǎn)策略結(jié)合。在她看來(lái)，權(quán)益的挑戰(zhàn)在于，海外股市尤其是美股的長(zhǎng)期beta（市場(chǎng)收益）較為理想，適合定投，而A股市場(chǎng)的特點(diǎn)是beta相對(duì)較弱，但alpha（超額收益）較強(qiáng)，這其實(shí)更為考驗(yàn)產(chǎn)品管理人的選股、擇時(shí)能力。

值得一提的是，在市場(chǎng)下行之際，5月下旬招銀理財(cái)發(fā)布2023年來(lái)首支權(quán)益類公募理財(cái)產(chǎn)品“招卓?jī)r(jià)值精選權(quán)益”，采用“破凈”不收管理費(fèi)的模式，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。此前，亦有理財(cái)公司嘗試用其他方法將客戶利益與自身綁定。例如信銀理財(cái)部分產(chǎn)品計(jì)提超額業(yè)績(jī)報(bào)酬采用高水位法，即產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)未超過(guò)歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則不提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。

業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，費(fèi)率優(yōu)惠固然可使投資者受益，但管理費(fèi)亦是為了培育投研團(tuán)隊(duì)，且產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)才是立身根本。對(duì)此，范華認(rèn)為，就當(dāng)前的點(diǎn)位而言，股票的性價(jià)比其實(shí)相對(duì)于債券更高，權(quán)益產(chǎn)品持續(xù)破凈的可能性不會(huì)太大。

深耕養(yǎng)老產(chǎn)品、適度設(shè)置封閉期

未來(lái)擴(kuò)規(guī)模的重要領(lǐng)域就是養(yǎng)老第三支柱，這對(duì)于新建的外資機(jī)構(gòu)至關(guān)重要。

據(jù)記者觀察，新建外資公募基金若要參與“第三支柱”，需要申報(bào)機(jī)構(gòu)最近3年平均公募非貨基管理規(guī)模在200億元以上或者管理的FOF業(yè)績(jī)波動(dòng)性較低、規(guī)模較大。然而，當(dāng)前的市場(chǎng)情況令公募一時(shí)間難擴(kuò)規(guī)模，而理財(cái)公司則相對(duì)門(mén)檻更低。

2022年1月，貝萊德建信理財(cái)被批準(zhǔn)參與養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)工作，成為唯一一家入選的外資理財(cái)機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)也發(fā)行了全市場(chǎng)封閉期線最長(zhǎng)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品（10年期），而同行普遍是5年，這從某種程度上也體現(xiàn)了監(jiān)管和機(jī)構(gòu)希望培育市場(chǎng)長(zhǎng)期配置習(xí)慣的意圖，

范華表示，“首款養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品將期限設(shè)置為10年，比海外15年、20年的產(chǎn)品期限短一些，但期限卻遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)的設(shè)想一方面是參考海外的做法，另一方面則是對(duì)拉長(zhǎng)期限后獲取目標(biāo)收益的信心更強(qiáng)?！?在政策紅利下，表示未來(lái)養(yǎng)老賽道是貝萊德建信理財(cái)發(fā)力的重點(diǎn)之一，多策略將是核心，也會(huì)結(jié)合客群需求對(duì)產(chǎn)品期限作合理設(shè)置。

去年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》，從3月1日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)為“十地十機(jī)構(gòu)”，新增的6家試點(diǎn)理財(cái)子公司。對(duì)于已開(kāi)展試點(diǎn)的工銀理財(cái)、建信理財(cái)、光大理財(cái)和招銀理財(cái)，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由100億元提至500億元。再加上貝萊德建信，截至去年7月末，上述5家理財(cái)公司存續(xù)的養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品共28只，規(guī)模合計(jì)585億元，當(dāng)時(shí)規(guī)模已經(jīng)直追公募養(yǎng)老FOF。

同時(shí)，范華表示，公司也希望能適時(shí)推出一款個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品，積極參與到養(yǎng)老“三支柱”建設(shè)中來(lái)，深耕本土養(yǎng)老市場(chǎng)。

據(jù)記者了解，目前不乏理財(cái)公司計(jì)劃布局養(yǎng)老TRF（目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金），同時(shí)也會(huì)同步發(fā)行一個(gè)非養(yǎng)老份額的同類產(chǎn)品（以擴(kuò)大規(guī)模）。但不同于公募養(yǎng)老FOF的同類產(chǎn)品，理財(cái)TRF中權(quán)益的占比較低，固收資產(chǎn)或占八九成，而公募TRF的權(quán)益占比一般在30%、50%或70%。