作者：格隆匯 責(zé)編：張健

【資料圖】

亂世買(mǎi)黃金，一點(diǎn)也沒(méi)錯(cuò)。

硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)美國(guó)銀行業(yè)大面積動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)很快傳染至歐洲，167年歷史的瑞信最終以30億瑞郎的屈辱價(jià)格被瑞銀收購(gòu)。危機(jī)期間，黃金資產(chǎn)受到市場(chǎng)追捧，COMEX黃金期貨價(jià)格從3月初的1800美元在短短幾個(gè)交易日內(nèi)一度飆升至突破2000美元，逼近2020年8月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。

黃金持續(xù)上漲徹底點(diǎn)燃了民間投資金條的熱情。線下黃金店，人流攢動(dòng)，更有廣州一夫婦一次性掃貨70萬(wàn)元黃金登上新聞熱搜。除了中國(guó)大媽出手，其實(shí)全球央行從去年開(kāi)始就大規(guī)模爆買(mǎi)黃金，不曾停歇。

2022年，全球央行總購(gòu)買(mǎi)量高達(dá)1136噸，較2021年的450噸翻了1倍還要多，創(chuàng)下55年來(lái)新高。今年1月，全球央行再度爆買(mǎi)77噸，較去年12月環(huán)比暴增192%，超過(guò)了過(guò)去10個(gè)月連續(xù)凈買(mǎi)入的20-60噸范圍內(nèi)。

1月末，中國(guó)黃金儲(chǔ)備達(dá)到6512萬(wàn)盎司，較去年12月末增加48萬(wàn)盎司，連續(xù)3個(gè)月增持黃金，增持規(guī)模高達(dá)248萬(wàn)盎司。而在2022年11月之前的3年，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備一直處于“按兵不動(dòng)”狀態(tài)。除了中國(guó)，新加坡1月將黃金儲(chǔ)備猛增至640萬(wàn)盎司（約合199噸），激增了30%。這是新加坡歷史上第二大月度黃金購(gòu)買(mǎi)，上一次還是1968年從南非購(gòu)買(mǎi)了100噸黃金。

那么，問(wèn)題來(lái)了，全球央行為何會(huì)持續(xù)爆買(mǎi)黃金？國(guó)際金價(jià)接下來(lái)又會(huì)如何演繹？

01 爆買(mǎi)背后

俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元的外匯儲(chǔ)備，讓全球大為震驚，一定程度上加劇了全球央行對(duì)于美元資產(chǎn)的不信任。全球外匯儲(chǔ)備以配置美債為主的大格局已經(jīng)悄然發(fā)生變化。

2022年，日中兩大債主分別減持美債2245億美元、1732億美元。除此之外，法國(guó)、沙特、以色列等數(shù)十個(gè)國(guó)家同樣拋售大量美國(guó)國(guó)債。今年1月，中國(guó)持有美債規(guī)模僅有8594億美元，已經(jīng)連續(xù)第10個(gè)月低于1萬(wàn)億美元大關(guān)，較去年12月繼續(xù)減少77億美元，為連續(xù)第6個(gè)月減持，創(chuàng)下2009年5月以來(lái)最低點(diǎn)。

為了避免重蹈俄羅斯覆轍，加速去美元化已呈大勢(shì)，降低美債規(guī)模，進(jìn)行資產(chǎn)配置多元化將會(huì)是必然。而黃金作為歷來(lái)硬通貨，自然也是央行們的重要選擇之一。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，減債增金還可以降低倘若美國(guó)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因?yàn)辄S金不同于信用貨幣資產(chǎn)，它沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，且全球公認(rèn)。

目前，美國(guó)政府債務(wù)已經(jīng)高達(dá)31.4萬(wàn)億美元。去年美國(guó)為債務(wù)支付了高達(dá)8530億美元的利息，而疫情之前的幾年僅只有4000-5000億美元。2023年，美國(guó)國(guó)債收益率仍然處于絕對(duì)高位，債務(wù)利息支出可能會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億美元。如果2024年利率維持在4%左右，那么利息支出可能會(huì)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元以上。

然而美國(guó)財(cái)政屢屢入不敷出，去年全年大幅赤字1.4萬(wàn)億美元。如果按照每年赤字超過(guò)1萬(wàn)億的水平來(lái)估算，到2024年債務(wù)利息支出就將占到財(cái)政收入的25%。這其實(shí)就是標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)龐氏騙局。要讓這個(gè)游戲持續(xù)下去，美國(guó)就需要不斷發(fā)債讓人來(lái)接盤(pán)，而現(xiàn)在大多海外投資者不僅不愿意接盤(pán)反而持續(xù)減持美債。債務(wù)游戲還能玩多久，其實(shí)大家心里都沒(méi)底。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)能否堅(jiān)守自己的信譽(yù)，將通脹壓回2%的目標(biāo)之內(nèi)，外界頗為疑慮。從2021年3月開(kāi)始，美國(guó)高通脹依舊持續(xù)了24個(gè)月，依舊高燒不退。截止今年2月，CPI同比依舊高達(dá)6%，服務(wù)通脹粘性十足，且這還是去年至今大幅加息425個(gè)基點(diǎn)，以及縮表數(shù)千億美元的大背景下取得的。

過(guò)去很多年，全球依靠著俄羅斯廉價(jià)能源以及中國(guó)廉價(jià)商品，讓通脹保持在2%的低水平。但俄烏沖突之后，貿(mào)易全球化朝著解體的方向去演化，多國(guó)均開(kāi)啟了冗余供應(yīng)鏈模式，再也不是過(guò)去及時(shí)生產(chǎn)模式，全球生產(chǎn)效率趨于下行。從這個(gè)維度看，美國(guó)僅依靠加息讓其回歸到2%其實(shí)比較困難，更有一定可能是陷入1970年代的滯漲泥沼。

美國(guó)銀行在3月10日-3月16日做了一份調(diào)查，對(duì)象是244名基金經(jīng)理，他們管理著共計(jì)6210億美元的資產(chǎn)。其中，約88%的基金經(jīng)理也預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)都將面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)通脹持續(xù)高企，且難以回歸至2%，美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅下降。為此，全球央行大幅增持黃金這種硬貨幣，也有保值抗通脹的目的。

基于以上種種原因，全球央行增購(gòu)黃金的態(tài)勢(shì)料在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)。這對(duì)于金價(jià)的上漲其實(shí)是一個(gè)潛在的重要驅(qū)動(dòng)力量。

02 金價(jià)怎么走？

主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)有兩大因素——通脹預(yù)期、名義利率。黃金作為歷來(lái)抗通脹的利器，理解起來(lái)也比較簡(jiǎn)單，就是通脹預(yù)期上行，金價(jià)傾向于上漲，通脹預(yù)期下行或出現(xiàn)通縮，金價(jià)趨向于下行。還有一個(gè)因素，就是名義利率（10年期國(guó)債收益率），即所謂的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)名義利率下行，金價(jià)會(huì)趨向于上行，反之亦然。把兩個(gè)因素放在一起來(lái)看，就是實(shí)際利率，即名義利率-通脹預(yù)期。當(dāng)實(shí)際利率上行，金價(jià)下行，反之亦然。

本輪金價(jià)從去年11月初的1600美元一路上漲至今，大邏輯就是實(shí)際利率持續(xù)下行。為何？因?yàn)?0月份通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)逐步放慢加息，10年期國(guó)債收益率見(jiàn)頂后趨向回落，名義利率下降，通脹預(yù)期（5年期）變化不大，帶動(dòng)實(shí)際利率見(jiàn)頂回落。

2月初到3月初，金價(jià)有一波不小回撤，主要邏輯就是1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，且勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，加之鮑威爾強(qiáng)硬的放鷹姿態(tài)，讓市場(chǎng)交易加息節(jié)奏會(huì)再度提升至50個(gè)基點(diǎn)，從而導(dǎo)致該期間實(shí)際利率走高。不過(guò)，后來(lái)伴隨著硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)歐美銀行業(yè)危機(jī)，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期終端利率會(huì)大幅下降，且押注年底前會(huì)大幅降息。這驅(qū)動(dòng)著黃金又快速步入上漲通道來(lái)。

接下來(lái)，黃金又會(huì)如何演化？我們還是回歸到最基礎(chǔ)的定價(jià)上來(lái)。

第一，美債收益率怎么走。面對(duì)高通脹以及銀行業(yè)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難境地。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87.1%，到5月累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為60.5%。相比硅谷銀行出事之前，市場(chǎng)已經(jīng)大規(guī)模壓降了終端利率的高度。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)不再是只瞄準(zhǔn)通脹，而是會(huì)在通脹與金融穩(wěn)定之間取得平衡。但無(wú)論如何，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)步入了尾聲，美債價(jià)格見(jiàn)底趨勢(shì)性上漲，美債利率會(huì)趨勢(shì)性下降，雖然中途會(huì)有波折。

第二，通脹預(yù)期怎么走。這里以5年期預(yù)期通脹率來(lái)代替。雖然目前通脹水平很高，但市場(chǎng)仍然預(yù)期長(zhǎng)期通脹會(huì)降回去。去年4月，5年期預(yù)期通脹率一度去到2.67%的高位，但后來(lái)幾個(gè)月逐步下行到2.3%的水平上，現(xiàn)最新數(shù)據(jù)為2.21%。我們預(yù)期接下來(lái)也會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。不過(guò)，該通脹預(yù)期也會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變量發(fā)生一些變化，比如經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)程度較大的衰退，通脹預(yù)期就會(huì)變?yōu)橥s，將施壓金價(jià)。其實(shí)，2008年、2020年，5年期預(yù)期通脹率就曾去到0.6%、1.19%的極低水平。

結(jié)合以上兩個(gè)定價(jià)因子來(lái)綜合研判，未來(lái)幾個(gè)季度美元實(shí)際利率還將趨向于下降，會(huì)對(duì)金價(jià)形成較強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)力。

03 尾聲

那么，如何把握黃金的投資機(jī)會(huì)呢？

其實(shí)A股場(chǎng)內(nèi)就有良好的投資手段——上海金ETF（518600）。廣發(fā)上海金ETF（518600）緊密跟蹤國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格，為投資者提供了一個(gè)管理透明且成本低于同類(lèi)平均值的黃金現(xiàn)貨合約投資工具。投資者可像買(mǎi)賣(mài)股票一樣方便地交易上海金ETF。

上海金ETF交易費(fèi)用低是其顯著優(yōu)勢(shì)，可免去黃金的保管費(fèi)、儲(chǔ)藏費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用，通常只需交納約0.3%-0.5%的管理費(fèi)用，而其他黃金投資渠道平均有2%-3%的費(fèi)用。同時(shí)，上海金ETF還具備保管安全、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

上海ETF配有聯(lián)接基金（A類(lèi)份額/C類(lèi)份額：008986/008987），投資者也可以通過(guò)場(chǎng)外聯(lián)接基金參與黃金的投資。

當(dāng)然，金價(jià)上漲并不會(huì)一蹴而就，大概率會(huì)一波三折，注意交易節(jié)奏就好。對(duì)于普通投資者而言，尚佳的策略依舊是定投。