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美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)了一年的加息和縮表，終于拉爆了銀行業(yè)。

從3月9號(hào)到13號(hào)，硅谷銀行在短短的四天內(nèi)就走向倒閉。接著便是簽名銀行。

(資料圖片僅供參考)

美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和財(cái)政部為了避免恐慌蔓延，果斷出手為這些儲(chǔ)戶提供全額對(duì)付。

但誰(shuí)知道硅谷銀行只是一個(gè)開胃菜，瑞士信貸、“第一共和”銀行又迎來(lái)危機(jī)。

這跌宕起伏的兩周讓美聯(lián)儲(chǔ)有點(diǎn)慌，于是我們看到這樣一幕：

縮了11個(gè)月的表，用10天加回來(lái)一半！

上面這個(gè)圖，就是美聯(lián)儲(chǔ)持有的各種債券和貸款資產(chǎn)。

極速拐頭向上的曲線，代表美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在急速擴(kuò)大。

資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大意味著什么，當(dāng)然意味著印錢啊。

這就是擴(kuò)表。

央行擴(kuò)表，就會(huì)使得整個(gè) 社會(huì)和市場(chǎng)中的資金流動(dòng)性增加。反之，縮表會(huì)使社會(huì)流動(dòng)性減少。

從去年三月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了加息進(jìn)程，到四五月份開始縮表——也就是賣出證券或者證券到期后不再續(xù)購(gòu)——它的資產(chǎn)規(guī)模就會(huì)減少。

從去年上半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的這一輪縮表規(guī)模總共有6232億美元。而這一周多的擴(kuò)表，它的總資產(chǎn)就增加了2970億美元，接近收縮規(guī)模的一半了。

這個(gè)擴(kuò)張速度是1975年以來(lái)的第三快——第一快是2020年三月、第二快是2008年10月。

轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)得真快！

出手出得真果斷！

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從去年一季度開始施行的這一輪加息+縮表，毫不意外會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生很大壓力。

因?yàn)?債務(wù)是剛性的，而收縮貨幣會(huì)使得人們和企業(yè)的收入減少，最終就極易造成債務(wù)違約。

近期美國(guó)銀行業(yè)暴雷，就是縮表和加息的直接結(jié)果。

現(xiàn)在擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前的一個(gè)難題是：

還要不要繼續(xù)加息了？

以前嘴硬曾放下豪言，在2023年會(huì)持續(xù)堅(jiān)定地加息，直到達(dá)到通脹目標(biāo)2%為止。

二月份公布的就業(yè)數(shù)據(jù)還漂亮得一塌糊涂，以至于市場(chǎng)認(rèn)為繼續(xù)加息是板上釘釘。

當(dāng)時(shí)我曾說(shuō)不要被一時(shí)的漂亮數(shù)據(jù)蒙蔽，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有脫離原來(lái)的下行軌道：

綜合薪資增速和就業(yè)結(jié)構(gòu)這兩方面，我認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有脫離原來(lái)的軌道和下行周期，這次數(shù)據(jù)大超預(yù)期并不能說(shuō)明實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。

如果美聯(lián)儲(chǔ)據(jù)此就加碼收水幅度、延長(zhǎng)加息時(shí)間的話，會(huì)對(duì)他的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成更大的壓力。

誰(shuí)知僅僅一個(gè)月之后便風(fēng)聲鶴唳。世界變了。

現(xiàn)在的尷尬之處在于：

一邊說(shuō)要加息，一邊卻在擴(kuò)表。

而這兩者是矛盾的，是無(wú)法長(zhǎng)期并存的。

因?yàn)閿U(kuò)表就是釋放資金、就會(huì)增加流動(dòng)性，進(jìn)而市場(chǎng)自身就會(huì)降低利率。那還怎么加息呀？加不了了。

暫時(shí)它是可以扭曲一下的，可以暫時(shí)實(shí)現(xiàn)一邊加息一邊擴(kuò)表。因?yàn)檫@個(gè)擴(kuò)表的工具是一項(xiàng)專門的工具，不具有廣泛性影響。但錢如流水，最終會(huì)滲透到方方面面，利率也就會(huì)趨向于下降。

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我們?cè)賮?lái)看一下， 這次擴(kuò)表的主要項(xiàng)目是什么？

主要都是給銀行的貸款。

最多的項(xiàng)目是貼現(xiàn)窗口貸款，這一項(xiàng)增加了1483億美元。

第二項(xiàng)是一個(gè)過(guò)橋資金，為救助硅谷銀行和簽名銀行而設(shè)立的一個(gè)過(guò)橋銀行，美聯(lián)儲(chǔ)給它提供了1428億美元。

第三項(xiàng)是美聯(lián)儲(chǔ)最新緊急設(shè)立的一個(gè)新工具——銀行期限資金計(jì)劃（縮寫為BTFP）。商業(yè)銀行可以通過(guò)這個(gè)工具，以國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和MBS作為抵押品從美聯(lián)儲(chǔ)那里貸款。

這是3月13號(hào)剛剛設(shè)立的。它和原來(lái)的貼現(xiàn)窗口相比更優(yōu)惠一些，明顯是為了呵護(hù)一下陷入困難的銀行。

也可能是新設(shè)立的原因，這個(gè)項(xiàng)目下面的資產(chǎn)還比較少，只有119億美元。

可能是一些銀行還沒(méi)來(lái)得及用，也可能是他們有心理顧慮，怕通過(guò)這個(gè)渠道貸款會(huì)引起大家的關(guān)注，讓大家知道它陷入了困境。

就像硅谷銀行，本身的業(yè)務(wù)是挺優(yōu)秀的，沒(méi)有太大問(wèn)題，只是因?yàn)閭鞒鲆霭l(fā)股票融資來(lái)給儲(chǔ)戶提現(xiàn)，大伙一看你現(xiàn)金流出問(wèn)題了呀，便慌了神，進(jìn)而出現(xiàn)了擠兌。

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那么，美聯(lián)儲(chǔ)這次擴(kuò)表是趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)？還是暫時(shí)性的權(quán)宜之計(jì)？

是真的要從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤闪藛幔?/p>

要知道，去年九月英國(guó)央行也曾經(jīng)暫時(shí)擴(kuò)表，那一次是英國(guó)的國(guó)債危機(jī)和養(yǎng)老金危機(jī)，英國(guó)央行果斷出手買入國(guó)債，最終平息了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，然后到了11月又開始賣出國(guó)債，繼續(xù)回到縮表的通道中。

這一次，美國(guó)會(huì)不會(huì)也是這樣呢？

很難了。

這一次銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)不是像英國(guó)那次一樣是個(gè)單一事件，而是已經(jīng)變成了系統(tǒng)性的連鎖性的問(wèn)題。

造成這種系統(tǒng)性問(wèn)題的關(guān)鍵，當(dāng)然就是美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息。

在加息的后半段，出現(xiàn)這樣的連續(xù)爆雷景象之后，通常意味著金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累到了一定程度。

同時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)：

再怎么加息，長(zhǎng)端的收益率就是不跟了，只有短端還在升，于是收益率曲線倒掛；

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后（例如強(qiáng)勁的就業(yè)），本該提振本幣的，卻因?yàn)槭袌?chǎng)解讀偏鴿而本幣走低。

這些都表明， 壓力已經(jīng)接近極限。市場(chǎng)已經(jīng)不跟了。

如果繼續(xù)+50個(gè)基點(diǎn)，出險(xiǎn)的范圍就會(huì)擴(kuò)大。

去年以來(lái)，在文章和直播當(dāng)中我都講過(guò)，這一輪的美聯(lián)儲(chǔ)加息搞出一些風(fēng)險(xiǎn)事件是大概率的：

這波由美元攪起的大潮，退潮時(shí)大概率會(huì)“矯枉過(guò)正”。

就像賽車過(guò)彎時(shí)轉(zhuǎn)向太晚，車尾撞到外側(cè)護(hù)欄。情急之下又轉(zhuǎn)向過(guò)度，車頭又撞向內(nèi)側(cè)。

這一切并沒(méi)有結(jié)束。

不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為單個(gè)銀行有了處理方案就OK了。

就像天氣轉(zhuǎn)涼，當(dāng)你看到樹葉開始掉落，那說(shuō)明后面還有一堆樹葉要掉下來(lái)。

除非，央行們?cè)俅伍_動(dòng)印鈔機(jī)，強(qiáng)力逆轉(zhuǎn)天氣。

也即：

讓擴(kuò)表來(lái)得更猛烈一些！