中國基金報記者 文夕

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全年交付不到目標五成的小鵬汽車（09868.HK）交出一份難言出色的成績單。

3月17日，小鵬汽車公布2022年四季度財報和全年業(yè)績報告。這家造車新勢力全年凈虧損達到91.4億元，同比擴大88%。面對日益“內卷”的新能源汽車賽道，其全年毛利率更是下滑至10%以下，整體業(yè)績明顯低于此前多家機構預期。

值得注意的是，近期國內車市出現大范圍降價潮，行業(yè)競爭格局進一步惡化。小鵬汽車預計一季度營收將同比減少43.7-46.3%，交付量約1.80萬至1.90萬輛，大幅低于預期。實際上，小鵬汽車前兩月僅交付1.12萬輛汽車。

巨虧近百億

機構看空

從全年來看，小鵬汽車2022年實現營收268.6億元，同比增長28%；汽車銷售收入為248.4億元，同比增長23.9%。不過，這家造車新勢力去年的凈虧損達到91.4億元，這一數據在2021年為48.63億元，去年虧損面同比擴大了88%。

財報顯示，小鵬汽車銷售、行政以及一般費用為66.88億元，研發(fā)費用為52.15億元，兩者共計119.03億元，占整體營收比例達到44.32%。而在2021年，這一比例為47%。從這一角度上看，費用率出現降低意味著費用效率提升，那么毛利率下滑便成為小鵬汽車虧損擴大的主因。

數據顯示，小鵬汽車去年全年毛利率為11.5%，而汽車毛利率（即汽車銷售毛利占汽車銷售收入的百分比）已經低于10%，僅為9.4%。在2021年，上述兩個比例分別為12.5%和11.5%。

實際上，小鵬汽車業(yè)績持續(xù)呈現頹勢，市場早有預期。在去年年底，多家機構曾下調小鵬汽車業(yè)績預期。其中華泰證券方面將小鵬汽車2022、2023、2024年新能源汽車銷量預測下調至11.8萬輛、21萬輛、29.8萬輛，將收入預期下調20%、28%、24%至262億元、534億元、782億元。

而東吳證券也曾表示，考慮到2023年之后整車行業(yè)競爭格局惡化等因素，將其2022-2024年收入預測由372億元、903億元、1929億元下調至267億元、562億元、1003億元，盈利預測則下調至-85億元、-62億元、-17億元。

如此看來，小鵬汽車2022年虧損額度明顯高于機構預期。

四季度遭遇交付瓶頸

小鵬汽車去年全年業(yè)績明顯低于市場預期，與該公司在第四季度令人擔憂的表現緊密相關。

數據顯示，去年第四季度，小鵬汽車營業(yè)收入為51.4億元，不僅同比下降39.9%，環(huán)比也下降24.7%。其中其汽車銷售收入為16.6億元，同比下降43.1%，環(huán)比下降25.3%。另外，該公司第四季度凈虧損也達到23.6億元，同比更是擴大83%。

與全年毛利率情況類似，小鵬汽車四季度虧損幅度大幅增加，與其毛利率下滑也有著較大關系。數據顯示，小鵬汽車2022年第四季度毛利率為8.7%，汽車毛利率為5.7%。而在去年三季度，其毛利率和汽車毛利率為13.5%和11.6%，出現明顯下滑。

在車輛交付方面，小鵬汽車第四季度僅交付22204輛，同比下降46.8%。其中被小鵬汽車寄予厚望的旗艦SUV G9的交付量僅為6189輛。天風證券在一份研報中直言，2022年下半年，小鵬汽車遇到交付量下滑瓶頸，當前交付處于底部區(qū)間。

該機構指出，在產品矩陣快速擴張的時期，新車更應關注產品定位，否則銷量貢獻將會出現邊際遞減現象，以及車型內部蠶食。

需要指出的是，隨著新車交付低迷，小鵬汽車去年營運能力也出現明顯下滑。根據WIND數據顯示，其2022年存貨周轉率僅為6.62，而在上一年這一數據為9.17。與之相應的，其存貨從2021年底的26.62億元上升至45.21億元，上漲幅度高達69.83%。

今年一季度營收近腰斬

今年以來，特斯拉率先在年初打響新能源汽車降價“第一槍”，隨后多家國內新能源車企競相跟進，其中也包括小鵬汽車。小鵬汽車在1月17日官宣降價，根據其啟動的新價格體系，旗下三款車型降價幅度在2萬-3.6萬元之間，最大降幅為13.23%。不難想象，超過10%幅度的降價，將令小鵬汽車盈利狀況進一步承壓。

小鵬汽車此次給出的一季度銷售和營收預測也并不理想。據該公司預計，其2023年一季度營收約40-42億元，將同比減少43.7-46.3%。另外，該公司預計第一季度交付量1.80萬至1.90萬輛。此前預估交付量為2.36萬。

實際上，小鵬汽車在1、2月分別5218輛、6225輛，分別同比下滑59.6%和3.45%。其前兩月共計交付了11228輛汽車。星展證券認為，小鵬汽車長期虧損以及負經營現金流或將影響其業(yè)務連續(xù)性，而且目前車型數量有限，目標市場規(guī)模較小，難以在新能源汽車市場中競爭。

值得注意的是，國內車市近期正遭遇一場更大范圍降價潮，市場普遍存在對價格戰(zhàn)加劇、行業(yè)競爭格局惡化的擔憂。在業(yè)內看來，降價消息釋放雖然一定程度能刺激銷量，但“以價換量”的價格戰(zhàn)并非車企發(fā)展的良性模式，尤其是大規(guī)模的降價將進一步壓縮車企本身的利潤空間。

不過，也有人士認為，本輪價格戰(zhàn)將加速尾部品牌庫存出清和行業(yè)洗牌，優(yōu)質自主品牌加速搶奪份額，加快格局重塑。長期來看，電動智能、秩序重塑將是汽車行業(yè)的發(fā)展主線。

小鵬汽車董事長何小鵬在業(yè)績溝通會中也提到，隨著原材料會過剩、價格回調，接下來新能源車企可能還會出現較為激進的價格調整。他預計，小鵬汽車從今年到明年將實現自動駕駛的超50%的成本下降，整車硬件（含動力系統）約25%的成本下降。他表示，未來將通過一體化壓鑄、電芯等方面實現成本下降。