文：任澤平團(tuán)隊(duì)

1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)開門紅，關(guān)注美國(guó)硅谷銀行事件沖擊波

2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開門紅，領(lǐng)先指標(biāo)社融回升；投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)作用明顯，基建和制造業(yè)投資高增，房地產(chǎn)投資降幅收窄、銷售改善；服務(wù)消費(fèi)加快恢復(fù)。

(資料圖)

但需求不足仍是主要矛盾，消費(fèi)仍有修復(fù)空間，出口大幅負(fù)增長(zhǎng)并存在下行壓力。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，較疫情前8.0%仍有提升空間；總體失業(yè)率上升，居民儲(chǔ)蓄仍處高位，限制消費(fèi)復(fù)蘇。出口受到外需下行壓制。消費(fèi)品和出口相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)走弱。物價(jià)回落，核心CPI低迷。

近期硅谷銀行破產(chǎn)只是冰山一角，美國(guó)正在面臨整個(gè)銀行業(yè)和流動(dòng)性危機(jī)。歷次美元周期達(dá)到頂峰時(shí)總會(huì)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，這會(huì)對(duì)全球貿(mào)易產(chǎn)生壓力，包括中國(guó)。而美聯(lián)儲(chǔ)推出的BTFP，為銀行提供以面值計(jì)價(jià)的緊急抵押貸款，為美債兜底、釋放流動(dòng)性，本質(zhì)上是再次擴(kuò)表。由于美元霸權(quán)地位，全球?qū)橹I單。

硅谷銀行破產(chǎn)事件的本質(zhì)是什么？廚房里不止一只蟑螂。我不知道現(xiàn)在市場(chǎng)能否認(rèn)識(shí)到，冰凍三尺，非一日之寒。近期美國(guó)硅谷銀行、Signature銀行、以及第一共和銀行連續(xù)暴雷，大面積銀行估價(jià)暴跌。這僅僅是美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的是整個(gè)銀行業(yè)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去幾年直升機(jī)撒錢超發(fā)貨幣，銀行在流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境下大量購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟激進(jìn)加息，銀行資產(chǎn)端縮水巨虧、負(fù)債端儲(chǔ)蓄流出，陷入流動(dòng)性緊張。截至2023年3月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致美債收益率快速飆升。此前在流動(dòng)性寬松背景下大量購(gòu)買的美債資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，被歸類為可出售資產(chǎn)（AFS）的美國(guó)國(guó)債開始出現(xiàn)浮虧。根據(jù)FDIC數(shù)據(jù)，截至2022年第四季度，美國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)未實(shí)現(xiàn)損失約為6200億美元，其中可售國(guó)債及證券約為2795億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)宣稱不必納稅人負(fù)擔(dān)，究竟誰(shuí)買單？事實(shí)是，所有的債務(wù)重組多數(shù)是債務(wù)貨幣化，最終都由超發(fā)貨幣進(jìn)而稀釋納稅人承擔(dān)，從次貸危機(jī)到這次硅谷銀行倒閉。美元囂張的特權(quán)，也會(huì)導(dǎo)致全世界持有美元儲(chǔ)備的國(guó)家也被迫買單面臨損失，是該醒醒了。

面對(duì)硅谷銀行事件沖擊、美歐經(jīng)濟(jì)衰退、外部環(huán)境惡化等，中國(guó)外貿(mào)面臨沖擊，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大內(nèi)需，全力拼經(jīng)濟(jì)，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。發(fā)展是防風(fēng)險(xiǎn)最好的根基，打鐵還得自身硬。如果能夠啟動(dòng)以新基建新能源領(lǐng)先的擴(kuò)大內(nèi)需經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。

2 1-2月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特征：

1）基建和高端制造業(yè)投資高增，是主要拉動(dòng)項(xiàng)。1-2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)9.0%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.1%。其中，新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)同比分別增長(zhǎng)33.7%和17.3%。水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)9.8和9.2%。

2）房地產(chǎn)銷售和投資延續(xù)轉(zhuǎn)暖，小陽(yáng)春來(lái)臨。1-2月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-3.6%和-0.1%，分別較12月降幅縮窄27.9和27.6個(gè)百分點(diǎn)；1-2月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-5.7%，較12月降幅縮窄6.5個(gè)百分點(diǎn)。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-15.2%，降幅縮窄；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-9.4%、-4.4%和8.0%。

3）消費(fèi)溫和復(fù)蘇，消費(fèi)者信心有所提升，線下活動(dòng)加快帶動(dòng)餐飲收入大幅增加，但消費(fèi)仍受制于就業(yè)和收入。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，較12月提升5.3個(gè)百分點(diǎn)。餐飲收入同比增長(zhǎng)9.2%，較12月大幅回升23.3個(gè)百分點(diǎn)。必需消費(fèi)品與可選消費(fèi)品增勢(shì)良好、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈品類降幅收窄、汽車消費(fèi)增速回落、中西藥品保持高增、石油及制品類由跌轉(zhuǎn)增。

4）總體失業(yè)率上升，需重點(diǎn)關(guān)注青年失業(yè)率。2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。青年失業(yè)率有所上升，16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為18.1%、4.8%，較上月上升0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

5）外需低迷，出口受壓制，高新技術(shù)產(chǎn)品出口受拖累，需警惕美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退。1-2月出口同比-6.8%，降幅較大，主要受海外需求持續(xù)下降影響。截至2023年2月，美、歐、日、韓制造業(yè)PMI指數(shù)分別下降至47.7%、48.5%、47.7%以及48.5%，景氣持續(xù)收縮。

6）社融超預(yù)期回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛。2月存量社融規(guī)模同比增長(zhǎng)9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比11.6%，連續(xù)4個(gè)月回升，寬信用成效逐步顯現(xiàn)；M2、M1同比增長(zhǎng)12.9%和5.8%，分別較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)、回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

7）CPI環(huán)比下降，PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)為持平；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求。2月CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；CPI環(huán)比下降0.5%；核心CPI同比上漲0.6%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；2月PPI環(huán)比由1月的-0.4%轉(zhuǎn)為持平，生產(chǎn)資料與生活資料分化，生產(chǎn)逐步恢復(fù)但終端需求仍有待提振。

1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比2.4%，12月同比1.3%；

1-2月社會(huì)固定資產(chǎn)當(dāng)月投資同比5.5%，12月同比3.1%；

1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.5%，12月同比-1.8%；

1-2月基建投資（不含電力）投資同比9.0%，12月同比14.3%；

1-2月房地產(chǎn)開發(fā)當(dāng)月投資同比-5.7%，12月同比-12.2%；

1-2月房地產(chǎn)銷售面積同比-3.6%，12月同比-31.5%；

1-2月房地產(chǎn)銷售金額同比-0.1%，12月同比-27.7%；

1-2月制造業(yè)投資當(dāng)月投資同比8.1%，12月同比7.4%；

1-2月出口（以美元計(jì)）同比-6.8%，12月同比-9.9%；1-2月進(jìn)口（以美元計(jì)）同比-10.2%，12月同比-7.5%；

2月M2同比增12.9%，1月同比12.6%；

2月CPI同比1.0%，1月同比2.1%；

2月PPI同比-1.4%，1月同比-0.8%。

2 工業(yè)生產(chǎn)回升

1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，較上月增加1.1個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，1-2月采礦業(yè)增加值，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比分別為4.7%、2.1%和2.4%，分別較12月變動(dòng)-0.2、 1.9和-4.6個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，1-2月份，41個(gè)大類行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，比12月增加6個(gè)行業(yè)。采礦、原材料等上中游生產(chǎn)溫和增加，下游消費(fèi)制造業(yè)表現(xiàn)較弱，汽車制造業(yè)持續(xù)下滑，擴(kuò)內(nèi)需緊迫性增加；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)小幅增長(zhǎng)。

1）生產(chǎn)逐步恢復(fù)，建筑業(yè)開復(fù)工增加帶動(dòng)黑色金屬、有色金屬等上中游生產(chǎn)復(fù)蘇，與PPI中上述行業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)相印證。1-2月煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別增長(zhǎng)5.0%、4.2%、5.9%和6.7%，分別較12月變動(dòng)1.3、-2.5、3.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)溫和增長(zhǎng)。1-2月電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)13.9%、9.7%和3.9%，分別較12月變化3.1、7.7和4.4個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備、醫(yī)藥制造和通用設(shè)備制造同比分別下降-2.6%、-3.1%和-1.3%，分別較12月變化-3.7、-1.7和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

3）汽車制造業(yè)持續(xù)下滑。汽車制造業(yè)同比下降-1.0%，較12月增加4.9個(gè)百分點(diǎn)。汽車產(chǎn)量同比下降-14.0%，較12月提升2.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，新能源汽車產(chǎn)量維持高增，同比增長(zhǎng)16.3%。

4）消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱，內(nèi)需有待提升。農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)和紡織業(yè)同比分別為0.3%、3.7%、-0.3%和-3.5%，分別較12月變動(dòng)2.3、3.8、-3.7和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)有所回升，線下活動(dòng)加快，接觸型密集型服務(wù)業(yè)回暖。1-2月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.5%，較上年12月增加6.3個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增速4.8%。住宿和餐飲業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)11.6%、4.2%、3.0%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)9.3%、7.6%。

3 固定資產(chǎn)投資增速上升，高技術(shù)制造業(yè)增速較快

1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.5%，較2022年全年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，較12月單月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-2月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為0.8%和10.5%，較2022年全年分別下滑0.1和上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)較快。1-2月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)15.1%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)22.2%和12.1%。高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)16.2%、12.3%。高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)21.3%、20.5%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)65.1%、16.9%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)10.9%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長(zhǎng)27.3%、5.4%。

4 房地產(chǎn)銷售和投資改善，小陽(yáng)春來(lái)臨

1-2月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-3.6%和-0.1%，分別較12月降幅縮窄27.9和27.6個(gè)百分點(diǎn)。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比-15.2%，較12月降幅縮窄13.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著房產(chǎn)銷售回暖，房企的資金到位情況有所改善，尤其是定金預(yù)收款與個(gè)人按揭貸款，1-2月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-15.0%、-18.2%、-11.4%和-15.2%。

1-2月房地產(chǎn)投資同比-5.7%，較12月降幅縮窄6.5個(gè)百分點(diǎn)。2月國(guó)房地產(chǎn)景氣指數(shù)為94.67，連續(xù)兩個(gè)月回升。土地購(gòu)置和建安投資有所回升。土地市場(chǎng)方面，成交降幅有所縮窄，據(jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，1-2月，TOP100企業(yè)拿地規(guī)模同比下降16.2%，降幅較12月收窄13.2個(gè)百分點(diǎn)。施工方面，“保交樓”政策推動(dòng)下，新開工、施工、竣工同比降幅均大幅縮窄，1-2月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-9.4%、-4.4%和8.0%，分別較12月降幅縮窄34.9、43.9和14.6個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)點(diǎn)狀復(fù)蘇，集中在熱點(diǎn)城市的改善房和二手房，走出困境最終還要靠市場(chǎng)信心恢復(fù)、供給出清和銷售回款。房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期面臨長(zhǎng)周期人口拐點(diǎn)。2022年底是房地產(chǎn)的政策拐點(diǎn)，供給端從保交樓、地產(chǎn)“三支箭”保優(yōu)質(zhì)房企到啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)，盤錯(cuò)存量資產(chǎn)、促進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。需求端政策通過(guò)下調(diào)首套房貸款利率、調(diào)整限售政策等促進(jìn)房地產(chǎn)銷售。房地產(chǎn)是周期之母，國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。

5 基建投資繼續(xù)高增

1-2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)9.0%，較12月下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)12.2%，較12月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

1）水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)9.8和9.2%，分別較12月上升11.0和下降13.5個(gè)百分點(diǎn)。水利環(huán)境中，水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為3.0%和11.2%，分別較12月下降5.7和上升14.2個(gè)百分點(diǎn)。

2）交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中，受益于多條鐵路重大項(xiàng)目開工，鐵路和道路投資同比增速分別為17.8%和5.9%，較12月分別上升18.5和下降13.9個(gè)百分點(diǎn)。

3）水電燃?xì)馔顿Y維持高增，同比增長(zhǎng)25.4%，較12月上升8.3個(gè)百分點(diǎn)。

目前2023年地方債提前批額度已下達(dá)，起到資金接續(xù)作用。且由于今年金融工具項(xiàng)目申報(bào)工作提前進(jìn)行，部分地市已開始儲(chǔ)備2023年金融工具項(xiàng)目。截至3月5日，北京、上海、廣東等18省已公布2023年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃，已公布項(xiàng)目投資總額超過(guò)40萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2023年基建仍將繼續(xù)支撐固投整體。

6 制造業(yè)投資仍有韌性

1-2月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.1%，較12月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

全年技術(shù)改造、新基建相關(guān)制造業(yè)和汽車制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快。1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，技改投資需求持續(xù)釋放，1-2月通用設(shè)備和專用設(shè)備投資同比分別增長(zhǎng)10.5%和12.2%。2)新基建相關(guān)投資維持高速增長(zhǎng)，1-2月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)33.7%和17.3%,維持高增。3）汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)較快，隨著車企加快電動(dòng)化進(jìn)程，1-2月汽車制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)23.8%，較12月上升8.5個(gè)百分點(diǎn)。

7 消費(fèi)溫和復(fù)蘇，但受制于居民收入和就業(yè)

線下消費(fèi)活動(dòng)恢復(fù)疊加春節(jié)假期，消費(fèi)溫和復(fù)蘇，餐飲收入大幅增長(zhǎng)。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，較12月提升5.3個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增長(zhǎng)5.1%；商品零售同比2.9%，較12月回升3.0個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)活動(dòng)恢復(fù)有所加快，餐飲收入同比增長(zhǎng)9.2%，較12月大幅回升23.3個(gè)百分點(diǎn)，與2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.6%，創(chuàng)2022年6月以來(lái)新高相印證。

分品類看，必需消費(fèi)品與可選消費(fèi)品增勢(shì)良好、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈品類降幅收窄、汽車消費(fèi)增速回落、中西藥品保持高增、石油及制品類由跌轉(zhuǎn)增。

1）必需消費(fèi)品較快增長(zhǎng)，春節(jié)走親訪友帶動(dòng)煙酒類及日用品類止跌轉(zhuǎn)升。1-2月糧油食品類、飲料類、煙酒類和日用品類同比分別增長(zhǎng)9.0%、5.2%、6.1%和3.9%，分別較12月變動(dòng)-1.5、-0.3、13.4和13.1個(gè)百分點(diǎn)。

2）可選消費(fèi)品增勢(shì)較好。1-2月服裝鞋帽及紡織品類、金銀珠寶和化妝品同比分別增長(zhǎng)5.4%、5.9%和3.8%，分別較12月大幅增加17.9、24.3和23.1個(gè)百分點(diǎn)。

3）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈品類降幅收窄。1-2月建筑及裝潢材料、家具、家用電器和音像器材、通訊器材同比分別為-0.9%、5.2%、-1.9%和-8.2%，分別較12月變動(dòng)8.0、11.0、11.2和-3.7個(gè)百分點(diǎn)。

4）汽車消費(fèi)回落。2022年燃油車購(gòu)置稅減半政策和新能源汽車補(bǔ)貼政策到期，透支來(lái)年汽車消費(fèi)需求；2023年不再實(shí)行燃油車購(gòu)置稅減半政策，消費(fèi)者意愿降低，汽車消費(fèi)回落。1-2月汽車消費(fèi)同比下降9.4%，較12月下降14個(gè)百分點(diǎn)。

5）石油及制品類高增。石油及制品類同比增長(zhǎng)10.9%，較12月大幅提升13.8個(gè)百分點(diǎn)。

6）中西藥品保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1-2月中西藥品同比增長(zhǎng)19.3%，較12月下降20.5個(gè)百分點(diǎn)。

居民消費(fèi)信心提升，消費(fèi)場(chǎng)景的豐富以及政府的發(fā)力有望推動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)，但消費(fèi)仍受制于就業(yè)和收入，需重點(diǎn)關(guān)注青年就業(yè)率問(wèn)題。1月消費(fèi)者信心為91.2，較上月增加2.9。2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、5.7%，較上月變動(dòng)0.1和-0.1個(gè)百分點(diǎn)。青年失業(yè)率有所上升。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為18.1%、4.8%，較上月增加0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

8 出口大幅負(fù)增長(zhǎng)，外需持續(xù)低迷

2月出口累計(jì)同比-6.8%，降幅較大，主要受海外需求持續(xù)下降影響。截至2023年2月，美、歐、日、韓制造業(yè)PMI指數(shù)分別下降至47.7%、48.5%、47.7%以及48.5%，仍在榮枯線下。

歐洲基本面仍偏弱，高通脹有所緩解，但核心通脹仍有粘性。截至2022年第四季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比折年率-0.1%，其中投資消費(fèi)環(huán)比分別下降3.6%和0.9%。截至2023年2月，歐洲CPI環(huán)比8.5%，較上月8.6%略有下降，但仍處高位。但其核心CPI錄得5.6%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。表示歐洲核心通脹仍有粘性，未來(lái)通脹將復(fù)制美國(guó)易緩難降的趨勢(shì)，從而對(duì)其貨幣政策形成掣肘，壓制經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)加息風(fēng)險(xiǎn)暴露，高通脹掣肘貨幣政策，警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的深度經(jīng)濟(jì)衰退。近日美國(guó)硅谷銀行、Signature銀行以及第一共和銀行連續(xù)暴雷，財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)手下場(chǎng)。本輪危機(jī)表現(xiàn)為激進(jìn)加息后的高利率引發(fā)的銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)，但其根本原因是美國(guó)貨幣超發(fā)釀下的苦果。看未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間受高通脹掣肘，不太可能向市場(chǎng)提供大規(guī)模流動(dòng)性。因此，銀行業(yè)負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)仍在，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)不當(dāng)，或?qū)⒁l(fā)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的深度經(jīng)濟(jì)衰退。

中國(guó)出口累計(jì)同比普跌，高新科技下跌最嚴(yán)重。2月高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、六大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品累計(jì)同比分別為-18.7%、-7.2%、-13.8%。其中高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品較12月同比降幅收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品降幅較12月同比下降了5.7個(gè)百分點(diǎn)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品降幅較12月同比收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)看，中國(guó)對(duì)美、歐、日、印等持續(xù)下滑，對(duì)韓國(guó)、東盟、俄羅斯出口持續(xù)保持韌性。1-2月中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐洲、日本出口增速分別為-21.8%、-12.2%、-1.3%。較12月同比增速變化-2.3，5.3和2個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合12月數(shù)據(jù)，連續(xù)4個(gè)月對(duì)中國(guó)出口形成拖累。對(duì)韓國(guó)、東盟、俄羅斯出口增速分別為2.1%、9.0%、19.8%，較12月同比數(shù)據(jù)變化分別為11.8%，1.5%，11.5%。

1-2月進(jìn)口累計(jì)同比-8.3%，較12月同比數(shù)據(jù)降幅走闊0.8個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)普降。分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品降幅均為25.8%。其中，集成電路、汽車降幅分別為 -30.5%、 -25.9%。

大宗商品分化嚴(yán)重，大豆上漲明顯，鋼材、鐵礦砂、原油下降嚴(yán)重。1）大豆進(jìn)口金額28.3%，較12月增加13.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口數(shù)量16.1%，較12月增加11.9個(gè)百分點(diǎn)。2）鋼材拖累最為明顯。1-2月鋼材進(jìn)口金額為-33.9%，較12月同比數(shù)據(jù)下降11.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口數(shù)量為-44.2%，較12月同比數(shù)據(jù)下降14.2%。3）原油進(jìn)口金額下降5.3%，較12月同比數(shù)據(jù)大幅下降36.3%。進(jìn)口數(shù)量累計(jì)同比-1.3%，較12月下降20.3%。4）鐵礦砂進(jìn)口金額下降5.4%，降幅較12月同比數(shù)據(jù)略微走闊0.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口數(shù)量上升7.3%，較12月走闊1.7個(gè)百分點(diǎn)。

9 社融增速超預(yù)期回升，寬信用成效逐步顯現(xiàn)

2月存量社融規(guī)模353.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模3.16萬(wàn)億元，較上年同期多增1.95萬(wàn)億元，主因春節(jié)錯(cuò)位形成低基數(shù)和重點(diǎn)項(xiàng)目開工，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛。

從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸、表外、政府債為主要支撐。1）2月新增人民幣貸款1.82萬(wàn)億元，同比多增9241億元。2）表外融資減少81億元，同比少減4972億元；新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少70億元，同比少減4158億元；新增信托貸款增加66億元，同比多增817億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元。3）2月政府債凈融資8138億元，同比多增5416億元，主因提前批專項(xiàng)債下達(dá)力度高。4）新增直接融資4215億元，同比多增20億元；企業(yè)融資信心修復(fù)，企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多增34億元；新增股票融資571億元，同比少增14億元。

信貸余額增速連續(xù)4個(gè)月回升，寬信用成效逐步顯現(xiàn)?？偭可?，2月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比11.6%，較上個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億元，同比多增5800億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)短期及中長(zhǎng)期貸款均多增，票據(jù)融資多減，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新增企業(yè)貸款1.61萬(wàn)億元，同比多增3700億元；短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、表內(nèi)票據(jù)融資，分別同比多增1674億元、多增6048億元，多減4041億元。居民貸款出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，短貸、中長(zhǎng)期貸款多增。新增居民貸款2081億元，同比多增5450億元；短貸、中長(zhǎng)期貸款分別新增1218、863億元，同比多增4129、1322億元。

2月M2、M1同比增長(zhǎng)12.9%和5.8%，分別較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)、回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。1）前期企業(yè)貸款大幅回暖，企業(yè)存款增加1.29萬(wàn)億元，同比大幅多增11511億元；居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，居民存款增加7926億元，同比大幅多增10849億元。2）節(jié)后開工增加，財(cái)政存款增加4558億元，同比少增1444億元。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5163億元，同比大幅多減19063億元。

10 物價(jià)回落，暫不必?fù)?dān)憂通脹

2月CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.5%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI環(huán)比下降0.4%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

1）2月食品價(jià)格環(huán)比下降2.0%，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)；同比上漲2.6%，較上月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)。一是豬價(jià)環(huán)比降幅擴(kuò)大，主導(dǎo)食品項(xiàng)價(jià)格下行。2月豬價(jià)環(huán)比下降11.4%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.17個(gè)百分點(diǎn)。二是菜果等鮮活食品價(jià)格下降，主因節(jié)后需求回落，天氣回暖、菜果等供應(yīng)充足。2月鮮菜、鮮果、蛋類、水產(chǎn)品環(huán)比分別下降4.4%、1.2%、3.6%和1.5%，分別較上月下降24.0、10.4、1.5和7.0個(gè)百分點(diǎn)，分別影響CPI下降約0.11、0.03、0.03和0.03個(gè)百分點(diǎn)。

2）非食品環(huán)比下降0.2%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.13個(gè)百分點(diǎn)，主因春節(jié)后服務(wù)需求回落。八大類中，2月衣著、交通通信、教育文化娛樂(lè)、其他用品及服務(wù)環(huán)比下降-0.1%、-0.5%、-0.8%、-0.3%，分別較上月變化0.4、-0.7、-2.1、-1.4個(gè)百分點(diǎn)。多數(shù)服務(wù)型價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性回落。飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別下降12.0%、9.5%和6.5%；2月家庭服務(wù)、郵遞服務(wù)和旅游環(huán)比下降-1.7%、-0.3%和-6.5%，分別較上月下降4.1、0.4和15.8個(gè)百分點(diǎn)。

2月PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)為持平，主因工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)；PPI同比持續(xù)為負(fù)，主因去年高基數(shù)。2月PPI環(huán)比持平，較上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降1.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料與生活資料分化，生產(chǎn)逐步恢復(fù)但終端需求仍有待提振。2月生產(chǎn)資料價(jià)格和生活資料價(jià)格環(huán)比分別為0.1%和-0.3%，影響PPI變動(dòng)約0.06和0.08個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈看，強(qiáng)預(yù)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)主要工業(yè)品價(jià)格上升，黑色金屬、有色金屬和石油產(chǎn)業(yè)鏈上中游價(jià)格上漲；煤炭生產(chǎn)穩(wěn)定疊加氣溫回暖，煤炭相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降。

11 PMI回升，連續(xù)兩月超榮枯線

2月制造業(yè)PMI為52.6%，較1月擴(kuò)張2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線上。

1）2月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為56.7%和54.1%，比1月變動(dòng)6.9和3.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)重回榮枯線上，反映生產(chǎn)活動(dòng)和需求加快恢復(fù)。

2）出口訂單上升，或因春節(jié)期間訂單延后，外需仍疲軟。2月新出口訂單指數(shù)為52.4%，較上月上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。2月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI、歐元區(qū)制造業(yè)PMI、德國(guó)制造業(yè)PM分別為47.8%、48.5%和46.3%。

3）2月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為54.4%和51.2%，比上月變動(dòng)2.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵及相關(guān)下游行業(yè)漲幅更為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于60.0%。出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值升至3.2%，改善下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況更多應(yīng)從刺激需求著手。

4）就業(yè)擴(kuò)張，但仍需政策呵護(hù)。2月從業(yè)人員指數(shù)為50.2%，為2021年3月以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為52.0%，較上月繼續(xù)擴(kuò)張4.4個(gè)百分點(diǎn)。

5）2月大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，比上月上升1.4、3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，小型企業(yè)自2021年5月份以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間。主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均大幅上升，但中小型企業(yè)復(fù)蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)，建筑業(yè)高景氣。2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.6%，高于上月1.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2022年6月以來(lái)新高，居民消費(fèi)活動(dòng)恢復(fù)有所加快；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等8個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，相關(guān)行業(yè)市場(chǎng)活躍度較高，企業(yè)業(yè)務(wù)總量明顯上升。