圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

今日，數(shù)字貨運(yùn)平臺“路歌”的母公司維天運(yùn)通正式登陸港交所，開盤價為2.81港元/股，較2.9港元/股的發(fā)行價跌3.103%。

(相關(guān)資料圖)

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)門戶進(jìn)入2.0時代，維天運(yùn)通于2002年成為最早服務(wù)于“互聯(lián)網(wǎng)+物流”行業(yè)的公司之一，其核心業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字貨運(yùn)、卡友地帶及卡加車服。2021年11月12日晚間，維天運(yùn)通向港交所遞交招股書，一年多后得以圓夢。

上市不是終點(diǎn)，而是夢的起點(diǎn)。從業(yè)績層面看，維天運(yùn)通近年較為依賴政府補(bǔ)助，預(yù)計2022年全年將出現(xiàn)虧損，仍面臨不小的盈利挑戰(zhàn)。

預(yù)計2022年將出現(xiàn)虧損，政府補(bǔ)貼超毛利三倍

招股書顯示，維天運(yùn)通2019年、2020年、2021年及2022年1-9月（以下簡稱報告期）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.61億元、46.65億元、62.97億元和47.11億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤約為-329.8萬元、2607萬元、5074.4萬元和369.9萬元。

值得一提的是，2022年1-9月營業(yè)收入同比微增0.72%，凈利潤同比減少93.5%。

與此同時，報告期內(nèi)，維天運(yùn)通毛利分別為2.12億元、3.01億元、4億元、2.59億元，毛利率則分別為5.9%、6.5%、6.3%、5.5%，利潤略顯菲薄。

其中，與數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的政府補(bǔ)助總額分別為9.160億元、11.925億元、17.718億元及12.857億元，分別約占相應(yīng)年度╱期間線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%及4.7%。在其記錄的往期毛利與收到的政府補(bǔ)助金額的比較中，政府補(bǔ)助占毛利的百分比分別為351%、326%、354%及397%。

可見，維天運(yùn)通的盈利能力在很大程度上依賴于政府補(bǔ)助，“造血”能力不足成為貨運(yùn)企業(yè)面臨的難題。

報告期內(nèi)，維天運(yùn)通經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為0.61億元、0.55億元、1.3億元和-0.22億元，同期融資活動所得現(xiàn)金為1.46億元、0.27億元、1.85億元和-0.85億元，其現(xiàn)金流狀況堪憂。

灼識咨詢認(rèn)為，數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)公司獲得與彼等數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的大量政府補(bǔ)助已成為一種行業(yè)慣例。據(jù)灼識咨詢，按2021年的線上GTV計，十大數(shù)字貨運(yùn)平臺的政府補(bǔ)助占線上GTV總額的比例約為4%至5%。

維天運(yùn)通同時預(yù)計，2022年的凈利潤將遠(yuǎn)低于2021年，收入預(yù)計減少是由于線上GTV由2021年的380億元減至2022年的366億元，這是由于2022年COVID-19疫情復(fù)發(fā)帶來的不利影響。此外，由于管理費(fèi)用的提升及研發(fā)投入的增加等原因，2020年之前產(chǎn)生大量累計虧損，而自2020年以來產(chǎn)生的利潤尚不足以彌補(bǔ)該等累計虧損。

超九成收入來自貨運(yùn)服務(wù)，卡友地帶APP曾因隱私風(fēng)險遭下架

具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，來自數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)的收入分別為35.35億元、46.396億元、62.779億元及46.963億元，分別占相應(yīng)期間總收入的99.3%、99.5%、99.6%及99.7%，而來自卡加業(yè)務(wù)的收入分別僅占相應(yīng)期間總收入的0.5%、0.3%、0.2%及0.2%。

其中，數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)主要包括兩種不同的服務(wù)模式，即貨運(yùn)服務(wù)與貨運(yùn)平臺服務(wù)。報告期內(nèi)，貨運(yùn)服務(wù)的收入分別為33億元、44億元、59億元及45億元，分別占相應(yīng)期間總收入的91.6%、93.9%、94.1%及94.8%。

可見，盡管卡友地帶為貨車司機(jī)服務(wù)，為其數(shù)字貨運(yùn)平臺的補(bǔ)充道路運(yùn)力資源，但大部分托運(yùn)訂單卻是由其他尚未加入卡友地帶的貨車司機(jī)完成，該業(yè)務(wù)對維天運(yùn)通的貢獻(xiàn)極其有限。

報告期內(nèi)，貨運(yùn)服務(wù)方面，41.4%、38.4%、20.1%及12.8%的托運(yùn)訂單分別由卡友地帶平臺的貨車司機(jī)完成；貨運(yùn)平臺服務(wù)方面，33.9%、39.6%、19.8%及18.7%的托運(yùn)訂單分別由卡友地帶平臺的貨車司機(jī)完成，均呈下降趨勢。

維天運(yùn)通將指定年度內(nèi)或指定期間內(nèi)至少在其數(shù)字貨運(yùn)平臺完成四份訂單的貨車司機(jī)視為活躍貨車司機(jī)。報告期內(nèi)，活躍貨車司機(jī)完成了平臺上超82%的銷售訂單總量。

2022年，平臺上完成托運(yùn)訂單的貨車司機(jī)數(shù)量為136.44萬名；活躍貨車司機(jī)數(shù)量則由2021年的41.16萬名減至40.64萬名，約占貨車司機(jī)總數(shù)量的29.8%，且平臺上完成的托運(yùn)訂單為930萬份，同比減少11.4%。

連接貨車司機(jī)的卡友地帶并沒有為維天運(yùn)通帶來更多可能，反倒因隱私風(fēng)險曾被短暫下架，成為讓公司困擾的“熊孩子”。

2020年11月及12月，該公司自工信部的下屬機(jī)構(gòu)中國信息通信研究院處收到若干通知，聲稱可能違反關(guān)于隱私的有關(guān)規(guī)則及法規(guī)，因?yàn)榭ㄓ训貛pp及與其掛鉤的若干第三方軟件開發(fā)工具包被發(fā)現(xiàn)涉及不當(dāng)收集及處理用戶資料（如在App初次運(yùn)行時未經(jīng)用戶授權(quán)便收集用戶設(shè)備的MAC地址）。

2020年12月，卡友地帶App被工信部下架。2021年1月，全面整改后，針對卡友地帶App的停用處理解除。

盡管在維天運(yùn)通看來，此次暫時下架事件并非重大或系統(tǒng)性事件，但作為掌握著大量數(shù)據(jù)的數(shù)字貨運(yùn)企業(yè)，卻要時刻繃緊監(jiān)管的弦，否則會落入“一著不慎滿盤皆輸”的境地。

掌握數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)個人信息超270萬人，市場份額8.8%

2022年2月15日，《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》正式生效，其要求掌握超過100萬用戶個人信息的數(shù)據(jù)處理者“赴國外”上市，必須申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。與此同時，倘若中國政府主管部門認(rèn)為任何數(shù)據(jù)處理活動影響或者可能影響國家安全，則其擁有酌情權(quán)對該等數(shù)據(jù)處理活動發(fā)起網(wǎng)絡(luò)安全審查。

目前，維天運(yùn)通所收集、儲存及處理有關(guān)數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)的個人信息超過2490GB，覆蓋超過270萬人；所收集、儲存及處理有關(guān)卡友地帶的個人信息超過357GB，覆蓋超過310萬人；及所收集、儲存及處理有關(guān)卡加的個人信息超過7GB，覆蓋超過12.10萬人。

盡管維天運(yùn)通目前處理的貨運(yùn)數(shù)據(jù)和用戶數(shù)據(jù)尚未被認(rèn)定為重要數(shù)據(jù)或國家核心數(shù)據(jù)，現(xiàn)階段對其進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查的可能性較低，但由于其業(yè)務(wù)產(chǎn)生和處理大量數(shù)據(jù)，不當(dāng)處理或未經(jīng)授權(quán)訪問這些數(shù)據(jù)仍會對業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響值得警惕。

外部環(huán)境的變化除了監(jiān)管還有來自同行的競爭，中國道路貨運(yùn)行業(yè)規(guī)模龐大。據(jù)灼識咨詢，截至2021年年底，全國與其類似的數(shù)字貨運(yùn)平臺約有1950個。2021年，以線上GTV計，前五大參與者占整個市場份額約36%。目前，維天運(yùn)通為中國規(guī)模第二大的數(shù)字貨運(yùn)平臺，市場份額為8.8%。

若以商品交易總量計，中國公路貨運(yùn)生態(tài)圈的市場規(guī)模有望在2026年達(dá)到13.9萬億元。

以上數(shù)據(jù)可以看出，數(shù)字貨運(yùn)行業(yè)集中化程度有限，隨著相關(guān)監(jiān)管政策的不斷發(fā)展，行業(yè)馬太效應(yīng)勢必加劇，不合規(guī)的平臺將被逐漸淘汰，越來越多托運(yùn)方將青睞于更為規(guī)?；?、合規(guī)化、具有數(shù)字化能力及運(yùn)力資源的數(shù)字貨運(yùn)平臺，從而進(jìn)一步提升市場集中度。

此次上市募集資金，維天運(yùn)通擬將約45%用于進(jìn)一步升級并加強(qiáng)數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)，約15%用于進(jìn)一步擴(kuò)大卡友地帶及卡加車服，約20%將用于增強(qiáng)研發(fā)力度及加強(qiáng)技術(shù)能力，約10%用于招募額外銷售、營銷及運(yùn)營人員，剩余募資則用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

報告期內(nèi)，維天運(yùn)通產(chǎn)生的研發(fā)開支分別占相應(yīng)年度╱期間收入的0.8%、1.0%、 1.2%及1.2%，略有微增。據(jù)悉，截至2022年9月30日，共有212名專注于各項(xiàng)研發(fā)職能的員工，占員工總數(shù)的20.8%。

盡管維天運(yùn)通已成功登陸港股，但依賴政府補(bǔ)貼的盈利能力勢必增加經(jīng)營風(fēng)險，變現(xiàn)渠道的單一則讓其收益結(jié)構(gòu)面臨考驗(yàn)，如何在馬太效應(yīng)中保持優(yōu)勢需要不斷提升造血能力，才能真正實(shí)現(xiàn)“一路高歌”。