2022年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下的強(qiáng)勢(shì)美元，成為了全球各國(guó)面臨的共同挑戰(zhàn)，也令得美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)約翰·康納利上世紀(jì)70年代那句充滿傲慢色彩的名言——“美元是我們的貨幣，卻是你們的難題”又一次得到了應(yīng)驗(yàn)。

而如今，在去年11月-今年1月暫時(shí)消停了三個(gè)月后，強(qiáng)勢(shì)美元似乎正在本月再度“惡龍咆哮”。這令不少業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始擔(dān)心，去年席卷全球資本市場(chǎng)的那場(chǎng)非美貨幣貶值海嘯，可能會(huì)再度以“狂風(fēng)掃落葉”之勢(shì)歸來(lái)……

強(qiáng)勢(shì)美元再度“惡龍咆哮”？

(資料圖片僅供參考)

由于美聯(lián)儲(chǔ)大部分的激進(jìn)加息行動(dòng)在去年已經(jīng)結(jié)束，全球一些頂級(jí)投資者曾預(yù)計(jì)，美元將很快陷入持續(xù)多年的走軟趨勢(shì)，這一預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在很大程度上支撐了一系列風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)在開(kāi)年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

然而如今，當(dāng)人們回過(guò)頭來(lái)看，市場(chǎng)人士在年初無(wú)疑“高興得太早了”：衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強(qiáng)弱的ICE美元指數(shù)在上周五已強(qiáng)勢(shì)升破105關(guān)口，刷新了1月6日以來(lái)的最高位。

目前，美元指數(shù)已經(jīng)完全收復(fù)了年內(nèi)的所有跌幅，同時(shí)本月迄今兌其他所有G10貨幣全線走高。

在主要新興市場(chǎng)貨幣方面，除了墨西哥比索本月逆勢(shì)兌美元走強(qiáng)外，其他新興貨幣在2月也幾乎罕有美元的“敵手”。韓元匯率在上周已時(shí)隔兩個(gè)月再次跌破了1300韓元大關(guān)，而離岸人民幣也再度逼近了去年曾反復(fù)爭(zhēng)奪的“7關(guān)口”。

目前，泰銖已經(jīng)丟失了今年年初錄得的所有漲幅，當(dāng)時(shí)對(duì)中國(guó)游客回歸的樂(lè)觀情緒曾助這一東南亞貨幣，并領(lǐng)漲新興貨幣。南非蘭特——通常被視為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的代表，也已回到了2022年底的水平。

事實(shí)上，最能反映出年內(nèi)這輪美元“回馬槍”走勢(shì)殺傷力的一處變化，或許還在于一些最脆弱的國(guó)家放棄了本幣匯率與美元掛鉤后的暴跌——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩在年內(nèi)都放棄了與美元掛鉤的固定匯率政策。

年內(nèi)以來(lái)，埃及鎊的匯率已經(jīng)腰斬，巴基斯坦盧比貶值了約五分之一的價(jià)值，黎巴嫩央行在2月1日取消了自1997年以來(lái)實(shí)行的釘住匯率后，該國(guó)貨幣更是兌美元匯率暴跌了90%。

對(duì)于實(shí)施與美元掛鉤的固定匯率政策的國(guó)家來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前選擇脫鉤無(wú)疑并不是一個(gè)好的選擇：允許本幣貶值將使進(jìn)口商品變得更加昂貴，從而引發(fā)通貨膨脹，并提高償還外幣債務(wù)的成本。然而，他們?nèi)缃裼植坏貌粸橹驗(yàn)楹葱l(wèi)貨幣掛鉤會(huì)耗盡他們本就稀缺的外匯儲(chǔ)備，并可能因?yàn)槌隹诔杀咎岣叨鴩?yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

專注于新興市場(chǎng)動(dòng)向的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ziad Daoud表示，全球利率上升和大宗商品價(jià)格上漲使許多新興經(jīng)濟(jì)體面臨解除錨定匯率的風(fēng)險(xiǎn)，這些沖擊迫使一些國(guó)家大幅貶值貨幣，其他國(guó)家可能很快也會(huì)效仿，通貨膨脹將會(huì)激增。

他認(rèn)為，接下來(lái)風(fēng)險(xiǎn)最大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體包括阿根廷、尼日利亞、馬拉維、埃塞俄比亞和孟加拉國(guó)。

“新興市場(chǎng)熱”大幅降溫？

根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)本月早些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)，今年1月新興市場(chǎng)股市和債市凈流入資金規(guī)模曾創(chuàng)下兩年來(lái)最大，因市場(chǎng)狀況改善為大規(guī)模債券發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時(shí)樂(lè)觀的情緒吸引資金流入了新興市場(chǎng)。

然而，本月美元強(qiáng)勁反彈引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，顯然已開(kāi)始令一些潛在的新興市場(chǎng)買家感到猶豫。

從安本到富達(dá)投資的基金經(jīng)理，近來(lái)都在警告投資人不要被卷入最近的美元反彈旋渦中，尤其是在MSCI新興貨幣指數(shù)抹去了今年迄今的幾乎所有漲幅之后。

安本利率管理投資總監(jiān)James Athey表示，“基于策略層面，我們已愈發(fā)擔(dān)心新興貨幣此前表現(xiàn)過(guò)火了。美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有完成加息，圍繞通脹前景仍有很多不確定性，我們完全預(yù)計(jì)在未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)美國(guó)/全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退?！?/p>

上周五，這種不確定性進(jìn)一步得到了充分展現(xiàn)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)最為青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE物價(jià)指數(shù)意外加速，這推高了美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率的可能性，同時(shí)也提振了美元。

受此影響，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)跌幅進(jìn)一步加劇，本月很可能創(chuàng)下自去年9月以來(lái)最糟糕的單月表現(xiàn)。

不僅匯市，對(duì)美國(guó)利率敏感的新興市場(chǎng)股債的強(qiáng)勁反彈也正在失去動(dòng)力。摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)在本月早些時(shí)候雙雙創(chuàng)下了去年秋季以來(lái)最大的單周跌幅。目前，MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)在2月已累計(jì)下跌了約5.8%。

這背后的原因顯然不難尋找，新興市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策非常敏感，因?yàn)檩^高美國(guó)利率使得風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力相對(duì)較低。

新興市場(chǎng)核心資產(chǎn)的走勢(shì)往往由基本面與流動(dòng)性決定，在基本面變化不大的情況下，短期走勢(shì)與市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)出一定反向關(guān)系，而外資作為核心資產(chǎn)流動(dòng)性的重要來(lái)源，其對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的配置行為則會(huì)受到美元流動(dòng)性影響。事實(shí)上，在去年前三個(gè)季度強(qiáng)勢(shì)美元長(zhǎng)期肆虐的時(shí)段里，許多新興市場(chǎng)便早已跌到麻木。

高盛分析師Sara Grut指出，鑒于新興市場(chǎng)資產(chǎn)當(dāng)前的估值已經(jīng)較高，很可能將難以進(jìn)一步反彈。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興市場(chǎng)為了借貸將支付更多利息，這對(duì)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不利。

這一次市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)持續(xù)多久？

與不少在年初曾看好新興市場(chǎng)的華爾街巨頭不同，全球最大的公開(kāi)上市對(duì)沖基金英仕曼集團(tuán)在1月就曾預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)將迎來(lái)拋售。

英仕曼新興市場(chǎng)債務(wù)策略主管Guillermo Osses在當(dāng)時(shí)曾指出，“我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)新興市場(chǎng)將出現(xiàn)拋售。人們已經(jīng)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，大部分反彈可能已經(jīng)發(fā)生，而當(dāng)流動(dòng)性狀況轉(zhuǎn)變時(shí)，他們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己過(guò)度看漲了這些估值非常高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！?/p>

而很不幸，這一幕眼下正在發(fā)生。

對(duì)于當(dāng)前全球新興市場(chǎng)所處的局面，美銀歐洲、中東和非洲新興市場(chǎng)策略主管David Hauner表示，新興市場(chǎng)資產(chǎn)此前已經(jīng)上漲了很多，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策在當(dāng)前依然將對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響——要么是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)急劇惡化，要么是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。這兩種情況都會(huì)在短期內(nèi)對(duì)新興市場(chǎng)造成壓力。

不過(guò)，Hauner也表示，一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，新興市場(chǎng)的漲勢(shì)可能會(huì)恢復(fù)。目前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)這可能在年中到來(lái)。

值得一提的是，從區(qū)域市場(chǎng)近來(lái)的表現(xiàn)看，鑒于不同新興市場(chǎng)之間的貨幣和股市表現(xiàn)仍有著較大差異，投資者眼下其實(shí)倒也大可不必對(duì)所有新興市場(chǎng)資產(chǎn)都唯恐避之不及。

在國(guó)內(nèi)通脹周期和大宗商品的推動(dòng)下，2月份墨西哥比索和秘魯索爾兌美元就逆勢(shì)走強(qiáng)。富達(dá)駐倫敦的基金經(jīng)理Paul Greer表示，“與其他新興市場(chǎng)相比，拉丁美洲貨幣在通脹和政策收緊周期方面似乎領(lǐng)先得多。這導(dǎo)致該地區(qū)提供了非常高的實(shí)際收益率，這正支持外國(guó)投資組合流入當(dāng)?shù)貍屯鈪R市場(chǎng)?！?/p>

而對(duì)于加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan來(lái)說(shuō)，某些亞洲貨幣也更有能力承受一段時(shí)間的美元強(qiáng)勢(shì)，特別是如果過(guò)于緊縮的貨幣政策引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)衰退的話。

“在我看來(lái)，韓元和泰銖仍然相對(duì)便宜，如果亞洲今年真的能夠避免衰退，那么我預(yù)計(jì)該地區(qū)的資產(chǎn)和外匯將進(jìn)一步上漲，”Tan表示。