2月24日晚間，央行發(fā)布《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

【資料圖】

每年2月發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告實(shí)際上是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的再解讀，同時(shí)疊加對(duì)年初經(jīng)濟(jì)情況的一些總結(jié)，其中的基本定調(diào)一般不會(huì)有太大變化，更關(guān)鍵的是一些政策細(xì)節(jié)。據(jù)記者梳理，此次貨幣政策報(bào)告有以下內(nèi)容值得關(guān)注：

1.降息空間有限

央行稱，2022年面對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的挑戰(zhàn)，從優(yōu)先確保國(guó)內(nèi)發(fā)展的角度出發(fā)，沒有選擇跟隨加息，在降息空間有限的情況下，仍適度引導(dǎo)政策利率下行，確保利率處于合理區(qū)間，以首先適配穩(wěn)定國(guó)內(nèi)需求和就業(yè)的需要。

“降息空間有限”的表述體現(xiàn)央行珍惜貨幣政策空間的目的。根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和0利率的距離。當(dāng)前中國(guó)關(guān)鍵的政策利率——1年期MLF利率、7天逆回購利率分別為2.75%、2.%，離0利率仍有相當(dāng)距離。

分析來看，珍惜正常的貨幣政策空間不等于不寬松，在必要的時(shí)候同樣會(huì)降準(zhǔn)降息支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不會(huì)“一把全梭哈”將利率打到零甚至負(fù)利率，而是采取“小步慢走”的態(tài)勢(shì)。

2.要增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和連續(xù)性

與上季度相比，對(duì)貨幣信貸的要求，刪去了“持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動(dòng)性、資本和利率三大約束”，這表明前期銀行擴(kuò)表面臨的三大約束已有初步緩解。

央行表示，要保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。相比以往，多了“持續(xù)性”的要求。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考慮，1月歷來是銀行信貸投放的大月，但今年1月信貸投放強(qiáng)度明顯超過往年。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月信貸新增規(guī)模4.9萬億，相比去年同期多增近萬億。但市場(chǎng)也擔(dān)心1月信貸是否會(huì)透支后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，即信貸增長(zhǎng)是否具有持續(xù)性。

去年全年信貸投放21.3萬億，假設(shè)今年全年能增長(zhǎng)到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個(gè)百分點(diǎn)左右。在持續(xù)性的要求下，政策不希望信貸總量出現(xiàn)過大波動(dòng)。

3.央行向財(cái)政上繳利潤(rùn)不是財(cái)政赤字貨幣化

2022年，人民銀行向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付?！霸谕耆虽N歷史成本的基礎(chǔ)上，2022 年央行上繳了所有的歷史結(jié)存利潤(rùn)。”央行稱。

央行認(rèn)為，人民銀行在保持資產(chǎn)負(fù)債表健康可持續(xù)的前提下，依法向財(cái)政上繳利潤(rùn)，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化。

4.引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)

報(bào)告提出，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。相比三季度報(bào)告，新增了“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”。這一變化是順應(yīng)年初以來流動(dòng)性邊際收斂的情況，DR007中樞重新回歸7天逆回購利率附近的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也表明在DR007回歸至政策利率附近后，其中樞會(huì)趨穩(wěn)，流動(dòng)性不會(huì)繼續(xù)收緊。

5.金融穩(wěn)定保障基金已在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)處置案例中得到實(shí)際運(yùn)用

金融穩(wěn)定保障基金定位于由中央掌握的應(yīng)對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)的資金，資金來自金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)等主體，與存款保險(xiǎn)基金和相關(guān)行業(yè)保障基金雙層運(yùn)行、協(xié)同配合，共同維護(hù)金融穩(wěn)定與安全。在重大金融風(fēng)險(xiǎn)處置中，金融機(jī)構(gòu)、股東和實(shí)際控制人、存款保險(xiǎn)基金和相關(guān)行業(yè)保障基金等各方應(yīng)依法依責(zé)充分投入相應(yīng)資源。

報(bào)告稱，金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重危及金融穩(wěn)定的，可以按照規(guī)定使用金融穩(wěn)定保障基金。目前，金融穩(wěn)定保障基金基礎(chǔ)框架初步建立，已有一定資金積累，并且已在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)處置案例中得到實(shí)際運(yùn)用。

6.對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的判斷更為溫和

央行表示，短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，PPI 漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位。同時(shí)，對(duì)未來國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)的不確定性也需關(guān)注，疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫；經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)加速回暖可能對(duì)未來工資變化產(chǎn)生影響；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固，大宗商品價(jià)格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)研判，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。

相比上季度央行強(qiáng)調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，此次整體表述更為溫和。這意味著通脹暫時(shí)不會(huì)對(duì)貨幣政策形成強(qiáng)約束。

易綱去年12月也表示，中國(guó)當(dāng)前通脹率約2%，這尤其得益于糧食的豐收和能源價(jià)格的穩(wěn)定。中國(guó)天然氣和石油價(jià)格與國(guó)際水平基本一致，煤炭?jī)r(jià)格保持平穩(wěn)，大力發(fā)展可再生清潔能源，這對(duì)中國(guó)電價(jià)保持基本穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)的通脹仍將保持在溫和區(qū)間。

7.居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)，但復(fù)蘇的不確定性仍存

數(shù)據(jù)顯示，疫情三年（2020-2022 年）社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均同比增速為2.6%，比疫情前三年（2017-2019年）低6.5個(gè)百分點(diǎn)。央行表示，居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)。一是疫情防控優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景拓展。二是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線進(jìn)一步上行，居民對(duì)未來收入和消費(fèi)信心恢復(fù)，前期積累的部分預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放為實(shí)際消費(fèi)需求。三是一系列促消費(fèi)政策出臺(tái)落地，政策效果將逐步顯現(xiàn)。

但央行也提醒，消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性仍然存在。疫情三年居民收入放緩，資產(chǎn)負(fù)債表受到一定程度沖擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)尚待觀察，未來疫情演進(jìn)的復(fù)雜性也需關(guān)注。新市民和農(nóng)民工的社保覆蓋、失業(yè)和社會(huì)保險(xiǎn)的全國(guó)調(diào)劑和統(tǒng)籌等影響居民消費(fèi)的中長(zhǎng)期因素還有待進(jìn)一步改善。

8.海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性

央行表示，從上世紀(jì)70 年代兩次石油危機(jī)導(dǎo)致的高通脹經(jīng)驗(yàn)看，通脹自高位回落是一個(gè)緩慢過程，時(shí)間均在1年以上，且很可能出現(xiàn)波折和反復(fù)。2023 年1 月，美國(guó)CPI 環(huán)比上漲0.5%，通脹回落速度低于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前，國(guó)際能源等大宗商品價(jià)格仍受地緣沖突擾動(dòng)，全球供應(yīng)鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國(guó)家供應(yīng)鏈近岸化、友岸化等保護(hù)主義措施的挑戰(zhàn)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 楊志錦 上海報(bào)道 ）