2月15日至17日，東北證券在北京舉辦2023年春季策略會(huì)，東北證券研究咨詢分公司總經(jīng)理李冠英致辭，東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬、宏觀首席張陳、策略首席鄧?yán)姷綀?chǎng)并發(fā)表演講。

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付鵬指出，后疫情時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)迎接大繁榮，但也不會(huì)很快再次陷入嚴(yán)重的衰退；我國(guó)經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候已過(guò)去，但是復(fù)蘇的力度或許受制于了龐大的債務(wù)壓力。

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬

東北證券策略首席鄧?yán)娬J(rèn)為，A股慢牛來(lái)臨，春季行情的主線是政策和流動(dòng)性預(yù)期，展望來(lái)看，春季財(cái)政政策將更加積極，貨幣政策有望迎來(lái)新一輪寬松。春季行業(yè)配置的方向是“內(nèi)需修復(fù)、政策導(dǎo)向、外需承壓”，建議關(guān)注TMT、高端制造、新能源。

近年來(lái)，東北證券研究業(yè)務(wù)提升顯著。東北證券研究咨詢分公司總經(jīng)理李冠英在策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng)透露，2022年，公司公募研究傭金市占率進(jìn)一步提升，躋身市場(chǎng)前二十序列；非公募收入保持穩(wěn)定，目前研究所共有31個(gè)研究團(tuán)隊(duì)，5個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)，共計(jì)190多位成員；發(fā)布各類研報(bào)2964篇，根據(jù)Choice公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在所有券商研究所中，2022年?yáng)|北證券研究所研報(bào)數(shù)量排名第15位，研報(bào)閱讀熱度第9位，報(bào)告覆蓋A股上市公司746個(gè)，排名第4位。

“2019年底，我擔(dān)任研究所負(fù)責(zé)人后，提出‘做對(duì)資產(chǎn)有深度定價(jià)能力的研究’，在這個(gè)目標(biāo)下，過(guò)去三年研究人員規(guī)模增長(zhǎng)了一倍，收入規(guī)模增長(zhǎng)了三倍，研究水平和服務(wù)能力得到市場(chǎng)充分肯定?！崩罟谟⒎Q。

三大預(yù)期差決定全球資產(chǎn)今年表現(xiàn)

付鵬認(rèn)為，三個(gè)“預(yù)期差”決定了全球資產(chǎn)今年的答案，一是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出很多人的預(yù)期，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定；二是歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)同樣堅(jiān)挺，歐洲制造業(yè)則取得了穩(wěn)步增長(zhǎng)；三是我國(guó)從疫情政策轉(zhuǎn)向，到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期沒(méi)那么強(qiáng)。

如何看待國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇？東北證券宏觀首席分析師張陳認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇分三個(gè)階段，第一階段是今年一季度消費(fèi)場(chǎng)景打開(kāi)，中高收入消費(fèi)恢復(fù)更快；第二階段是今年二、三季度服務(wù)業(yè)恢復(fù)、就業(yè)改善，大眾消費(fèi)上漲；第三階段是今年三、四季度就業(yè)穩(wěn)定后若服務(wù)業(yè)還有上行動(dòng)力，則表現(xiàn)為通脹壓力。即“先可選、服務(wù)消費(fèi)，后必選、大眾消費(fèi)。”

超額存款路歸何處？張陳稱，居民近8萬(wàn)億超額存款，與疫后地產(chǎn)剛需抑制有關(guān)，疫后地產(chǎn)銷售回補(bǔ)對(duì)應(yīng)全年5%左右增長(zhǎng)，大概率在二三季度啟動(dòng)；上市企業(yè)近4萬(wàn)億超額存款，海外經(jīng)驗(yàn)企業(yè)超額存款更易釋放。居民端關(guān)注地產(chǎn)竣工和地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)，企業(yè)端關(guān)注高技術(shù)設(shè)備類企業(yè)。

此外，對(duì)于能夠給全球市場(chǎng)帶來(lái)重要影響的美聯(lián)儲(chǔ)利率政策，張陳直言，“不宜低估美聯(lián)儲(chǔ)高利率的持續(xù)性”。

張陳分析稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)不匹配，原因在于新冠導(dǎo)致勞動(dòng)力受損，潛在產(chǎn)出下降。未來(lái)勞動(dòng)力供給進(jìn)一步提升困難較大，需要GDP下降5%以上才能抵消新冠對(duì)勞動(dòng)力的沖擊。滯脹格局下，供給偏緊資源品值得關(guān)注。

A股慢牛來(lái)臨

東北證券策略首席鄧?yán)娞岬?，“柳岸花明，慢牛?lái)臨?！?/p>

鄧?yán)娭赋觯杭拘星榈闹骶€是政策和流動(dòng)性預(yù)期，復(fù)盤(pán)2010年至2022年的春季行情，政策方向、流動(dòng)性預(yù)期與外部沖擊在較大程度上決定了市場(chǎng)趨勢(shì)，即在政策和流動(dòng)性偏寬松、無(wú)明顯外部沖擊下，市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，如2015、2016、2019年；在其它情形中，市場(chǎng)趨勢(shì)多偏震蕩?；久婧凸乐翟谄痰拇杭拘星橹杏绊懘沃湟?，強(qiáng)政策預(yù)期與業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)披露低使分子端對(duì)市場(chǎng)影響偏低；其二，短期春季行情中市場(chǎng)的估值敏感度較低。

鄧?yán)妼?duì)春季重點(diǎn)因素展望稱，“政策更加積極，流動(dòng)性環(huán)境友好?！?/p>

鄧?yán)娬J(rèn)為，春季財(cái)政政策將更加積極，預(yù)計(jì)一季度財(cái)政赤字運(yùn)用占全年財(cái)政赤字規(guī)模30%以上；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊或造成短期擾動(dòng)，但國(guó)內(nèi)央行關(guān)注重心在降成本上，貨幣政策有望迎來(lái)新一輪寬松。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面，鄧?yán)娭赋?，其一，消費(fèi)復(fù)蘇仍在起步階段，供需恢復(fù)仍有掣肘；后續(xù)來(lái)看,供需有望逐步修復(fù)，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)修復(fù)角度來(lái)看仍有較大修復(fù)空間；其二，地產(chǎn)銷售仍處下行通道，避險(xiǎn)情緒是地產(chǎn)偏弱的重要因素，但繼續(xù)下行空間有限，鄧?yán)婎A(yù)計(jì)4月儲(chǔ)蓄增速迎來(lái)拐點(diǎn)后可能使地產(chǎn)銷售上行。

風(fēng)險(xiǎn)因素方面，鄧?yán)娭赋觯湟皇浅隹趬毫?，我?guó)出口增速與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期基本一致，美國(guó)淺衰退預(yù)計(jì)于年中見(jiàn)底，春季出口下行壓力較大；其二是地緣風(fēng)險(xiǎn)，俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)基本鈍化，中美摩擦短期風(fēng)險(xiǎn)加劇但長(zhǎng)期影響有限。

關(guān)于春季行業(yè)配置，鄧?yán)娞岬健皟?nèi)需修復(fù)、政策導(dǎo)向、外需承壓”。

內(nèi)需修復(fù)來(lái)看，鄧?yán)娬J(rèn)為，在大消費(fèi)方面，消費(fèi)的占優(yōu)條件在于收入平穩(wěn)增長(zhǎng)或加速上行、消費(fèi)者信心上行、超額儲(chǔ)蓄釋放、地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，當(dāng)前來(lái)看基本到低點(diǎn)，但要持續(xù)上行仍需時(shí)間；地產(chǎn)鏈方面，潛在的投資機(jī)會(huì)主要是兩個(gè)方面的邏輯，但短期難實(shí)現(xiàn)，一是穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下地產(chǎn)政策加碼，二是地產(chǎn)銷售增速的回暖帶來(lái)地產(chǎn)鏈基本面的修復(fù)；周期鏈方面，疫后修復(fù)國(guó)內(nèi)需求上行，美債利率和美元指數(shù)可能下行推動(dòng)大宗商品價(jià)格回升。

產(chǎn)業(yè)政策方面，鄧?yán)娭赋?，以地方兩?huì)前瞻全國(guó)兩會(huì)的政策導(dǎo)向，結(jié)合前期政策，高端制造和數(shù)字經(jīng)濟(jì)是加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要抓手：高端制造受到產(chǎn)業(yè)和信貸政策雙重支撐；相關(guān)支持政策不斷出臺(tái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)景氣度快速提升。

外需承壓，鄧?yán)姺Q，其一，提防對(duì)出口下行敏感方向如消費(fèi)電子、機(jī)械、汽車(chē)等的景氣壓力；其二，關(guān)注海外需求下行但緊縮邊際緩和下對(duì)美債利率敏感的核心資產(chǎn)龍頭。

鄧?yán)娊ㄗh，關(guān)注TMT、高端制造、新能源。

“盈利角度預(yù)期方面，2023年以來(lái)中游制造和消費(fèi)行業(yè)盈利預(yù)期較高且年初以來(lái)盈利預(yù)期下調(diào)較少；持倉(cāng)方面，周期和成長(zhǎng)是外資加倉(cāng)的主要方向；估值方面，當(dāng)前周期和TMT板塊估值偏低；情緒方面，交易熱點(diǎn)由消費(fèi)轉(zhuǎn)向TMT和中游制造。綜合來(lái)看，TMT、高端制造、新能源性價(jià)比較高，建議關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、軍工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和有色?！编?yán)娞岬健?/p>