近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：恒鑫生活）對(duì)上市審核中心意見落實(shí)函進(jìn)行了回復(fù)。此前，公司遞交招股書計(jì)劃深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，毛利率連續(xù)下滑

恒鑫生活主要以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。其產(chǎn)品包括可生物降解的PLA淋膜紙杯/碗、PLA淋膜紙餐盒，PLA杯/蓋、PLA餐盒、PLA吸管等，以及不可降解的PE淋膜紙杯/碗，PP/PET杯/蓋、餐盒等。

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近年來全球塑料產(chǎn)量較為平穩(wěn)，而中國(guó)為塑料主要生產(chǎn)國(guó)，2020年世界塑料產(chǎn)量達(dá)3.67億噸，其中中國(guó)生產(chǎn)了全球32%的塑料。因此，國(guó)內(nèi)塑料制品企業(yè)絕大部分產(chǎn)品基本都用于出口，恒鑫生活也不例外。

在2019年至2021年以及2022年1-6月的報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.88%、70.79%、52.79%和51.32%，雖然逐年遞減但比重仍超過半數(shù)，其中對(duì)美國(guó)單一市場(chǎng)的銷售收入占比在15%左右。

受原材料成本和制作工藝要求的影響，可降解的PLA材質(zhì)產(chǎn)品售價(jià)通常要高于同品類的PE、PET以及PP等不可降解材質(zhì)產(chǎn)品。比如在2022年上半年時(shí)，恒鑫生活PLA塑料杯售價(jià)為0.6元/只，PET/PP塑料杯售價(jià)僅0.34元/只，二者相差近一倍。

因此，下游餐飲企業(yè)等更愿意選擇單價(jià)較低的塑料制品。2020年《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》發(fā)布后，恒鑫生活針對(duì)國(guó)內(nèi)明確限制品類，大力發(fā)展PLA吸管及PLA膜袋等產(chǎn)品內(nèi)銷收入大幅增加。

事實(shí)上，低端塑料制品缺乏市場(chǎng)議價(jià)能力，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)率偏低，可降解塑料制品則擁有更高的利潤(rùn)空間。2022年上半年，恒鑫生活可生物降解餐飲具與不可生物降解餐飲具的毛利率分別為39.2%、30.45%，相差近9個(gè)百分點(diǎn)。

但近年由于原紙及PLA原材料價(jià)格的持續(xù)走高，恒鑫生活綜合毛利率還是連續(xù)出現(xiàn)下滑，報(bào)告期各期分別為41.58%、40.65%、36.17%和34.88%。

整體上來看，公司在報(bào)告期各期分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為5.44億元、4.24億元、7.19億元和4.85億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為7025.28萬(wàn)元、2608.65萬(wàn)元、8026.73萬(wàn)元和6446.73萬(wàn)元。

新茶飲內(nèi)卷供應(yīng)商賺錢，產(chǎn)能不飽和仍募資擴(kuò)產(chǎn)

恒鑫生活的塑料制品主要銷售給下游餐飲行業(yè)，客戶包括咖啡、喜茶、星巴克、麥當(dāng)勞、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、漢堡王、Coco都可茶飲、DQ等國(guó)內(nèi)外企業(yè)。2021年為，公司紙杯的銷量達(dá)18.8億只，杯蓋有12.2億只，塑料杯近2.3億只。

在咖啡與新茶飲品牌大肆營(yíng)銷內(nèi)卷的時(shí)候，上游供應(yīng)商則是悶聲賺大錢，包材、植脂末、瓶蓋等細(xì)分領(lǐng)域供應(yīng)商先后低調(diào)進(jìn)入資本市場(chǎng)。不過在交易過程中，由于供需體量的差異，恒鑫生活仍然沒有很高的話語(yǔ)權(quán)。

報(bào)告期各期，公司向前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為26.02%、23.9%、25.86%和34.32%。瑞幸咖啡在2020年進(jìn)入公司客戶名單，并在此后一直為公司第一大客戶，公司各期向瑞幸咖啡銷售占比分別為6.24%、11.57%和14.24%。

此外，由喜茶100%控股的深圳猩米科技有限公司也逐漸提高采購(gòu)金額，2022年上半年成為公司第二大客戶。

隨著收入的增高，恒鑫生活應(yīng)收賬款金額也不斷增加，報(bào)告期各期分別為477.47萬(wàn)元、4422.54哇元、7099.5萬(wàn)元和1.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.77%、10.42%、9.88%和21.14%，其中瑞幸咖啡也意料之中的成為公司“欠款”第一的客戶。

此次IPO上市，恒鑫生活瞄準(zhǔn)的也是國(guó)內(nèi)剛剛起步的PLA可生物降解產(chǎn)品市場(chǎng)，公司擬將5.38億元投入“年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目”，占總募資比重超過64.9%。

需要注意的是，目前恒鑫生活的產(chǎn)能利用率并不太飽和。公司解釋2020年受疫情影響，海外訂單及公司開工率均出現(xiàn)下滑，最終紙質(zhì)餐飲具、塑料餐飲具產(chǎn)能利用率僅為69.77%和52.35%。2021年雖有所回升，但在海運(yùn)費(fèi)增加、下半年限產(chǎn)限電等因素影響下，兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率仍然僅為77.64%和72.29%。

6600萬(wàn)分紅1.5億元募資補(bǔ)流

恒鑫生活也是一家典型的家族企業(yè)，據(jù)招股書顯示，嚴(yán)德平、樊硯茹夫婦以女兒嚴(yán)書景為公司控股股東、實(shí)際控制人，三人合計(jì)控制的公司表決權(quán)股份比例為88.52%。

此外，公司專門設(shè)立合肥恒言為實(shí)控人親屬持股平臺(tái)，樊硯茹侄女及外甥通過少量持股間接擁有恒鑫生活股權(quán)。而嚴(yán)德平的姐姐、外甥也曾以關(guān)聯(lián)方的身份與公司存在往來交易。

值得一提的是，在2019年至2021年期間，恒鑫生活連續(xù)三年進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，分紅金額分別為2546萬(wàn)元、2520萬(wàn)元和1530萬(wàn)元，合計(jì)分紅6596萬(wàn)元，以持股比例計(jì)算約9成被收入實(shí)控人囊中。

但同時(shí)，2019年及2020年恒鑫生活為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)比例分別為52.64%、70.07%，繳納住房公積金比例僅為10.68%、19.61%。2019年至2021年，公司營(yíng)業(yè)外支出中還存在滯納金及交通罰款，分別為141.19萬(wàn)元、32.09萬(wàn)元和39.34萬(wàn)元，公司解釋為對(duì)以前年度稅收進(jìn)行補(bǔ)充申報(bào)，由主管稅務(wù)部門依法收取的稅款滯納金。

另外，報(bào)告期內(nèi)公司前后多次通過供應(yīng)商進(jìn)行“轉(zhuǎn)貸”金額高達(dá)7000萬(wàn)元，2019年至2021年間，公司還曾向?qū)嵖厝藝?yán)德平拆出資金金額分別為992.6萬(wàn)元、509.37萬(wàn)元和173.49萬(wàn)元，這在審核問詢函中也被深交所關(guān)注。

此次IPO恒鑫生活計(jì)劃募集1.5億元資金投入“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目，占總募資比重約為18.11%，是公司占比第二高的募投項(xiàng)目。（藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 ）