不論日本央行下一步政策為何，都注定將繼續(xù)影響擾動(dòng)債市。

眼下，全球債券投資者對(duì)日本的舉動(dòng)越發(fā)不安。

上周五，外媒消息稱，植田和男（Kazuo Ueda）擬在本周二被提名為下一任日本央行行長(zhǎng)，一時(shí)驚擾市場(chǎng)，令日本國(guó)債收益率走高。但在分析師看來(lái)，雖然無(wú)法判定植田屬于“鷹派”政還是“鴿派”，日本投資者持續(xù)拋售海外債券，并購(gòu)入本國(guó)債券的趨勢(shì)都不會(huì)停止，這一舉動(dòng)會(huì)令全球債市承壓。另一方面，日本央行在收益率曲線控制（YCC）政策上的下一步舉動(dòng)還可能進(jìn)一步驚擾全球債市。

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日本央行下一步走向何處？（來(lái)源：新華社圖）

瘋狂拋售全球債券

根據(jù)日本財(cái)政部和日本證券交易商協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，去年，日本拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的1810億美元的海外債券，并轉(zhuǎn)而購(gòu)入了30.3萬(wàn)億日元（約合2310億美元）規(guī)模的日本國(guó)債。如果日本接下來(lái)取消日債的收益率上限，隨著日債收益率進(jìn)一步上漲，日本機(jī)構(gòu)可能繼續(xù)拋售手中仍存的逾2萬(wàn)億美元的海外債券。

摩根大通駐東京外匯策略師夏蒂爾（Benjamin Shatil）在最近的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“我們預(yù)計(jì)，今年日本投資機(jī)構(gòu)的投資組合將從海外持續(xù)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)債券。這一轉(zhuǎn)變的部分原因是，日本持續(xù)的物價(jià)和工資上漲將倒逼日本央行進(jìn)一步放松YCC政策，提高日本央行對(duì)國(guó)內(nèi)收益率上漲的容忍度?！?/p>

根據(jù)夏蒂爾的估算，截至2022年底，日本投資者在全球20個(gè)主要固定收益市場(chǎng)中的凈賣出量占比為70%，其中歐洲和澳大利亞的凈流出量最大。

去年12月，當(dāng)日本央行突然將10年期日債收益率上限浮動(dòng)區(qū)間調(diào)升至0.5%后，日債收益率的上升就一度沖擊全球債市，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債下跌，并外溢至從美國(guó)股票期貨到澳元和黃金等各資產(chǎn)。眼下，日本投資者仍擁有超過(guò)1萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，其他持有規(guī)模較大的還包括荷蘭、法國(guó)、澳大利亞和英國(guó)國(guó)債。

夏蒂爾稱，這些擔(dān)憂將促使全球債券投資者密切關(guān)注14日下任日本央行行長(zhǎng)的正式提名，但不論新行長(zhǎng)是“鷹派”還是“鴿派”，那些“擔(dān)心新行長(zhǎng)可能成為日本進(jìn)一步拋售催化劑的人都有理由感到擔(dān)憂”。

如果新任行長(zhǎng)改變YCC政策并推動(dòng)日本收益率上升，日本債券相對(duì)吸引力的進(jìn)一步增加勢(shì)必會(huì)吸引日本的大型保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金繼續(xù)加速回流本國(guó)債市。但即使新任行長(zhǎng)最大程度地維持YCC政策，也很可能會(huì)令去年很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承壓的日元重新走弱，并加劇投資者的對(duì)沖成本，而這本身也是去年日本投資者大量拋售海外債券的催化劑之一。眼下，匯率對(duì)沖成本仍然很高，即使日本央行將日債收益率上限限定在0.5%，與納入成本對(duì)沖后-1.3%的美國(guó)國(guó)債收益率相比，日本本土投資機(jī)構(gòu)仍更偏好日本國(guó)債，也因此，進(jìn)一步拋售海外債券的動(dòng)力始終存在。

對(duì)YCC政策下一步舉動(dòng)恐驚擾市場(chǎng)

在市場(chǎng)人士看來(lái)，新任日本央行行長(zhǎng)的首要任務(wù)將是遏制債市投機(jī)者。

不對(duì)稱顧問(wèn)公司（Asymmetric Advisors）駐新加坡的策略師安瓦爾扎德（Amir Anvarzadeh）稱：“當(dāng)日本央行最終放棄YCC政策，取消利率上限后，一直在等待更高回報(bào)的日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更可能向日本國(guó)債發(fā)起進(jìn)攻?！?/p>

在市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Vanda Research策略師皮特爾（Viraj Patel）看來(lái)，全球債券市場(chǎng)眼下本就正面臨壓力。近期，投資者對(duì)美國(guó)利率峰值預(yù)期因強(qiáng)勁的最新美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等因素重新走高，這種憂慮使得美債在內(nèi)全球債券收益率再次攀升。

皮特爾稱，全球債市可能會(huì)經(jīng)歷日本央行的另一次政策調(diào)整，日本通脹上升增加了日本央行突然無(wú)序退出YCC政策的可能性?！叭毡狙胄锌赡芗磳⒎赶旅缆?lián)儲(chǔ)12個(gè)月前犯下的‘暫時(shí)性通脹’的政策判斷錯(cuò)誤。我們押注日本央行不得不盡快推行，而不是推遲貨幣政策正?；M(jìn)程。并且，這一進(jìn)程很可能在備受矚目的4月議息會(huì)議前就發(fā)生?！彼Q。