盡管受到春節(jié)錯(cuò)位、去年較高基數(shù)等影響，由于政策著重前置發(fā)力、銀行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，1月信貸迎來“開門紅”且表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)人民銀行2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款新增4.9萬億元，同比多增9227億元，創(chuàng)下歷史新高；社會(huì)融資規(guī)模新增5.98萬億元，比上年同期少增1959億元，社融存量同比增長(zhǎng)9.4%，前值為9.6%；M2同比增速升至12.6%。

信貸總量佳但結(jié)構(gòu)仍冷熱不均

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盡管總量創(chuàng)下紀(jì)錄，但企業(yè)貸款強(qiáng)勁而居民信貸需求偏弱的結(jié)構(gòu)依舊在延續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，1月企業(yè)貸款增加4.68萬億，同比多增1.32萬億。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加3.5萬億，同比多增1.4萬億；1月居民貸款增加2572億元，同比少增5858億元，其中短期、中長(zhǎng)期貸款分別增加341億和2231億元，同比少增665億和5193億元。

“1月信貸‘開門紅’總量雖強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)性偏弱的問題并未得到改善，即便考慮到春節(jié)錯(cuò)位影響，居民信貸需求起色還是不甚明顯，更多依靠企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐，而企業(yè)中長(zhǎng)期信貸一直也是依靠政策支持和引導(dǎo)，背后主要可能也是大行和政策行發(fā)力。”中金公司指出。

對(duì)于居民貸款的持續(xù)疲軟，浙商證券指出，春節(jié)前后人員流動(dòng)、旅游出行、餐飲娛樂等活動(dòng)回暖，對(duì)居民短期貸款有所帶動(dòng)，但數(shù)據(jù)同比少增或體現(xiàn)當(dāng)前居民消費(fèi)能力及意愿仍有待進(jìn)一步釋放；居民中長(zhǎng)期貸款大幅回落一方面受1月春節(jié)導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售低迷的影響，另一方面，近期居民按揭提前還款增多，對(duì)數(shù)據(jù)構(gòu)成拖累。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，地產(chǎn)新發(fā)展模式或在全國(guó)兩會(huì)左右出臺(tái)，有望逐步改善居民購(gòu)房情緒。

對(duì)于企業(yè)繼續(xù)成為寬信用的主力，東吳證券指出，這背后的原因一方面是政策上的大力支持，項(xiàng)目建設(shè)和投資依舊是當(dāng)前地方穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重心（春節(jié)后地方部署今年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)大都把項(xiàng)目建設(shè)放在第一位），1月10日中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應(yīng)，1月信用市場(chǎng)依舊不太平。

社融增速或已觸底

1月新增社會(huì)融資規(guī)模5.98萬億元，同比少增1959億元，余額增速進(jìn)一步降至9.4%，不過多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，社融增速已經(jīng)觸底。

除信貸及非標(biāo)項(xiàng)目外，其他均同比少增，其中1月企業(yè)債新增1486億元，同比少增4352億元，是社融的主要拖累之一。

廣發(fā)證券指出，一是2022年1月本身企業(yè)債券融資是歷史同期最高，有著較高的基數(shù)；二是信用債一級(jí)融資功能仍部分受理財(cái)贖回余波影響，未完全修復(fù)，1月信用債取消發(fā)行規(guī)模仍有469億元，雖較上月明顯回落，但仍高于常態(tài)水平；三是春節(jié)假期錯(cuò)位。政府債新增4140億元，同比少增1886億元，同樣有部分受高基數(shù)、春節(jié)假期錯(cuò)位影響。

招商證券預(yù)計(jì)，社融增速持續(xù)回落，但已觸底。

該機(jī)構(gòu)指出，以政策性銀行為抓手的基建融資需求擴(kuò)張明顯，以“保交樓”為抓手的地產(chǎn)融資需求也在復(fù)蘇，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為激勵(lì)引導(dǎo)出的設(shè)備更新需求也在發(fā)力。這些支撐對(duì)于社融增速，甚至是市場(chǎng)最關(guān)心的信貸結(jié)構(gòu)改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是居民部門的購(gòu)房需求對(duì)信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。

浙商證券也認(rèn)為，9.4%的社融增速為全年低點(diǎn)，年內(nèi)后續(xù)有望震蕩上行，實(shí)際上，據(jù)其測(cè)算，有效社融增速去年9月已止降企穩(wěn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成正面引領(lǐng)。

“開門紅”后持續(xù)性如何

在1月取得“開門紅”后，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，貨幣政策環(huán)境將繼續(xù)保持穩(wěn)健。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，伴隨疫情沖擊消退、各地穩(wěn)增長(zhǎng)計(jì)劃和舉措出臺(tái)，企業(yè)與政府部門投資步伐加快，消費(fèi)預(yù)期逐步恢復(fù)，在政策驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)內(nèi)生融資需求共同作用下，開年信用擴(kuò)張積極，加速寬信用進(jìn)程。但年初信貸高增下，后續(xù)韌性仍需觀察。下一階段，信用擴(kuò)張的韌性和地產(chǎn)、消費(fèi)修復(fù)情況仍較為關(guān)鍵，擴(kuò)投資、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等政策需延續(xù)支持，繼續(xù)保持穩(wěn)健貨幣環(huán)境，以鞏固年初經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率和可持續(xù)性。

浙商證券認(rèn)為，短期央行降準(zhǔn)、降息的概率均已不高，當(dāng)前貨幣政策處于首要目標(biāo)缺失狀態(tài)，政策基調(diào)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健靈活適度。2023年全年看，貨幣政策總體寬松幅度或較2022年邊際收斂，工具將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖指出，隨著元宵后務(wù)工人員陸續(xù)返城，開工率有望提升，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度有望提高；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)后居民收入穩(wěn)定性增加，消費(fèi)傾向會(huì)提高，當(dāng)前高增的居民儲(chǔ)蓄其實(shí)也為后續(xù)釋放提供更多預(yù)期，建議關(guān)注刺激消費(fèi)相關(guān)政策的出臺(tái)；三是2月6日的座談會(huì)提到要持續(xù)實(shí)施好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，預(yù)計(jì)政策端的扶持還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)內(nèi)需的主線不會(huì)變，近期央行大幅增加公開市場(chǎng)操作，預(yù)計(jì)貨幣政策還會(huì)維持偏寬松一段時(shí)間，以支持內(nèi)需修復(fù)。