天風(fēng)宏觀指出，核心服務(wù)通脹的火苗未滅，全球財(cái)政擴(kuò)張的風(fēng)聲再起，今年歐美居民的實(shí)際收入增速可能不降反升，全球通脹中樞高位運(yùn)行的壓力可能將持續(xù)。

【資料圖】

相比于貨幣政策轉(zhuǎn)向的不確定性，2023年海外經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張更具有確定性。

（1）2023年美國(guó)財(cái)政支出預(yù)算為1.582萬億美元，其中非國(guó)防支出計(jì)劃8199億美元，增幅約10%；國(guó)防支出計(jì)劃約7620 億美元的，增幅約4.6%。

非國(guó)防支出計(jì)劃的主體延續(xù)了就業(yè)法案的內(nèi)容，旨在減輕美國(guó)家庭因新冠疫情、通脹導(dǎo)致的生活壓力，并對(duì)社區(qū)家庭進(jìn)行了大量補(bǔ)助（營(yíng)養(yǎng)計(jì)劃、住房、家庭能源成本和大學(xué)負(fù)擔(dān)援助）。其中增長(zhǎng)較為突出有：軍隊(duì)建設(shè)支出增長(zhǎng)16.3%，環(huán)境支出增長(zhǎng)12.3%，勞工、醫(yī)療、教育支出增長(zhǎng)9.7%。

2023財(cái)年第一季度美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字達(dá)到4210億美元，同比增加12%，主要原因是與通脹攀升相關(guān)的支出增加，其中美國(guó)公共債務(wù)的利息支付較上年同期增加了570億美元，同比增速37%。我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)財(cái)政赤字可能實(shí)際增長(zhǎng)16%，2023年美國(guó)財(cái)政部的國(guó)債凈發(fā)行量將增長(zhǎng)52.7%，達(dá)到1.86萬億美元。

（2）歐洲國(guó)家2023年增加的財(cái)政支出主要用于能源補(bǔ)貼和國(guó)防軍事。2023年歐洲各國(guó)將大量發(fā)行新債，根據(jù)丹麥丹斯克銀行涵蓋13 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，2023年歐洲各國(guó)政府的債券發(fā)行量將增加10%。

德國(guó)政府2023年常規(guī)財(cái)政支出預(yù)算為4762.9億歐元，較2022年預(yù)算下降約3.9%，其中軍費(fèi)開支501億歐元，較上年變化不大，醫(yī)療健康預(yù)算大幅削減62%至244.8億歐元。除了常規(guī)預(yù)算外，2022年9月德國(guó)政府新設(shè)立了兩項(xiàng)特別基金。

一項(xiàng)是2000億歐元用于緩解電力成本和支持陷入困境的電力供應(yīng)商，以減輕俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成的能源成本上升的影響；另一項(xiàng)是1000億歐元用于軍費(fèi)支出，例如2023年該基金支出軍費(fèi)85億歐元，若考慮特項(xiàng)基金的支出，全年德國(guó)軍費(fèi)開支共586億歐元，較上年大幅增長(zhǎng)16.2%。為支持常規(guī)預(yù)算和特別基金，德國(guó)2023年將發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄的5390億歐元聯(lián)邦債券，相比2022年增長(zhǎng)20%。不過債券凈發(fā)行僅456億歐元，相比去年的1389億歐元下降約67%。

法國(guó)政府2023年財(cái)政支出計(jì)劃15640億歐元，相比2022年增加2.8%（可比項(xiàng)減少1.5%），財(cái)政預(yù)算支出增加的部分主要用于能源補(bǔ)貼和軍費(fèi)。

能源補(bǔ)貼從2022年的240億歐元幾乎翻倍至450億歐元，國(guó)防開支增長(zhǎng)7.4%至439億歐元，并計(jì)劃在未來繼續(xù)年增30億歐元軍費(fèi)直至達(dá)到500億歐元。法國(guó)國(guó)防預(yù)算的增長(zhǎng)呼應(yīng)了馬克龍去年7月提出的“戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)”政策——即通過對(duì)法國(guó)的國(guó)防工業(yè)投入更多資金以提振法國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，并且增加法國(guó)對(duì)日漸緊張的歐洲局勢(shì)的掌控能力。

除此之外，法國(guó)政府對(duì)國(guó)民教育投入增加36億歐元，增長(zhǎng)6.3%；科研領(lǐng)域增加15歐元，增長(zhǎng)5.1%；政府發(fā)展援助增加8億歐元，增長(zhǎng)13.8%；預(yù)算減少的主要是新冠相關(guān)的醫(yī)療補(bǔ)貼，例如取消“應(yīng)對(duì)健康危機(jī)緊急計(jì)劃”約33億歐元。預(yù)計(jì)法國(guó)2023年債券凈發(fā)行量2700億歐元，相比2022年增長(zhǎng)3.8%。

意大利政府2023年財(cái)政支出預(yù)算10485億歐元，相比2022年增長(zhǎng)1.9%，增加的預(yù)算主要用于能源通脹補(bǔ)貼和減稅。

意大利政府將支出約210億歐元用于應(yīng)對(duì)能源危機(jī)；削減低收入群體個(gè)人所得稅和部分生活用品增值稅，比如將個(gè)體戶15%所得稅率的起征點(diǎn)由目前的6.5萬歐元提高至8.5萬歐元等。意大利計(jì)劃2023年發(fā)行3200億歐元公共債券，相比2022年增加400億歐元，增長(zhǎng)14.3%。其中凈發(fā)行676億歐元，相比去年大幅下降30%。

英國(guó)政府2023年財(cái)政支出計(jì)劃11988億英鎊，增速1.4%，增幅主要用于國(guó)防（增加2.9%至500億英鎊）和對(duì)低收入人群的補(bǔ)助。

例如提高國(guó)家養(yǎng)老金、社會(huì)福利和稅收抵免額度，提高23歲以上工人的最低工資標(biāo)準(zhǔn)從9.5至10.42英鎊/小時(shí)，提高居民的能源補(bǔ)助從2500至3000英鎊/年。另一方面，英國(guó)政府大幅下調(diào)企業(yè)能源補(bǔ)貼至55億英鎊（2022年10月至今年3月，英國(guó)針對(duì)企業(yè)的能源補(bǔ)貼計(jì)劃總額達(dá)到180億英鎊），對(duì)能源公司征收暴利稅，并對(duì)高收入人群增稅（將45%最高個(gè)人所得稅率的門檻將從15萬英鎊下調(diào)至12.5萬英鎊）。

原因是去年10月英國(guó)前首相特拉斯推出的減稅法案（迷你預(yù)算）加重了英國(guó)本已沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，引發(fā)了國(guó)債拋售，因此去年11月公布的英國(guó)秋季財(cái)政預(yù)算著重于降低政府債務(wù)在GDP中的占比，其中包含了250億英鎊的增稅計(jì)劃和300億英鎊的削減支出。預(yù)計(jì)2023-2024財(cái)年，英國(guó)政府債凈發(fā)行量將從2022-2023財(cái)年的1770億下降至1400億，下降20.9%。

（3）日本2023 財(cái)年財(cái)政支出計(jì)劃超過110萬億日元，增幅6.3%，其中總體國(guó)防預(yù)算增加至 6.8萬億日元，漲幅約26.4%。

除此之外，債務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)3.7%，稅收優(yōu)惠增加3.3%。日本財(cái)務(wù)省表示2023財(cái)年發(fā)行國(guó)債205.8萬億日元，較上年同期下降9.3萬億日元，其中凈發(fā)行35.6萬億日元，較去年下降3.5%。

總結(jié)完歐美主要經(jīng)濟(jì)體2023年的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃后，幾個(gè)結(jié)論變得清晰：

第一，全球經(jīng)濟(jì)從2021年下半年開始見頂放緩，從主要國(guó)家2023年財(cái)政計(jì)劃的再擴(kuò)張傾向可以看出，盡管有通脹粘性和勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性的制掣，但持續(xù)一年的緊縮周期大概率將在2023年暫時(shí)結(jié)束，財(cái)政走在貨幣之前，率先轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

第二，財(cái)政來源方面，美國(guó)和法國(guó)主要靠債券凈發(fā)行增加支持赤字?jǐn)U張，意大利依靠間接稅和其他政府收入的增長(zhǎng)，英國(guó)和日本則是被混亂的債券市場(chǎng)倒逼債券凈發(fā)行量下降。由于美歐央行目前還沒有公布縮表可能暫停的計(jì)劃，短期內(nèi)增加債券凈供給意味著債券收益率難以通暢下行，大概率在下行中經(jīng)歷糾結(jié)反復(fù)的過程。

第三，拉長(zhǎng)時(shí)間看，財(cái)政擴(kuò)張必須有貨幣流動(dòng)性的配合，因此盡管美歐央行可能在通脹粘性中保持對(duì)市場(chǎng)的“敲打”姿態(tài)，比如維持較長(zhǎng)時(shí)間的限制性政策利率水平，但實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債表收縮程度還是要向財(cái)政再擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)妥協(xié)。

第四，從最近的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，低收入職位的薪資增速高企，核心服務(wù)通脹的火苗未滅，全球財(cái)政擴(kuò)張的風(fēng)聲再起。其中大多數(shù)歐美國(guó)家增加的財(cái)政支出都包含了能源相關(guān)的補(bǔ)貼和針對(duì)低收入人群的減稅或補(bǔ)助，疊加通脹自然回落，今年歐美居民的實(shí)際收入增速可能不降反升，全球通脹中樞高位運(yùn)行的壓力可能將持續(xù)。

最后，能源危機(jī)和供應(yīng)鏈危機(jī)的深層矛盾并未解決，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)又在上升，反映在財(cái)政支出的主要增量是軍費(fèi)+X（供應(yīng)鏈重構(gòu)、能源基建）。這既意味著關(guān)鍵供應(yīng)鏈和能源基建領(lǐng)域?qū)⒂写罅康男陆ê椭亟ǖ馁Y本開支需求，相關(guān)領(lǐng)域的訂單將持續(xù)增加，也意味著供應(yīng)鏈和能源體系的撕裂在加深，給未來通脹的不確定性埋下種子。