節(jié)后開市以來，債券市場逐漸擺脫去年底贖回潮余波，銀行理財新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比回升，現(xiàn)券凈增持拐點出現(xiàn)，在機構(gòu)配置需求的推動下，信用債市場迎來反彈回升行情。

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一些新變化也在醞釀。為穩(wěn)定負債端資金來源，部分銀行理財公司、基金公司近期密集推出混合估值法固定收益產(chǎn)品，以期降低產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的凈值波動，此次產(chǎn)品創(chuàng)新或成為今年固收產(chǎn)品的新增長點。不過，今年內(nèi)外部經(jīng)濟前景的不確定性也注定了債市難有坦途，隨著2、3月定期開放型產(chǎn)品開放窗口的密集出現(xiàn)，機構(gòu)或仍要面對可能出現(xiàn)的贖回壓力，不可掉以輕心。

在證券公司從事債券投資十余年的李燦（化名）對證券時報·券商中國記者坦言：“市場變化越來越快，現(xiàn)在推演行情，以季度為頻率預測都太長了，我也時常感到茫然。”

機構(gòu)配債需求助推節(jié)后債市偏強

來自多方面的數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后開市以來，債券市場的配置需求逐漸回暖。從新發(fā)產(chǎn)品情況看，普益標準最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，1月30日-2月5日一周，銀行理財市場共新發(fā)了545款理財產(chǎn)品，環(huán)比增加450款，產(chǎn)品發(fā)行量已回到正常水平，但相對年前有所下降。

另據(jù)國金證券研報統(tǒng)計，上周理財自贖回潮以來首次實現(xiàn)現(xiàn)券凈買入，1月30日-2月3日，12類機構(gòu)7類做多，其中證券公司、基金和理財由節(jié)前一周凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，分別凈買入26.49億元、433.31億元和90.95億元。

機構(gòu)配債需求助推節(jié)后債券市場走勢偏強。上周以來，信用債收益率多數(shù)跟隨利率債下行（收益率下行代表債券價格上漲），短久期城投債、產(chǎn)業(yè)債及高等級城投債利差繼續(xù)壓縮，顯示信用債市場延續(xù)修復。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，自2022年末債券市場開始調(diào)整以來，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象顯現(xiàn)，節(jié)前權(quán)益市場“節(jié)節(jié)高升”，而利率市場略顯暗淡；節(jié)后權(quán)益市場表現(xiàn)不及預期，利率市場則表現(xiàn)亮眼。但對于信用市場而言，“蹺蹺板”現(xiàn)象似乎不明顯，債市趨穩(wěn)后信用債收益率始終處于下降趨勢，整體走勢較為強勁。

北京一基金公司債券投資經(jīng)理對記者表示，今年以來，高等級信用債回升明顯，主要是因為前期下跌太猛后的反彈，但相比之下，低等級信用債利差拉大后反彈比較慢，說明這類配置需求暫時還沒有明顯回升。

機構(gòu)紛紛推出混合估值法產(chǎn)品穩(wěn)客源

經(jīng)歷了去年底債市下跌引發(fā)贖回潮的市場震蕩后，今年以來，不少銀行理財公司在新推產(chǎn)品時，重點加大對攤余成本法或混合估值法產(chǎn)品的推廣宣傳力度。

“現(xiàn)在（我們）的管理規(guī)模較去年底債市下跌前還是少的，市場還在慢慢恢復中，新發(fā)產(chǎn)品中，攤余成本法估值的產(chǎn)品最好賣?！币淮笮欣碡敼救耸繉τ浾咄嘎?。

近日，包括工銀理財、招銀理財?shù)壤碡敼竞鸵追竭_基金、富國基金等基金公司均陸續(xù)推出混合估值法的封閉型產(chǎn)品，將50%-80%的固收類資產(chǎn)按攤余成本法計量，將剩余資產(chǎn)按市值法計量。不論是純攤余成本法產(chǎn)品，還是混合估值法產(chǎn)品，其賣點在于引入能使用攤余成本法計量的固收類資產(chǎn)，目的則是降低產(chǎn)品的凈值波動和應對贖回風險，滿足固收投資者對追求穩(wěn)健收益的訴求。

據(jù)中金公司研報測算，雖然混合估值法基金可能整體收益仍較市值法有一定差距，但回撤管理上的增效作用值得期待。此外，此類基金增厚收益的主要方式或集中在加杠桿和10%倉位下投資可轉(zhuǎn)債的彈性?！霸?0%的上限里做好轉(zhuǎn)債收益增強和回撤管理，是混合估值法基金的一道關(guān)鍵加分題?！?/p>

監(jiān)管對符合攤余成本法計量的固收資產(chǎn)有著特定要求，如產(chǎn)品為封閉式，所投資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流為目的并持有到期，不具備活躍交易市場等。機構(gòu)對使用攤余成本法計量平抑凈值波動的強烈訴求，也會催生對部分信用債券的偏好。

上述基金公司人士認為，在允許部分使用攤余成本法計量的混合估值方法下，基金經(jīng)理配置收益高但流動性低的標的，下沉信用資質(zhì)會更方便，可選標的空間更大。

一季度定開型債基密集開放申贖，債市仍有波瀾

盡管債市贖回潮落，機構(gòu)積極加大產(chǎn)品創(chuàng)新穩(wěn)定客源，但今年內(nèi)外部經(jīng)濟前景的不確定性也注定了債市難有坦途。

“展望2月，定期開放型理財產(chǎn)品打開規(guī)模2.32萬億元，相較1月（2.31萬億元）微升。2月理財或仍存贖回壓力，主要是因為破凈及業(yè)績不達標定開型理財產(chǎn)品的打開規(guī)模較大?！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示，銀行理財?shù)内H回壓力，或許對債市仍有沖擊，不過很難再出現(xiàn)去年底那樣大的調(diào)整幅度。

李燦也認為，一季度開放申贖的定開型債基較多，需要觀察這類產(chǎn)品開放后產(chǎn)品規(guī)模變動情況，如果能接續(xù)上，再加上機構(gòu)密集發(fā)行混合估值法產(chǎn)品，市場對債券配置的需求就會明顯提升，利于平滑債市波動。

中信證券研報認為，受預期不確定的影響，短久期防守策略成市場首選，建議將久期控制在2年以內(nèi)，把握2月政策空窗期和流動性易穩(wěn)難緊場景下信用板塊超額收益。此外，短期內(nèi)穩(wěn)定區(qū)域城投避險品類價值凸顯，資質(zhì)較高的商業(yè)銀行二級債市場或?qū)⒂瓉硌a漲行情，關(guān)注優(yōu)質(zhì)房企地產(chǎn)債將是核心投資邏輯。