隨著政策的相繼利好，教育信息化正迎來上市熱潮。繼去年年底百家云成功上市，近一個(gè)月來，又有兩家機(jī)構(gòu)相繼遞交招股書。

12月29日，江西軟云科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“軟云科技”）正式向SEC遞交招股書。發(fā)行價(jià)區(qū)間為5-6美元，計(jì)劃發(fā)行500萬股股票，募集資金2800萬美元。

(相關(guān)資料圖)

如果成功上市，軟云科技有望成為開年以來教育信息化第一股。

主攻K12作業(yè)及高中會(huì)考，依賴新產(chǎn)品線

根據(jù)招股書，軟云科技成立于2012年，位于江西南昌，專注于K12教育領(lǐng)域。致力于通過使用互聯(lián)網(wǎng)和人工智能為學(xué)校、教師和學(xué)生提供新的教學(xué)、學(xué)習(xí)和評(píng)估工具；提供現(xiàn)代、高效和有效的學(xué)習(xí)模式。

營(yíng)收構(gòu)成上，軟云科技營(yíng)收主要依靠?jī)煞矫妫褐腔劭荚嚭椭悄茏鳂I(yè)解決方案。智慧考試業(yè)務(wù)在2022財(cái)年（截至2022年3月31日）營(yíng)收約為330萬美元，同比增長(zhǎng)了41%、占營(yíng)收25.8%。智能作業(yè)是軟云科技的主要營(yíng)收來源，其在2022財(cái)年?duì)I收950.3萬美元，同比微增3.7%、占營(yíng)收74.2%。

其中，智慧考試主要幫助以計(jì)算機(jī)形式提供學(xué)術(shù)水平測(cè)試，后者就是高中會(huì)考、獲得高中文憑的考試。軟云科技主要是以項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)的形式向?qū)W校收取費(fèi)用。平臺(tái)開發(fā)收入從上一財(cái)年的234萬美元增加到286.8萬美元，同比增加22.6%。

智能作業(yè)服務(wù)主要涵蓋平臺(tái)開發(fā)、軟件定制化和內(nèi)容研發(fā)、授權(quán)許可證、個(gè)性化練習(xí)冊(cè)和MOTK Pro、數(shù)字化服務(wù)5項(xiàng)。其中，數(shù)字化服務(wù)收入是核心，2022財(cái)年收入561萬美元，占營(yíng)收43.8%。其次是軟件定制化和內(nèi)容研發(fā)服務(wù)，2022財(cái)年?duì)I收214.6萬美元，占比16.8%。

需要看到的是，目前軟云科技的整體業(yè)務(wù)規(guī)模并不大。而智能作業(yè)方面，其5個(gè)服務(wù)項(xiàng)目規(guī)模也都不算大。其中，平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目主要是人工智能自習(xí)室等，截至2022年3月31日的財(cái)年，解決方案只有1個(gè)項(xiàng)目完成，而2021財(cái)年末有14個(gè)，主要原因是其專注于南昌市場(chǎng)的一個(gè)較大項(xiàng)目，疫情影響了市場(chǎng)拓展，在其他城市沒有項(xiàng)目。而每個(gè)項(xiàng)目的平均收入從16.7萬美元增加到286.8萬美元，大幅增長(zhǎng)了16倍，也是專注于大型項(xiàng)目的結(jié)果。

授權(quán)許可證收入主要來自學(xué)術(shù)練習(xí)題庫，以每月或每年的訂閱費(fèi)用的形式銷售給其他教育服務(wù)提供商和教育技術(shù)公司。截至2022年3月31日，只有91家公司訂閱了服務(wù)，同比減少了61家。

個(gè)性化練習(xí)冊(cè)和MOTK Pro的收入主要來自按學(xué)期或?qū)W年向?qū)W生收取的服務(wù)訂閱費(fèi)。截至2022年3月31日，只有10195名學(xué)生訂閱，同比減少了95.2%。

數(shù)字化服務(wù)收入主要來自出版商將出版物轉(zhuǎn)換為數(shù)字格式的費(fèi)用。截至2022年3月31日其轉(zhuǎn)換了360萬份出版物，同比減少了約20萬份。

可以看到，軟云科技的諸多服務(wù)都出現(xiàn)了大幅度的下滑，但軟云科技的營(yíng)收似乎并未出現(xiàn)下滑。這背后，新產(chǎn)品線的拓展至關(guān)重要。2022財(cái)年，軟云科技在智慧考試業(yè)務(wù)中推出其他服務(wù)，包括軟件定制、硬件銷售和其他專業(yè)測(cè)試服務(wù)（測(cè)試注冊(cè)、試卷取樣和測(cè)試中心評(píng)估等），這項(xiàng)服務(wù)帶來了43.2萬美元的營(yíng)收。同樣這一財(cái)年，其在智能作業(yè)服務(wù)中推出了軟件定制和內(nèi)容開發(fā)的新產(chǎn)品線，這項(xiàng)服務(wù)帶來了214.6萬美元的收入，彌補(bǔ)了其他產(chǎn)品線的空缺。

然而，新產(chǎn)品線的增加雖然彌補(bǔ)了營(yíng)收的下滑，卻帶來了其他問題。

營(yíng)收增長(zhǎng)，由盈轉(zhuǎn)虧

最直觀的影響是業(yè)績(jī)上的微妙變化。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022財(cái)年軟云科技營(yíng)收1300萬美元，同比增加11.3%。但利潤(rùn)水平卻出現(xiàn)大幅變動(dòng)， 2022財(cái)年凈虧損73.94萬美元，而在2021財(cái)年為凈利潤(rùn)47.24萬美元，同比出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)于利潤(rùn)的由盈轉(zhuǎn)虧，軟云科技表示主要是由于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的大幅增加。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022財(cái)年軟云科技的營(yíng)業(yè)費(fèi)用為640萬美元，同比增長(zhǎng)65.2%。三費(fèi)開支方面，幾乎每一項(xiàng)的開支增幅都超過了營(yíng)收的增幅。

其中，銷售費(fèi)用219.1萬美元，同比增加48.2%；一般及行政開支212萬美元，同比增加46.9%；研發(fā)開支182.2萬美元，同比增加91.1%。其中，對(duì)于軟件研發(fā)開支近乎翻倍式增加的原因，軟云科技表示主要是在建立技術(shù)可行性之前，需要前期調(diào)研；這部分的員工薪酬和福利增加148.1%。

此外，由于軟云科技為了避免在市場(chǎng)上培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)授權(quán)許可證業(yè)務(wù)進(jìn)行了收縮。這部分收入減少導(dǎo)致資本化軟件的可變現(xiàn)凈值下降，由此帶來資本化軟件減值26.6萬美元。

由此可以看出，在拓展新業(yè)務(wù)前，市場(chǎng)調(diào)研會(huì)增加費(fèi)用開支，進(jìn)而影響利潤(rùn)表現(xiàn)。根據(jù)招股書，軟云科技所募集的資金將用于新產(chǎn)品和新服務(wù)研發(fā)（30%）、營(yíng)銷和客戶服務(wù)（25%）、新內(nèi)容創(chuàng)建（25%）、運(yùn)營(yíng)和一般企業(yè)用途（15%）。其中，新產(chǎn)品和新服務(wù)研發(fā)占據(jù)投入的主要比例。這或許意味著，軟云科技接下來的盈利可能會(huì)持續(xù)承壓。

規(guī)模待擴(kuò)大，現(xiàn)金大幅流失

由盈轉(zhuǎn)虧的情況下上市，軟云科技能否得到足夠理想的估值？

根據(jù)招股書，軟云科技計(jì)劃發(fā)行500萬股股票，占總股本的約14%，流通股并不多。同時(shí)從去年下半年專項(xiàng)貼息貸款投放，不少券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為教育信息化行業(yè)將迎來催化。此外，隨著疫情防控政策的調(diào)整，過去一年大幅回調(diào)的中概股有望企穩(wěn)回升。參照此前另一家教育上市公司——見知教育，上市首日其股價(jià)一度暴漲36倍；另一家教育信息化公司百家云上市首日股價(jià)一度大漲63%。在此情況下，一旦成功上市，軟云科技的股價(jià)存在被炒作的可能。

但需要看到的是，見知教育上市不足半年，股價(jià)一度跌破1美元；百家云在首日大漲后股價(jià)也未能留在高位。因此，不看被炒作的因素，軟云科技中長(zhǎng)期能否得到資本認(rèn)可，關(guān)鍵要看基本盤。

實(shí)際上，對(duì)于一家成立已超過10年的公司來說，年?duì)I收尚未過億元，其發(fā)展并不算快。而當(dāng)前選擇上市的軟云科技，更像是殊死一搏。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2022年3月31日，軟云科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為114.9萬美元，2021年同期為218萬美元，大幅下滑了47%。值得注意的是，2020年同期的金額為326.7萬美元，最近三年軟云科技的現(xiàn)金持續(xù)減少。同時(shí)，2022財(cái)年末的資產(chǎn)負(fù)債率為66.8%，比2021財(cái)年末的51.5%大幅增加了15.3個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率從1.5倍減少到約1.2倍，經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)增加。

與此同時(shí)，軟云科技又迫切需要新產(chǎn)品、新服務(wù)來增加收入，因?yàn)樵袠I(yè)務(wù)在面臨巨大壓力。根據(jù)招股書，除了新業(yè)務(wù)和智慧考試的平臺(tái)開發(fā)服務(wù)，軟云科技的客戶數(shù)量在2022財(cái)年出現(xiàn)了不同程度的減少。這種情況下，軟云科技還存在諸多不確定性。在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，想要獲得資本的長(zhǎng)期支持，可能難度不小。

沖刺教育信息化開年第一股的軟云科技，其本身規(guī)模并不大，卻面臨著由盈轉(zhuǎn)虧、現(xiàn)金持續(xù)減少、客戶流失、經(jīng)營(yíng)承壓的尷尬境地。雖然當(dāng)前教育信息化概念火熱，但缺少基本盤支撐的情況下，軟云科技的上市路注定坎坷。即便成功上市，未來的發(fā)展前景依然面臨諸多不確定性。