投資者的目光近期統(tǒng)統(tǒng)聚焦在股市、人民幣的反彈之上，然而有一類資產(chǎn)也已悄然暴漲了20%——國(guó)際金價(jià)在2022年10月觸及低點(diǎn)（近1600美元/盎司），目前已反彈至1923美元/盎司之上。

(相關(guān)資料圖)

黃金與股市等資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以起到降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的作用。在2022年，美股大跌近20%，雖然以美元計(jì)價(jià)的黃金基本原地踏步，但以歐元、日元、英鎊等計(jì)價(jià)的黃金都有10%以上的漲幅，遠(yuǎn)高于股市、貨幣等資產(chǎn)類別。

另外，央行也正在通過(guò)不斷增加黃金持倉(cāng)來(lái)對(duì)沖貨幣貶值、通脹，以及債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也達(dá)到了去美元或多元化的目的。世界黃金協(xié)會(huì)12月的報(bào)告指出，去年第三季度全球央行購(gòu)金量增至近400噸，創(chuàng)2000年以來(lái)的單季之最。

值得一提的是，黃金在歷次衰退周期中表現(xiàn)出色，而2023年衰退幾乎是發(fā)達(dá)國(guó)家抗擊通脹必須要付出的代價(jià)。究竟2023年金價(jià)將如何演繹？央媽、大媽囤金熱潮是否會(huì)越演越烈？

美元走弱下黃金閃耀

黃金自11月以來(lái)就開(kāi)始了上行趨勢(shì)，累計(jì)上漲近20%后已經(jīng)突破了關(guān)鍵的1900美元整數(shù)關(guān)口和關(guān)鍵阻力位附近，上周一舉突破1920美元。

美元指數(shù)則已經(jīng)從115附近的高位下跌了近10%以上，美元轉(zhuǎn)弱會(huì)使得黃金在今年有突出的表現(xiàn)空間，美元和黃金在過(guò)去60天的相關(guān)性為-94%。

值得一提的是，雖然黃金是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，但過(guò)去一年黃金的壓力在于其本身是無(wú)息資產(chǎn)。為了遏制幾十年一遇的全球性高通脹，全球主要10家央行去年累計(jì)加息2700個(gè)基點(diǎn)，新興市場(chǎng)的加息幅度更為驚人。在過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)較快的加息過(guò)程中（2022年累計(jì)加息超4%），無(wú)息資產(chǎn)的持有意愿下降。

但是，隨著美國(guó)和歐洲通脹開(kāi)始降溫，加息的效果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，央行現(xiàn)在必須考慮的是緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成的沖擊。例如對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，大概率今年還會(huì)加息2～3次（每次幅度25BP），但繼續(xù)大幅加息不可持續(xù)，畢竟5%以上的利率很難讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)不受到?jīng)_擊，因而全球加息周期預(yù)計(jì)很快將迎來(lái)拐點(diǎn)。

市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)將于2023上半年結(jié)束加息，下半年或明年將開(kāi)始降息，而其他主要經(jīng)濟(jì)體的寬松將在稍晚時(shí)候到來(lái)。盡管降息與否仍存在很大爭(zhēng)議，但在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的階段，美債的收益率（不論是名義還是實(shí)際）將不可避免地下行，跌破當(dāng)前的趨勢(shì)線支撐。如果實(shí)際利率越低，那么黃金這一非生息資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值就會(huì)越高。

根據(jù)嘉盛集團(tuán)的研究，黃金和10年美債期收益率在過(guò)去60個(gè)交易日的相關(guān)性為-80%左右，呈現(xiàn)出非常明顯的反向走勢(shì)。

實(shí)際上，兩者在大部分時(shí)間都處于負(fù)相關(guān)性。對(duì)此的解釋是，因?yàn)辄S金是無(wú)息資產(chǎn)，市場(chǎng)利率越低，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就越低，黃金就越有價(jià)值。

今年，包括高盛在內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金有機(jī)會(huì)重新再度閃耀，而行情也已經(jīng)先行。早在2022年12月時(shí)，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)黃金的整體均價(jià)會(huì)落在1890～1900美元/盎司。目前，高盛認(rèn)為黃金的目標(biāo)價(jià)將來(lái)到1950美元/盎司附近，不排除仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

衰退環(huán)境有利黃金

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎仍保持強(qiáng)勁。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow的預(yù)測(cè)顯示，四季度的GDP約為4%。美國(guó)失業(yè)率為3.5%，仍是50年來(lái)最低。不過(guò)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，衰退可能是成功抗擊通脹必須付出的代價(jià)。

先鋒領(lǐng)航（Vanguard）認(rèn)為，2023年通脹將持續(xù)下行，大多數(shù)市場(chǎng)的通脹或已見(jiàn)頂（要減輕基于薪資的價(jià)格壓力尚需時(shí)日），但隨之而來(lái)的必須付出的代價(jià)就是2023年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)2023年衰退的概率高達(dá)90%，這一判斷主要基于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮路徑，以及通脹侵蝕消費(fèi)者購(gòu)買力。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2023年聯(lián)邦基金利率將攀升至5.1%，今年還將繼續(xù)加息。各國(guó)央行或至2024年方能實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

盡管衰退還未真正到來(lái)，但不妨留意一下，歷次衰退，黃金的表現(xiàn)都頗為不俗。在由美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）定義的過(guò)去5次衰退中，黃金期貨價(jià)格全部上漲，平均漲幅為5.7%。在過(guò)去7次衰退中有6次上漲，平均漲幅近16%。整體表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同期的標(biāo)普500指數(shù)。

而當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入停滯性通貨膨脹時(shí)（即高通脹+高失業(yè)率+經(jīng)濟(jì)停滯），黃金的抗通脹和避險(xiǎn)屬性將發(fā)揮得淋漓盡致，金價(jià)將徹底迎來(lái)爆發(fā)。典型的參考是1976～1980年期間，美國(guó)失業(yè)率維持在6～8%，通脹最高為14%，GDP最低為-0.3%，同期黃金從100美元左右強(qiáng)勢(shì)升至最高650美元。類似的瘋狂有可能在今年重演嗎?

央媽、大媽買入黃金

除了宏觀因素，我們還不能忽視市場(chǎng)對(duì)黃金的需求。

正是基于黃金天然的抗通脹和避險(xiǎn)屬性，市場(chǎng)今年對(duì)黃金的需求或更為強(qiáng)烈。個(gè)人投資者在缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑的情況下，黃金是為數(shù)不多的避險(xiǎn)或保值的選擇。春節(jié)前后大媽們又或?qū)⑾破鸲诮馃岢?，這種熱情在去年受到了疫情的極大沖擊，今年不排除有望修復(fù)。

另一個(gè)大需求方更不容忽視——全球央行。事實(shí)上，在2022年俄烏沖突爆發(fā)之際，全球央行囤金熱潮就被推至頂點(diǎn)。由于俄羅斯的外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)，尋求美元儲(chǔ)備替代品的意愿導(dǎo)致黃金一度沖擊2100美元大關(guān)。

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，央行正在通過(guò)不斷增加黃金持倉(cāng)來(lái)對(duì)沖貨幣貶值、通脹，以及債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也達(dá)到了去美元或多元化的目的。

世界黃金協(xié)會(huì)12月的報(bào)告指出，去年第三季度全球央行購(gòu)金量增至近400噸，創(chuàng)2000年以來(lái)的單季之最，去年全球央行黃金儲(chǔ)備升至1974年以來(lái)的最高水平。

事實(shí)上，目前似乎投資者在選擇性忽視俄烏沖突，認(rèn)為地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)弱化，然而俄烏局勢(shì)短期內(nèi)預(yù)計(jì)難以落幕，能源危機(jī)是否會(huì)卷土重來(lái)也不得而知。

拜登政府由于無(wú)力應(yīng)對(duì)國(guó)會(huì)的分裂局面，或?qū)⒉糠纸裹c(diǎn)轉(zhuǎn)移至全球范圍，是否會(huì)制造出更多的地緣政治問(wèn)題值得關(guān)注。

同時(shí)，中美之間的摩擦引發(fā)的變局會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。在面對(duì)各種不確定性的情況下，2023年黃金的優(yōu)勢(shì)或得到強(qiáng)化。

逢低介入

至于金價(jià)未來(lái)能攀至多高，這不僅取決于地緣風(fēng)險(xiǎn)，可能還要看通脹有多頑固，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性有多強(qiáng)。如果通脹持續(xù)，難以回歸到目標(biāo)位，迫于政治壓力，這可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間點(diǎn)不斷延后，這將進(jìn)一步犧牲經(jīng)濟(jì)。

上周的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月CPI同比增速降至6.5%，創(chuàng)2021年10月來(lái)新低。環(huán)比數(shù)據(jù)自2020年5月來(lái)首度出現(xiàn)下降（-0.1%）。核心CPI降至5.7%。兩者均符合預(yù)期。

看似通脹拐頭下行，但絕對(duì)水平還很高，遠(yuǎn)超2%的目標(biāo)。除了短期因素，由于人口結(jié)構(gòu)（嬰兒潮一代退休/消費(fèi)）和全球化逆轉(zhuǎn)（更具彈性但成本更高的供應(yīng)鏈），通脹可能仍將保持粘性（4～5%）。

歷史總是具有參考意義。數(shù)據(jù)顯示，在之前的抗擊通脹時(shí)期，美國(guó)的通脹并沒(méi)有立即回到2～3%的通脹水平——例如，自1920年以來(lái)，出現(xiàn)了13次通脹時(shí)期（定義為通脹率飆升至5%以上，隨后12個(gè)月出現(xiàn)下降），平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數(shù)的峰值。

歷史上，平均12個(gè)月后通脹放緩至5.1%，這意味著，美國(guó)通脹可能在2023年5月來(lái)到5.1%附近；平均21個(gè)月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國(guó)通脹可能降至4%以下。

因而，也有很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有機(jī)會(huì)降息。對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，衰退環(huán)境可能是利好，但如果通脹又出現(xiàn)意外的上行壓力，這或迫使央行再度超預(yù)期加息，可能負(fù)面沖擊金價(jià)。

于是，亦有交易員認(rèn)為，鑒于目前整個(gè)利率水平仍比較高，黃金若要有機(jī)會(huì)再向上突破，還需要等待整體的加息預(yù)期向下，否則現(xiàn)在支撐金價(jià)的主要還是避險(xiǎn)情緒或者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，當(dāng)下的策略可能更適合在金價(jià)回調(diào)時(shí)買入，而非追高。