國際資金搶籌中國股市的熱情高漲，1月僅僅過了6個(gè)交易日，北向資金大幅涌入335.2億元。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，眾多機(jī)構(gòu)都表示出加倉中國股市的意愿，尤其是考核期限較短、投機(jī)性偏強(qiáng)的對沖基金持續(xù)加倉。

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然而，相比中國股市的高人氣，國際機(jī)構(gòu)對中國債市的反饋稍顯平淡。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月，海外機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)10個(gè)月凈拋售中國債券，賣出量為7400億元，為有記錄以來最長時(shí)間。美聯(lián)儲加息、美元升值、中美利差倒掛幅度的擴(kuò)大都加劇了2022年中國債市的拋壓，美國國債高息的吸引力不斷強(qiáng)化。這一格局會否在2023年出現(xiàn)改觀？

中國債市拋壓有望緩解

2022年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券達(dá)到3.33萬億元。當(dāng)月境外投資者持有的中國國債占比仍高達(dá)9.1%，較此前一個(gè)月下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。

但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來將出現(xiàn)資金流入，這反映了久期和人民幣匯率回報(bào)前景的改善?！拔覀冋J(rèn)為，雖然短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)大規(guī)模凈流入，但大規(guī)模資金流出的時(shí)間已經(jīng)過去?！卑涂巳R宏觀、外匯策略師張蒙此前對記者表示。

首先，匯率的前景已經(jīng)有所改善。2022年全年，人民幣對美元貶值7.86%。2023年1月9日下午，在岸人民幣、離岸人民幣對美元日內(nèi)均漲超600點(diǎn)。截至10日北京時(shí)間16:30，在岸人民幣對美元16:30收盤報(bào)6.7772，較上一交易日跌60個(gè)基點(diǎn)。10日人民幣對美元仍交投在6.7的區(qū)間。

“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，2月僅加息25個(gè)基點(diǎn)（BP）的概率在75%左右。雖然美聯(lián)儲認(rèn)為今年不會降息，但利率市場中還是出現(xiàn)了下半年降息的預(yù)測。種種跡象表明，美聯(lián)儲的緊縮周期已接近尾聲，貨幣政策的轉(zhuǎn)向即將到來。一旦美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，將帶動基準(zhǔn)收益率下行，并對美元指數(shù)形成負(fù)面影響。

這也意味著，中美利差的倒掛幅度有望收窄。目前，美國10年期國債收益率已經(jīng)從此前的4%以上回落到3.55%附近，而中國10年期國債收益率則回升到2.928%附近，利差倒掛的幅度從去年最高的近150BP收窄至60BP附近。

就國際資金對中國債市的配置前景而言，瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔對記者表示，去年的拋售主要緣于中美利差大幅倒掛、人民幣弱勢，“今年這些不利因素會有一定的改善，瑞銀目前預(yù)測10年期美國國債收益率在今年年底可能會降到2.65%左右，中國10年期國債收益率預(yù)計(jì)將在2.9%左右，利差倒掛將出現(xiàn)非常明顯的修復(fù)。另外，瑞銀預(yù)計(jì)今年美元/人民幣年底的點(diǎn)位將在6.8，人民幣的相對強(qiáng)勢有助于境外機(jī)構(gòu)配置需求的恢復(fù)”。

不過，中國債市對資金的吸引力與市場自身的走勢也息息相關(guān)。去年11月開始，由于流動性突然收緊，債市出現(xiàn)大幅拋售，10年期國債收益率從2.6%區(qū)間飆升至目前2.9%以上，債券基金也遭遇大幅贖回。

目前來看，1月的第一周資金面較為平穩(wěn)，“DR007上周基本回落到1.5%以下，接近去年低點(diǎn)的水平。而且我們看到市場的回購交易量在1月初有很明顯的反彈，例如質(zhì)押式回購單日成交量又突破了7萬億元，這可能意味著流動性寬松的環(huán)境下，一些市場參與者又有加杠桿的動作。”夏愔愔稱。

她認(rèn)為，春節(jié)前存在7000億的MLF（中期借貸便利）到期，加上本月月中常規(guī)的繳稅期，以及今年春節(jié)較早，這幾方面因素都會讓節(jié)前的流動性面臨一定的壓力，這或?qū)е禄刭徖逝噬?，所以機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)央行還是會采取一定的動作來維穩(wěn)資金面，本月保持1000億~2000億元MLF的投放。

整體來看，目前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭導(dǎo)致債市前景較為波動。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對第一財(cái)經(jīng)記者表示，本輪中國經(jīng)濟(jì)周期開始于2019年9月，截至2022年12月已持續(xù)40個(gè)月。從疫情影響來看，經(jīng)濟(jì)底部出現(xiàn)在2022年12月和2023年1月，經(jīng)濟(jì)正在走出最艱難的時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)“寒潮”期正在過去，市場仍在期待需求端出臺更多刺激新政。就債市投資策略而言，騎乘策略的性價(jià)比仍較高，票息策略和杠桿策略的吸引力降低，長債交易目前并不推薦。

他解釋稱，目前債券收益率曲線陡峭，期限利差處于70%~80%左右的高分位數(shù)，央行2023年工作確定流動性基調(diào)為“合理充?！?，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)改善的跡象不明顯，近期曲線走平的概率不大，騎乘策略的性價(jià)比最高；目前加杠桿套息的空間較高，杠桿策略仍可盈利，但是策略吸引力在下降。過去兩周杠桿策略可以享受部分資本利得，后期這方面的收益將減少，此外質(zhì)押式回購規(guī)模上升至7.3萬億的歷史高位，杠桿策略已經(jīng)很擁擠；票息策略的吸引力也在快速下降，過去三周1~3年期信用債下行了50BP~60BP，信用利差快速壓縮后，且信用債的修復(fù)已經(jīng)向低評級、弱資質(zhì)主體蔓延，所以信用債修復(fù)接近尾聲，導(dǎo)致票息策略的性價(jià)比降低；就長債交易而言，因?yàn)槔式^對值偏低，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和逆周期政策預(yù)期沒法證偽，債市又剛經(jīng)歷了三周的修復(fù)，長債交易的性價(jià)比不高，即便央行有降息的舉措，債市大概率會以利多兌現(xiàn)的方式去交易，所以當(dāng)前并不推薦長債交易。

國際資金搶籌中國股市

相比起國際資金對于中國債市審慎樂觀的態(tài)度，目前機(jī)構(gòu)顯然更青睞權(quán)益資產(chǎn)。

今年以來，北向資金大幅回流A股，總計(jì)已達(dá)到335.2億元，2022年全年的流入量也僅約900億元。值得一提的是，比起A股，此前經(jīng)歷腰斬的離岸中國市場強(qiáng)勁反彈，截至上周，MSCI中國指數(shù)較此前的最低點(diǎn)已反彈46%，這一歷史性反彈將2022年指數(shù)的跌幅縮減至24%，上漲勢頭已延續(xù)至2023年，該指數(shù)在新年的第一個(gè)交易周上漲了8%，這是自1995年以來的最佳開局。

據(jù)記者了解，國際資金近期主要搶籌港股和中概股，其中的互聯(lián)網(wǎng)板塊由于早前跌幅較大，近期對于監(jiān)管政策緩和、中概股退市風(fēng)險(xiǎn)降低的敏感度更高。瑞銀證券中國互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、教育行業(yè)分析師劉耀坤日前對記者提及，根據(jù)客戶和交易臺的反饋，主要的參與機(jī)構(gòu)是國內(nèi)投資者（南下資金）和國際對沖基金，這些投資機(jī)構(gòu)的考核期限比較短?！伴L線基金對中國市場，包括對互聯(lián)網(wǎng)板塊還是處于低配的狀態(tài)，因而從海外機(jī)構(gòu)投資者的倉位而言，還是有進(jìn)一步修復(fù)的空間?！?/p>

無獨(dú)有偶，先鋒領(lǐng)航（Vanguard）量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)（QEG）另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛也對記者表示，“對沖基金近期搶籌較為積極，但比較長期的主動型共同基金目前仍持觀望態(tài)度，因?yàn)楝F(xiàn)在反彈非?？?，而且估值從早前的非常低估已經(jīng)變?yōu)槟壳暗妮^為合理?！?/p>

他也表示，國際主動型長線基金一般較為保守，對于地緣政治方面的考量更為側(cè)重，更持續(xù)性的回流則需要一段時(shí)間。談及A股和港股，徐飛表示，盡管近期港股反彈幅度更大，但仍更青睞A股，“因?yàn)锳股的互聯(lián)網(wǎng)成分很少，擁有多數(shù)將受益于中國消費(fèi)反彈、房地產(chǎn)觸底回升公司的敞口”。

就具體板塊而言，瑞銀方面對記者表示，今年超配的行業(yè)主要包括——休閑服務(wù)：酒店、旅游和免稅行業(yè)將受益于旅游需求的復(fù)蘇；家用電器：大家電公司將受益于房地產(chǎn)活動企穩(wěn)和原材料成本的下降。由于該板塊目前的估值較為低迷，該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比具有吸引力；食品飲料：滯后需求的釋放將推動消費(fèi)復(fù)蘇。調(diào)味品和啤酒行業(yè)將受益于線下餐飲活動的復(fù)蘇。乳制品行業(yè)的需求可能會加速增長且利潤率有望擴(kuò)張；新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈：該行業(yè)具有強(qiáng)勁的增長潛力。在板塊內(nèi)部的偏好順序是隔膜/設(shè)備>正極/電解液>負(fù) 極>碳納米管；計(jì)算機(jī)：面向政府的信息服務(wù)提供商將受益于本地化和數(shù)字化的新基礎(chǔ)項(xiàng)目。垂直行業(yè)龍頭受益于智能汽車、工業(yè)軟件和網(wǎng)絡(luò)安全等結(jié)構(gòu)性趨勢所帶來的需求的助力。