盡管現(xiàn)在全世界的注意力幾乎都放在了加息上，但高盛發(fā)出警告：量化緊縮（QT）的風(fēng)險才剛剛開始。

在最近的一份給客戶的郵件中，高盛對沖基金銷售主管Tony Pasquariello提出，直到2022年結(jié)束時，市場主要的宏觀擔(dān)憂是經(jīng)濟衰退，對美聯(lián)儲的焦慮明顯下降，但他的“直覺”認為，今年可能出現(xiàn)相反的情況：美國經(jīng)濟比人們所擔(dān)心的情況稍好，但流動性緊縮將對市場施加持續(xù)的影響和刺激。

在對于美國衰退的風(fēng)險上，Pasquariello認為，目前還沒有確鑿的證據(jù)：

【資料圖】

我們?nèi)匀幻媾R著嚴重的分化：制造業(yè)和房地產(chǎn)疲軟，而服務(wù)業(yè)和就業(yè)強勁。此外，隨著時間的推移，一些對實際可支配收入的實質(zhì)性拖累將減少。

我所觀察更多的是，在客戶談話中反復(fù)出現(xiàn)假定的“大概率衰退”，并不在我們的預(yù)測中。

他提醒道，雖然美聯(lián)儲的利率目標引起了大多數(shù)人的注意，但他擔(dān)心央行們的流動性會出現(xiàn)“微妙的腐爛”：

去年第一季度，美聯(lián)儲仍然在購買債券，六月才開始縮表，并且直到九月才真正“進入狀態(tài)”，而歐洲央行甚至還沒有開始QT（直到今年三月）。

我想說的是，全球流動性剛剛出現(xiàn)拐點，它將伴隨著美國銀行資本的廣泛收緊。

Pasquariello說，到目前為止，QE的“派對”已經(jīng)結(jié)束，而QT的“宿醉”可能會持續(xù)數(shù)年。

避免硬著陸？

Pasquariello認為，盡管美國的住房和制造業(yè)看起來仍然非常不穩(wěn)定，但在穩(wěn)固的勞動力市場的支撐下，美國經(jīng)濟有可能避免硬著陸。但在經(jīng)濟放緩的情況下，美聯(lián)儲仍在緊縮，這也將對市場造成不利的影響。

當然，在美聯(lián)儲暴力加息的2022年下半年之后，最壞的情況“應(yīng)該”已經(jīng)過去：

至少我們不再面對一個比CPI整整低了8個百分點的聯(lián)邦基金利率（幾乎很難相信這種情況會發(fā)生），換句話說，當下通貨膨脹的軌跡和美聯(lián)儲政策處于了一個更合適的位置。

然而，考慮到勞動力市場的結(jié)構(gòu)性狀況（工資年增長率仍為4.6%，可用勞動力儲備依然受限），使核心通脹率回到2%可能依然困難。

這令我再次想起20世紀70年代的類似情況：高通脹是一種狡猾的動物，它一波接一波，使得政策不得不作出幅度極大的動作——暫停、180度大轉(zhuǎn)彎、停止和再啟動。

對于美聯(lián)儲本身，Pasquariello指出，他們?nèi)ツ曜龅摹斑h遠超出了市場的預(yù)期”，這導(dǎo)致了美股市場的哀鴻遍野。

但盡管如此，他猜測在美聯(lián)儲還沒有領(lǐng)先于通脹之前，仍然會選擇一種“令市場痛苦的方式”與通脹進行對抗。