自中國恒大（03333.HK）債務(wù)違約以來，外界始終密切關(guān)注該集團的一切進展。尤其誰將為數(shù)額巨大的債務(wù)窟窿負責，又是誰會承擔相應的法律責任？

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近日，隨著中國恒大旗下之恒大地產(chǎn)原總裁柯某被帶走調(diào)查的消息不脛而走，業(yè)內(nèi)關(guān)于“清算”時刻到來的猜疑塵囂之上。

第一財經(jīng)從多個信源求證信息顯示，柯某并非最早被帶走調(diào)查的恒大系職業(yè)經(jīng)理人，但卻是截至目前職位較高者，他于2020年10月出任恒大地產(chǎn)集團總裁，于2022年年中辭任。

記者于7日撥打柯某電話，已處于來電提醒狀態(tài)。另有內(nèi)部消息顯示，柯某此前的幾位親信一同處于失聯(lián)狀態(tài)。

2020年8月，柯某出任地產(chǎn)集團總裁之前，中國恒大的資金狀況曾因為一封網(wǎng)傳的“求救信”而受到外界關(guān)注。雖然這一年的恒大，完成了恒大物業(yè)的分拆上市、亦完成了恒大汽車的多輪戰(zhàn)投融資，以恒大物業(yè)、恒大汽車、恒騰網(wǎng)絡(luò)為代表的恒大系股價已曾經(jīng)攀升至歷史高位，但內(nèi)部人已經(jīng)隱約感受到“錢緊”?！坝幸魂囎?，集團內(nèi)所有款項都拖欠，唯有兩個部門可以動用現(xiàn)金，其中一個就是融資部門，只要能拿到一筆融資進來，獎勵傭金現(xiàn)結(jié)，最高時融一個億，獎勵可達15萬。”

這時候上任的柯某，面臨著穩(wěn)定地產(chǎn)集團經(jīng)營、降低財務(wù)杠桿的新使命。如果一切順利，他本可成為守正之臣，何以成為最早被調(diào)查的恒大系高管？

職場明星

恒大集團董事局許家印用人重視忠誠度，他的親信多數(shù)都是跟隨他打拼過年的老人，但同時，亦愿意提拔年輕人，集團上下不乏三四十歲的青年高管，柯某便是其中之一。

柯某于2008年底加入恒大，彼時正值中國恒大首次上市失利的困難時期，但隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場在2009年快速回暖，恒大亦在這一年開始迎來公司發(fā)展歷程中最波瀾壯闊的階段：成功登陸香港股市、收購廣州足球俱樂部并連奪中超亞冠冠軍、房地產(chǎn)開發(fā)年銷售規(guī)模奪取行業(yè)第一、許家印成為中國首富……

在這段時間內(nèi)，恒大嘗盡了樓市大發(fā)展的紅利，亦出盡了獨有的風頭，許多中國老百姓都知道了恒大的名字，在內(nèi)地一些四五線小城市，地方負責招商的官員一度將恒大視作房地產(chǎn)企業(yè)的絕對領(lǐng)頭羊，知名度蓋過萬科和碧桂園。

柯某便在恒大的高光時期快速崛起，先后出任集團品牌管理中心總經(jīng)理、總裁助理，吉林公司董事長、深圳公司董事長、地產(chǎn)集團執(zhí)行總裁等職務(wù)，其升遷速度不可謂不驚人。

與柯熟識的多名人士向第一財經(jīng)表示，柯某思維機敏，能力強，深受老板倚重。這一點，從他在2016年出任深圳公司總裁一職，便可堪佐證。

2016年，恒大已將總部從廣州遷移至深圳，彼時正值深圳樓市從2014、2015年的低迷中反轉(zhuǎn)，成為新一輪房地產(chǎn)上漲周期的急先鋒，而遍布深圳各大區(qū)域的城市舊改如火如荼?？履陈暑I(lǐng)恒大深圳公司準備在這片熱土大展拳腳。這一年，恒大提出地產(chǎn)集團回歸A股計劃，并在年末時實現(xiàn)合同銷售3733.7億元，增長85.4%，位列行業(yè)第一。

此時的恒大如日中天、烈火烹油，即便在深圳只有少數(shù)幾個項目，但外人都能看出，深圳公司總裁的位置，在老板眼皮子底下，其分量有多重。此后，原本由許家印二兒子打理的恒大珠三角公司也納入了柯某的管轄范疇。

2020年10月，柯某取代甑立濤之職，出任恒大地產(chǎn)集團總裁，站上職場巔峰。彼時，他剛過不惑之年。

深圳舊改

多年來，恒大的主戰(zhàn)場都不在一線城市，因此，該集團在深圳的項目儲備不多。所以，當柯某出任深圳公司總裁之后，其首要任務(wù)是拿項目。如今，回看恒大在深圳的多年戰(zhàn)績，并沒有在公開的招拍掛市場，而是城市更新上。

恒大在披露2018年年度業(yè)績時便透露，公司在深圳儲備了45個舊改項目，規(guī)劃建面為2903萬平方米。到2021年年報時，該集團官宣的深圳舊改項目進一步提升至55個，其中推進到立項階段的大約有21個。

有熟知深圳舊改市場的人士向第一財經(jīng)介紹，一個舊改項目的推進周期大致為：與業(yè)主談判階段——政府立項階段——專項規(guī)劃階段——拆遷階段——補繳地價階段——正式開發(fā)建設(shè)階段——銷售階段。

其中立項是關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，標志著項目獲得了相關(guān)部門認可，基本確立了開發(fā)主體。一般舊改立項都有公示信息。在此之前的與業(yè)主談判階段，則屬于早期協(xié)議，例如與村集體簽訂的前期服務(wù)協(xié)議等。

對比這一舊改進度來看，恒大在深圳的簽約的項目中，半數(shù)還處在前期。公開可查閱的信息統(tǒng)計顯示，大約有7個舊改項目已完成規(guī)劃，確立了實施主體和項目案名，處于建成或在建階段，其中大半是柯某履職前已簽下的項目。

有內(nèi)部人士透露，柯某在深圳的近5年時間，主要是簽了一堆合同，考慮到舊改項目周期長、手續(xù)繁瑣，十年內(nèi)操作改成一個項目都屬正常，因此，在他手下真正改成并實現(xiàn)現(xiàn)金回流的項目極少。

即便如此，資本市場也曾經(jīng)為恒大在深圳的項目儲備數(shù)量振奮。在恒大2017至2019期間可公開查詢的業(yè)績報告或新聞發(fā)布中，評估貨值高達四五千億的深圳項目儲備，都曾是該集團主要宣傳的亮點，亦是承載該公司股價估值的優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)”。

在恒大內(nèi)部的傳統(tǒng)開發(fā)線人士看來，柯某在深圳期間的主要成績是簽訂了一些早期舊改合同，給公司的貢獻并不突出。若以銷售金額作為區(qū)域貢獻的衡量標準，深圳公司的貢獻實在乏善可陳，但柯某在集團內(nèi)部的地位卻是只升不降，甚至2020年出任地產(chǎn)集團總裁之際，內(nèi)部也不乏詫異之聲，因為房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)畢竟多年來占中國恒大業(yè)績構(gòu)成之90%以上，但柯某在開發(fā)和銷售方面的實戰(zhàn)經(jīng)驗，在恒大的一線區(qū)域或城市總裁中略顯不足。

融資干將

是什么能力，讓柯某備受老板青睞，職位屢屢提升直入中樞？又是什么原因，讓他成為最早被帶走調(diào)查的恒大系高管？

知情人士透露，無論此前備受重視，還是如今深陷困頓，或許都與融資有關(guān)。據(jù)透露，在柯某擔任深圳公司總裁的期間，深圳公司“搞來的錢”幾乎每年都排集團第一，數(shù)額平均在三四百億規(guī)模。這意味著，柯某可能憑借著數(shù)十份舊改合約，每年從各金融機構(gòu)獲得了數(shù)百億資金。這些資金中一部分以舊改名義獲得，一些是以資產(chǎn)抵押的方式獲得。

據(jù)熟知深圳舊改流程的人士介紹，金融機構(gòu)針對舊改項目是有前融服務(wù)的，但普遍較為謹慎，對于工改和商改項目的參與積極性不高，但對于舊村改造的興趣是比較大的。熟位行業(yè)人士均稱，舊改項目前融的資金用途，主要是向動遷村民支付拆遷補償款和工程款，而要獲得金融機構(gòu)融資支持，有兩個必要前置條件，首先是開發(fā)商要與被拆遷城中村的相關(guān)機構(gòu)就項目初步達成一致，拆遷、補償?shù)确桨复逦瘯嚓P(guān)機構(gòu)通過，且項目的立項和專項規(guī)劃得到有關(guān)部門正式許可后，才能向金融機構(gòu)尋求融資。通常情況下，舊改前融資金需要?？顚Ｓ?，比如只能進入零遷補償賬號。

另一位操盤過舊改項目的人士也向第一財經(jīng)表示，根據(jù)相關(guān)政策，金融機構(gòu)是可以提供一些舊改的早期專項借款，主要是支付拆遷補償費用。早期房地產(chǎn)市場景氣度高的時候，一些銀行對舊改項目融資的熱情也比較高。據(jù)悉，舊改前融資金從數(shù)億到十幾億不等，主要看項目體量。

在上述熟知舊改流程的人士看來，早期與業(yè)主或村民談判階段就獲得融資是不太現(xiàn)實的，但立項之后就有了可能性，有一些金融機構(gòu)會在這個階段提供前融資金，成本高，最高可達20%。“嚴格來說，金融機構(gòu)在這個階段提供融資是不合規(guī)的，游走在灰色地帶，打擦邊球，有很大風險?！?/p>

恒大2021年公布的55個舊改項目中，可公開查詢的已立項項目21個，這其中僅有幾個處于在建階段，其余多數(shù)未完成專項規(guī)劃，亦未步入拆遷補償階段。那么，有限的項目如何獲得幾百億融資，又是否需要幾百億資金運轉(zhuǎn)，這些資金的流向何處？這或許是圍繞在恒大深圳公司身上最大的謎團。

一位曾經(jīng)與柯某有著合作關(guān)系的金融機構(gòu)人士向第一財經(jīng)透露，恒大融資的方式很多，有涉及舊改的項目的前融，也有固定資產(chǎn)的質(zhì)押，因為公司收購的舊改項目中包含了廠房、寫字樓等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可用于質(zhì)押貸款。

恒大內(nèi)部一位人士則透露，深圳公司在建項目不多，銷售回款也不多，一年融資幾百億，每年都是借新還舊，如今這些錢很多都還不上，倒查回去就容易涉及到手續(xù)違規(guī)。

錢去了哪里？

根據(jù)中國恒大披露的2021年年報，上市公司下屬注冊于深圳的公司主要有五家：前海君臨實業(yè)發(fā)展（深圳）有限公司（下稱“君臨實業(yè)”）、深圳市鴻騰投資管理有限公司、建滔數(shù)碼發(fā)展（深圳）有限公司、深圳市萬京投資有限公司和深圳市永恒置業(yè)有限公司（下稱“永恒置業(yè)”）。其中前四家都出現(xiàn)在恒大已立項的舊改項目實施主體名單中。

毫無例外的是，企查查資料顯示，五家公司都各自包含了數(shù)目不等的司法風險。以前海君臨實業(yè)為例，公司涉及司法風險提示67條，內(nèi)容涉及金融借款合同糾紛、信托糾紛、房屋買賣合同糾紛等。而萬京投資則包含風險提示62條，涉及票據(jù)糾紛、合同糾紛等。

上述永恒置業(yè)的訴訟中，就涉及一起民間借貸糾紛。羅湖法院2021年7月的一份判決書顯示，上訴人深圳銀聯(lián)寶融資擔保股份有限公司（下稱“銀聯(lián)寶”）因與被上訴人深圳藝華珠寶首飾股份有限公司（下稱“藝華珠寶”）、永恒置業(yè)等三家企業(yè)的民間借貸糾紛，不服羅湖法院此前民事裁定而提出上訴。羅湖法院在上訴管轄裁定中的法院觀點中稱，經(jīng)該院審查，此案系民間借貸糾紛。

不過，上述法院裁定書未載明涉訴民間借貸金額、資金用途、具體發(fā)生時間等信息。而在2020年4月，永恒置業(yè)股權(quán)曾被質(zhì)押給北方某信托公司，目前質(zhì)押仍然有效。但第一財經(jīng)未能獲悉永恒置業(yè)被質(zhì)押股權(quán)數(shù)量及出質(zhì)方。

君臨實業(yè)則發(fā)生了拆遷補償訴訟。深圳南山法院2016年的一份判決顯示，深圳市錦鴻新成投資有限公司向法院提起訴訟，要求前海君臨實業(yè)（深圳）有限公司和恒大地產(chǎn)集團（深圳）有限公司向原告支付拆遷補償及違約金約合3億元。

在恒大深圳公司每年數(shù)百億資金往來中，這一案件涉及的3億資金只是零頭。問題在于，若舊改前融資金主要用于拆遷補償，為何區(qū)區(qū)3億補償款都被拖欠？每年的數(shù)百億融資資金都去了哪里？

上述與柯某有過合作經(jīng)驗的金融人士透露：“錢進了他們公司賬號，就無從追查了，不知道用到什么地方去了，反正現(xiàn)在都還不上，只是手上拿著幾個抵押項目，應該不至于全虧掉?！?/p>

而恒大內(nèi)部人士則分析稱，資金通常由集團統(tǒng)一調(diào)配，多數(shù)用于還債。尤其2020年開始，集團決心改變過往高杠桿發(fā)展模式，很多資金都被抽調(diào)上去還債了。當時內(nèi)部暫停大部分供應商的款項支付，除了支付新增融資的獎勵傭金，以及營銷口的開支，其他部門幾乎都拿不到錢。

可供佐證的數(shù)據(jù)顯示，2020年底恒大有息負債從2019年末的8743億元高位降低至6740億元，到2021年中期再降至約5700億。與此同時，應付賬款及票據(jù)余額則從2019年底的約5400億上升至2021年中期的近6700億。

高評高貸巨額融資曾經(jīng)支撐了恒大的快速壯大，但巨額的融資成本亦成為拖垮公司的主要誘因。在恒大最風光的2016至2019年，該公司有息借款總額從五千多億攀升至八千多億，而該公司多年來平均借貸成本都在8%以上，這意味著公司一年的利息開支就高達數(shù)百億。

比如公司有息債務(wù)總額最高的2019年，年報披露的利息開支（含銀行及其他借貸、優(yōu)先票據(jù)、可換股債券、中國債券）合計高達約685億。這一年，恒大合計實現(xiàn)合同銷售金額超過6000億，但歸屬股東的應占利潤僅剩下172.8億。

一位恒大內(nèi)部人士感嘆，老板太看重融資了，給的獎勵也高，此前專門負責海外融資的前集團總裁夏某鈞，在深圳經(jīng)營多年的柯某，都是擅長搞到錢的人。

2022年7月22日，中國恒大集團和恒大物業(yè)公司聯(lián)合發(fā)布公告，稱根據(jù)“獨立調(diào)查委員會”的初步調(diào)查結(jié)果顯示，恒大物業(yè)公司賬戶上134億元存款被銀行強制劃撥之事（相關(guān)閱讀：“恒大物業(yè)134億存款被強制執(zhí)行”調(diào)查結(jié)果出爐，涉事三名高管離職），有了初步的結(jié)果，中國恒大集團的執(zhí)行董事兼行政總裁夏某鈞、執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官潘某榮，恒大集團下屬公司的執(zhí)行總裁柯某三人，對這件事情負有直接責任。對此，中國恒大集團董事會研究決定，辭去他們?nèi)藫蔚挠嘘P(guān)職務(wù)。

（第一財經(jīng)記者張慧敏、鄭娜對本文亦有貢獻）