2022年以來，央行多次打開貨幣政策工具箱，“呵護(hù)”實體經(jīng)濟(jì)：總量上，兩次下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、累計三次下調(diào)貸款市場報價利率（LPR）；結(jié)構(gòu)上，先后推出科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，持續(xù)加強對“三農(nóng)”、小微企業(yè)、民營企業(yè)和綠色發(fā)展的支持。

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近一段時間，中央經(jīng)濟(jì)工作會議、金融管理部門高層連續(xù)發(fā)聲，釋放了2023年貨幣政策信號：“精準(zhǔn)有力”、“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”、“總量要夠”、“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”。

在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下，2023年貨幣政策工具如何使用？“擴(kuò)大內(nèi)需”，降準(zhǔn)、降息是否仍有空間？總量與結(jié)構(gòu)性工具如何協(xié)同發(fā)力？

2022：總量支持兼具結(jié)構(gòu)特色

2022年以來，LPR多次下調(diào)，推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本持續(xù)降低。

2022年1月20日，1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)10個和5個基點；5月20日，5年期以上LPR下降15個基點；8月22日，5年期以上LPR下降15個基點。

實體經(jīng)濟(jì)融資成本保持低位。數(shù)據(jù)顯示，2022年9月，貸款加權(quán)平均利率為4.34%，同比下降0.66個百分點，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.0%，同比下降0.59個百分點，處于有統(tǒng)計以來低位。

除下調(diào)LPR外，降準(zhǔn)也成為常規(guī)操作。2022年，人民銀行兩次下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率：4月25日，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點；12月5日，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。

穩(wěn)健的貨幣政策不僅有總量上的支持，也有結(jié)構(gòu)上的特色。2022年，為加大對特定領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，央行先后推出科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

根據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，截至目前，央行共有11項結(jié)構(gòu)性政策工具。其中，長期性工具為支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)；階段性工具包括普惠小微貸款支持工具、抵押補充貸款、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設(shè)備更新改造再貸款。

“前述諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在明年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能?！睆V發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是穩(wěn)信用的另一種方式，兼具產(chǎn)業(yè)政策與金融政策效果。

2023：降準(zhǔn)、降息依然可期

2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，大力提振市場信心，把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作。其中，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。

這也讓社會各界對2023年貨幣政策如何發(fā)力頗為關(guān)注。專家普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)、降息依然可期。

央行副行長劉國強在談到2023年貨幣政策走向時強調(diào)，總量要夠就是明年貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進(jìn)一步加力。總量要夠，既包括更好滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場流動性合理充裕，資金價格維持合理彈性，不大起大落。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，2023年貨幣政策整體基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健，既要保持流動性合理充裕，也要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)的作用。但相較于2022年的基調(diào)，2023年貨幣政策更加強調(diào)“精準(zhǔn)有力”，一方面是貨幣政策要支持疫后修復(fù)過程中的寬信用、降成本，總量方面要維持足夠的流動性供給，另一方面是貨幣政策未來需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問題。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，加力鞏固經(jīng)濟(jì)增長仍是2023年貨幣政策的首要考慮目標(biāo)，將加大對貨幣需求的引導(dǎo)，通過降準(zhǔn)、降息等政策工具“有力”推進(jìn)寬信用進(jìn)程；同時，2023年經(jīng)濟(jì)增長仍需要財政的加力支持，提高財政赤字需要低成本發(fā)債融資的支撐，亦需要貨幣政策維持偏寬松態(tài)勢；此外，2023年國內(nèi)通脹溫和可控，疊加海外貨幣收緊節(jié)奏將逐步放緩，內(nèi)外部環(huán)境對國內(nèi)貨幣政策的約束均較小。

“往后看，降準(zhǔn)操作仍然有一定概率，以維持流動性合理充裕；引導(dǎo)LPR下行以促進(jìn)降成本仍然是明年貨幣政策重要的中介目標(biāo)?！泵髅鞣Q。

溫彬預(yù)計，2023年或有兩次降準(zhǔn)操作，二季度和四季度概率較高（4月和10月或成為窗口期）。

2023：結(jié)構(gòu)性工具或?qū)U(kuò)圍

近年來，我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策積極做好“加法”，使用頻率大幅增加，在助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、加大支持實體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了重要作用。

但市場對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用仍存分歧。有觀點傾向認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具扭曲了信貸資源的配置，反而降低了實體經(jīng)濟(jì)的效率。

“2018年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，背景是宏觀經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性問題日益突出。貨幣政策的主要目標(biāo)也轉(zhuǎn)向平衡寬信用和穩(wěn)杠桿，或平衡穩(wěn)增長和防風(fēng)險。貨幣政策更加要求政策的精準(zhǔn)性和直達(dá)性，在珍惜正常的貨幣政策空間的訴求下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具種類以及功能逐漸豐富?！泵髅鲗τ浾弑硎?。

明明認(rèn)為，2018年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對重點薄弱領(lǐng)域的支持效果是顯著的，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策無法成為寬信用主力，全社會的信用擴(kuò)張仍需依賴總量型政策工具。2023年，總量貨幣政策工具不可或缺，同時也需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持薄弱環(huán)節(jié)的修復(fù)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。

溫彬認(rèn)為，這表明2023年對特定支持領(lǐng)域的“精準(zhǔn)”發(fā)力，仍需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用的發(fā)揮。預(yù)計2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)配合財政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長，并擴(kuò)大精準(zhǔn)滴灌范圍，呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價”等特征，在解決寬信用不足的同時著力調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本。

比如，在開發(fā)性金融工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠小微等領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)容，在消費、新市民、能源安全、信息科研等領(lǐng)域預(yù)計加碼；在大行和涉農(nóng)類金融機構(gòu)之外，再貸款工具將更多惠及股份行和城商行，以促進(jìn)寬信用提速；1.75%利率的再貸款投放預(yù)計成為“新常態(tài)”，部分替代MLF（中期借貸便利），成為商業(yè)銀行邊際負(fù)債成本定價錨，推動降低商業(yè)銀行負(fù)債成本等。

林楠則認(rèn)為，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的方向可能是：基建地產(chǎn)、制造業(yè)、科創(chuàng)、雙碳、能源等領(lǐng)域的政策性工具延續(xù)；與疫情相關(guān)的階段性工具逐步退出。