日本央行還是出手了。

2022年12月20日中午，日本央行發(fā)布政策聲明，將日本10年期國債收益率目標上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右。同時，日本央行宣布，新的YCC區(qū)間為正負0.5%之間。

(資料圖片僅供參考)

這種擴大收益率曲線控制區(qū)間的做法，大致可以理解為提升了日本的中長期利率。

日本的國債期貨聞聲跌停，國債收益率直沖7年來的最高點，股市也隨之大幅度下跌。

先來解釋一下YCC（ 收益率曲線控制，Yield Curve Control ）。

通常情況下，短期債券的收益率較低，而長期債券的收益率較高（ 就像短期存款的利率低于長期存款一樣 ），以債券的期限長短為橫軸（ 從3個月、6個月到20年、30年 ），以債券的收益率為縱軸，畫出來一條線，就是收益率曲線。

下面這張圖，就是2022年12月1日西方最主要的四個國家美、日、德、英的國債收益率曲線。

所謂的收益率曲線控制，就是央行通過在市場上買入和賣出不同期限的債券，讓國債收益率曲線滿足某種條件。具體到日本來說，2016年日本央行宣布實施YCC，將短期國債收益率維持在-0.1%；將10年期國債收益率維持在0%，且對每日浮動上限有所限制，最初是±0.1%，后來調(diào)整為±0.25%，現(xiàn)在這一次，將其調(diào)整為±0.5%。

更進一步，在日本央行宣布調(diào)整YCC區(qū)間之后，日本國債收益率曲線中，除一年期及以下的短期票據(jù)外，2年期往上的所有日本國債基準收益率均已位于了正值區(qū)域。

日本的負收益率國債規(guī)模接近清零，在世界范圍內(nèi)也有重要的象征意義。

因為違反財富和貨幣的自然法則，名義上的0利率或負利率，理論上說就不應(yīng)該存在，但自2014年以來，在各國政府和央行對于債券市場的極端操縱之下，荒唐的負利率債券在歐洲和日本相繼出現(xiàn)。

到了2020年底，全球的負收益率債券總規(guī)模，達到了驚人的18萬億美元，幾乎占了全球市場債券總規(guī)模的1/4，這個規(guī)模甚至超過了中國GDP的規(guī)模。

這些負收益率債券，基本上都是日本、歐元區(qū)或者北歐國家的國債，還有一些信用特別良好的歐洲和日本企業(yè)發(fā)行的債券。

過去幾年里，我寫了不少文章，痛批這些荒唐的負收益率債券，認為制造它們和購買它們的人，都應(yīng)該遭受天譴。

“天譴”，終于在2022年到來。

隨著美聯(lián)儲的加息，除日本之外的其他主要西方國家，國債收益率紛紛快速抬升（見下圖），負收益率債券的價格則紛紛暴跌，全球負收益率債券的規(guī)模也急速縮水。

2022年2月上旬，全球負收益率債券的總規(guī)模就縮水到了4.9萬億美元，而負收益率債券的發(fā)源地歐洲，負收益率債券規(guī)模更是急劇收縮至1.9萬億美元，剩下3萬億美元負收益率債券，主要是日本的國債。

到了2022年4月，所有的負收益率公司債，在市場上全部消失；

到了2022年8月，德國3個月國債收益率轉(zhuǎn)正，歐洲的負收益率國債基本消失。

在日本調(diào)整其YCC政策之后，如今全球的負收益率債券總規(guī)模，已經(jīng)降至不足7000億美元（見下圖），想想一年之前11萬億美元的規(guī)模，簡直恍若隔世——而所有那些買入負收益率債券的人和機構(gòu)，也遭受到了他們應(yīng)有的“懲罰”。

在邁入2022年之前，其實全球范圍內(nèi)依然有多家央行秉持負利率政策——例如歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麥央行、日本央行等，隨著一整年的全球加息浪潮，如今全球范圍內(nèi)依然奉行負利率政策的央行，已經(jīng)只剩下了日本央行這一根“獨苗”。

投行高盛預(yù)計，在日本央行意外擴大基準國債收益率波動區(qū)間后，其下一步的行動，很可能就是會徹底取消負利率。

日本央行為什么是最后一個響應(yīng)全球加息浪潮的國家？

——是因為日本的政府債務(wù)負擔最重，所以它最不愿意加息！

政府債務(wù)負擔沉重，為什么就不愿意加息呢？

——因為，每次加息之后，龐大的債務(wù)，很低的利率也會產(chǎn)生很大的利息負擔，而負擔很快就會轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌恼畟鶆?wù)，由此導致政府的債務(wù)負擔更加沉重，更加束縛政府的支出。

根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，截止2022年三季度，日本政府債務(wù)達到了驚人的1251.4萬億日元，而其過去連續(xù)4個季度的GDP總額只有544.9萬億日元，這意味著日本的政府債務(wù)/GDP，達到了驚人的230%，在全世界所有經(jīng)濟體中排第一，而且遠遠超過其他經(jīng)濟體——實際上，其他全球主要經(jīng)濟體，政府債務(wù)負擔最重的，也連日本的一半都不到。

把日本政府債務(wù)看做一個整體，假定其債務(wù)整體上需要8年置換一輪，不太嚴謹?shù)厮阋幌拢?日本央行每提高0.1%的利率，就意味著日本政府需要額外支出1564億日元的利息，而這個利息，馬上就會再度轉(zhuǎn)換成日本額外的政府債務(wù)。

這就是日本央行遲遲不愿意加息的原因。

那么，日本政府，究竟是如何積累起如此龐大的債務(wù)的呢？

答案一點兒也不復雜——

就是長期的入不敷出。

下面這張圖，就展示了1975年迄今日本政府每年的稅收收入、總支出以及發(fā)行債券的情況。

1990年之前，因為經(jīng)濟發(fā)展較快，日本政府收入和支出都同步增長，政府債務(wù)并不是什么大的問題，但泡沫經(jīng)濟破滅之后，日本政府支出仍然持續(xù)增長，而稅收收入?yún)s踟躕不前，就只有靠發(fā)行政府債券來籌資，由此導致了日本的國債規(guī)模一路上升。

從支出端來看，1990年之后，因為人口老齡化加劇，所以日本的社保開支劇增，這讓日本政府額外增加超過400萬億日元的支出，而對地方政府的轉(zhuǎn)移支付，又額外讓日本政府支出近100萬億日元。

從收入端來看，經(jīng)濟下行以及減稅導致的日本中央政府稅收下降，將近200萬億日元。

支出-收入加和一下，就給日本政府增加了700萬億日元的債務(wù)，這就是日本政府超高政府債務(wù)負擔的來源。

日本社保，早已入不敷出，全靠政府發(fā)債硬撐，下面的圖表，就展示了日本的社保福利開支在90年代以后急劇上升，且開支中，由中央政府公共開支承擔的比例越來越高，現(xiàn)在已經(jīng)到了近40%，每個財年花銷超過50萬億日元，相比之下，日本政府近年來的稅收收入一年也就在50萬億日元左右。

更麻煩的是，這個問題目前還看不到解決的盡頭，而且會愈演愈烈。

日本的人口老齡化問題，可謂是全世界都知道。

到2025年，日本超過65歲的老年人將占總?cè)丝诘娜?；?040年，日本兩代嬰兒潮都將老去，65歲以上老人占比提升至35%，屆時超過65歲的老年人將花去國民醫(yī)療開支的一半，同時他們還需要領(lǐng)取基本養(yǎng)老金……

伴隨著日本愈演愈烈的老齡化問題，日本政府的債務(wù)問題，幾乎沒有緩解的可能。

詳細分析日本的人口年齡段數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)，從2016年開始，日本達到或超過75歲的老年人，總數(shù)量已經(jīng)超過65-74歲的老人——而眾所周知的是，75歲以上的老人，在醫(yī)療支出和長期護理的花費上，更是要遠遠超過65-74歲年齡段的老年人……

如果說，2016年迄今的日本，在政府債務(wù)問題上已經(jīng)足夠糟糕的話；

那么，2025年以后的日本，政府債務(wù)問題上只會更加糟糕；

那么，2040年以后的日本，政府債務(wù)將堪稱世界級的大災(zāi)難！

在2022年這一輪的美聯(lián)儲加息中，日元的持續(xù)貶值，一方面固然是國債收益率之差所造成的，但另一方面，也不乏因為日本人口老齡化而看衰日本國運。

正是在基本 確認美聯(lián)儲加息終點的情況下，日本央行才小心翼翼的、裝模作樣的，將日本10年期國債收益率調(diào)整為±0.5%的區(qū)間，但想要讓日本央行再繼續(xù)提高利率，恐怕比登天還難。

因為，無論是人口年齡結(jié)構(gòu)，或者是政府債務(wù)——

從2016年開始，之后每一年的日本，都是再之后幾十年內(nèi)，最好的日本。