文：任澤平團(tuán)隊(duì)、新湖財(cái)富

11月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10%。社會(huì)融資規(guī)模增量1.99萬億人民幣，前值9079億元。新增人民幣貸款 1.21萬億人民幣，前值 6152億人民幣。M2貨幣供應(yīng)同比12.4 %，前值 11.8%。

(資料圖)

1、2022年11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1）社融增速延續(xù)回落。11月存量社融增速10%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.99萬億元，較上年同期少增6109億元。反映當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求尚未恢復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。

2）信貸增速放緩，企業(yè)端與居民端延續(xù)分化。11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端短貸多減，中長期貸款多增，票據(jù)融資少增；居民端短貸、中長貸均少增。

3）M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)、回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差大幅走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。

4）近期多項(xiàng)利好政策頻出。在貨幣政策層面，為保持流動(dòng)性合理充裕，11月25日央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，并于9月重啟抵押再貸款工具，3個(gè)月新增PSL總計(jì)6300億元，用于支持保交樓。在財(cái)政政策層面，前11個(gè)月，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超過4萬億元，創(chuàng)歷史新高。12月12日財(cái)政部宣布續(xù)作7500億元特別國債，為2007年特別國債的等額滾動(dòng)發(fā)行，不會(huì)增加財(cái)政赤字。在房地產(chǎn)政策層面，11月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行，標(biāo)志著房企股權(quán)融資時(shí)隔6年后再次放開，意義重大。至此，穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，形成了信貸、債券、股權(quán)等三大融資政策支持體系。

5）經(jīng)濟(jì)重啟，糧草先行，全力拼經(jīng)濟(jì)，未來積極的財(cái)政政策加力增效，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力。四季度政治局會(huì)議提出，“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。

我們認(rèn)為，降息降準(zhǔn)的空間已經(jīng)打開：外需回落，內(nèi)需不足，物價(jià)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，人民幣貶值壓力減輕。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力寬信用，為民營小微企業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域紓困解難。同時(shí)，財(cái)政政策延續(xù)積極基調(diào)，部分省份已提前下達(dá)2023年地方政府專項(xiàng)債額度，配合政策性金融工具，加快推進(jìn)實(shí)物工作量，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求修復(fù)。

我們維持“否極泰來，全力拼經(jīng)濟(jì)”的判斷，近期發(fā)布報(bào)告《當(dāng)務(wù)之急是把發(fā)展放在首要任務(wù)，是該全力拼經(jīng)濟(jì)了》《關(guān)于放開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的建議》。

2、11月存量社融增速10%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)

11月存量社融規(guī)模343.19萬億元，同比增長10%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.99萬億元，較上年同期少增6109億元。11月21日央行和銀保監(jiān)會(huì)召開商業(yè)銀行信貸座談會(huì)，126政治局會(huì)議持續(xù)推進(jìn)寬信用政策，穩(wěn)增長、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)前消費(fèi)生產(chǎn)活動(dòng)尚未全面恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍待進(jìn)一步改善。

從社融結(jié)構(gòu)來看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。

1）社融口徑信貸延續(xù)少增。11月新增人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1573億元。

2）表外融資大幅少減。11月表外融資減少263億元，同比少減2275億元。其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元，信托貸款減少365億元，同比少減1825億元，主因房地產(chǎn)16條新規(guī)允許合理使用信托貸款等存量融資來支持“保交樓”，信托發(fā)行量提升。委托貸款減少88億元，同比多減123億元，或因前期政策性開發(fā)性金融工具投放階段性收尾。

3）政府債同比連續(xù)四個(gè)月少增。11月政府債券凈融資6520億元，同比少增1638億元。受去年下半年高基數(shù)以及發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位影響，政府債凈融資同比連續(xù)四個(gè)月少增。多地在11月下達(dá)2023年專項(xiàng)債提前批額度，12月6日，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策加力提效，預(yù)計(jì)適度提高赤字率，專項(xiàng)債仍將保持一定強(qiáng)度，今年底或明年初政府債或重新成為對(duì)社融支撐。

4）直接融資同比少增。11月直接融資1384億元，同比大幅少增3916億元。11月企業(yè)債融資596億元，同比少增3410億元。受11月中旬債市調(diào)整的影響，企業(yè)融資成本上升，11月信用債取消發(fā)行的規(guī)模達(dá)799.40億元，創(chuàng)近年新高。11月新增股票融資788億元，同比小幅少增506億元。

3、信貸回落，企業(yè)中長期貸款持續(xù)多增，居民端仍需改善

總量上，11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)。11月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增600億元。寬信用政策持續(xù)發(fā)力，11月央行PSL凈投放3675億元，加大對(duì)基建的支持力度。但因地產(chǎn)政策三支箭，房地產(chǎn)市場拐點(diǎn)還未出現(xiàn)，居民端信心不足。

結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端整體多增。11月企業(yè)貸款增加8837億元，同比多增3158億元。短期貸款多減651億元，票據(jù)融資少增56億元，反映銀行以票沖貸現(xiàn)象減少，信貸狀況有所改善。中長期貸款多增3950億元，連續(xù)4個(gè)月保持多增態(tài)勢。一方面，近期降準(zhǔn)、監(jiān)管層召開信貸形勢座談會(huì)等工作，為銀行積極投放信貸提供有力支持；另一方面，疊加疫情防控優(yōu)化，重啟經(jīng)濟(jì)，大省紛紛派駐代表團(tuán)搶訂單，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求正在恢復(fù)。

居民端，短貸、中長貸均少增。11月居民貸款增加2627億元，同比少增4710億元。其中短期貸款增加525億元，同比少增992億元，主因防疫優(yōu)化后仍對(duì)消費(fèi)場景、供應(yīng)鏈仍存在沖擊，居民短期消費(fèi)受到直接沖擊，11月服務(wù)業(yè)PMI較10月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月低于臨界點(diǎn)。11月居民中長期貸款增加2103億元，同比少增3718億元，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月少增態(tài)勢。11月房地產(chǎn)市場整體仍然低迷，重點(diǎn)30城成交套數(shù)和成交面積同比下降29.59%和24.78%，降幅均較上月走闊。房地產(chǎn)16條和“三支箭”出臺(tái)，提振市場信心，傳導(dǎo)至銷售端仍需時(shí)日。

4、M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)、回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差大幅走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。

11月M2同比增速12.4%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主因11月居民存款大幅高增疊加PSL等結(jié)構(gòu)性政策工具投放，共同支撐M2高位增長。

從結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)存款增加1976億元，同比少增7475億元。居民存款增加22500億元，同比大幅多增15192億元，創(chuàng)同期歷史新高。今年以來，居民儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)增強(qiáng)，短期受消費(fèi)場景受限、生產(chǎn)性活動(dòng)受阻等因素影響，居民存款創(chuàng)新高。2）財(cái)政存款減少3681億元，同比少減3600億元，主因同期的低基數(shù)效應(yīng)。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元，同比多增6937億元，近7個(gè)月同比首次為正。11月股市迎來困境反轉(zhuǎn)，投資者入場情緒高漲。

11月M1同比增速4.6%，較上月大幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。