自2022年2月28日，大族數(shù)控登陸創(chuàng)業(yè)板，9月30日，大族封測(cè)遞交IPO招股書后，大族激光另一家控股子公司大族富創(chuàng)得同樣選擇了沖擊上市。

2022年12月3日，大族激光發(fā)布多份子公司分拆期間股票交易自查文書，意味著相關(guān)進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)。

接連分拆旗下資產(chǎn)上市，大族激光實(shí)控人，中國(guó)香港籍富豪高云峰的資本版圖不斷擴(kuò)大；各子公司則可以拓寬融資渠道，改善治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)給其他股東帶來(lái)利益。

(資料圖片僅供參考)

但對(duì)大族激光本身及其投資者來(lái)說(shuō)，固然可以“母憑子貴”，分享子公司進(jìn)一步發(fā)展后帶來(lái)的紅利，卻也需要面對(duì)利潤(rùn)被攤薄，以及市場(chǎng)資金關(guān)注度分流等可能。

作者 | 繆凌云

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)資本研究組

連拆三家子公司奔赴創(chuàng)業(yè)板

大族激光（002008.SZ）此次分拆的子公司為上海大族富創(chuàng)得科技有限公司（下稱“大族富創(chuàng)得”），這是一家半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體自動(dòng)化傳輸設(shè)備制造商，產(chǎn)品主要用以晶圓自動(dòng)傳輸、追蹤、搬運(yùn)和存儲(chǔ)。

根據(jù)分拆方案，分拆完成后，大族富創(chuàng)得將前往深交所上市，大族激光將保有控制權(quán)，并保留在合并報(bào)表范圍內(nèi)。

圖源：上海大族富創(chuàng)得分拆公告

財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，大族富創(chuàng)得分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元、3.55億元、4.54億元；分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.24億元、0.21億元、0.45億元。

今年2月28日，大族激光分拆出的第一家公司大族數(shù)控（301200.SZ）已經(jīng)完成創(chuàng)業(yè)板上市；六個(gè)月后，大族封測(cè)遞交IPO招股書，同樣沖擊創(chuàng)業(yè)板。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，大族數(shù)控從事PCB（印制電路板）全制程專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是大族激光唯一的PCB業(yè)務(wù)平臺(tái)；大族封測(cè)主業(yè)則聚焦于半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備環(huán)節(jié)。

而大族激光作為工業(yè)激光加工及自動(dòng)化整體解決方案服務(wù)商，自身業(yè)務(wù)相對(duì)較多，大致分為專用設(shè)備、極限制造、通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品三大板塊。

具體而言，專用設(shè)備面向消費(fèi)電子、顯示面板、動(dòng)力電池、光伏、LED、半導(dǎo)體、PCB等細(xì)分領(lǐng)域；極限制造包括標(biāo)準(zhǔn)激光切割、焊接、打標(biāo)設(shè)備等通用激光加工設(shè)備，產(chǎn)品應(yīng)用于工程機(jī)械、建設(shè)機(jī)械、汽車配件、廚衛(wèi)五金、電子電氣、智能家居諸多行業(yè)；通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品指紫外及超快激光器、高功率光纖激光器、通用運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)等工業(yè)激光加工設(shè)備及自動(dòng)化等配套設(shè)備的關(guān)鍵器件。

三大業(yè)務(wù)中，專用設(shè)備不僅下游行業(yè)分散，而且各行業(yè)所用產(chǎn)品之間差異較大，獨(dú)立性較高。分拆出的三家公司，也都屬于該板塊細(xì)分平臺(tái)，業(yè)務(wù)自主性較大，便于分拆，且與大族激光不會(huì)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)此不斷分拆子公司上市的舉措，大族激光表示是為了推進(jìn)公司管理體制改革，通過對(duì)自身的業(yè)務(wù)架構(gòu)重新梳理，以產(chǎn)品線或項(xiàng)目中心為獨(dú)立的業(yè)務(wù)考核單元，強(qiáng)化考核與激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于發(fā)展良好，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)其分拆上市。

同時(shí)，各分拆公告均給出了“鞏固相關(guān)公司競(jìng)爭(zhēng)力”、“拓寬融資渠道”、“獲得合理估值”、“財(cái)務(wù)更加透明”等理由。

除此之外，在目前的環(huán)境下，分拆行為還會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)場(chǎng)造富盛宴，讓更多人分享到資本市場(chǎng)紅利。

員工與老板共享造富盛宴？

大族激光三家子公司在分拆上市之前，均推出了員工持股計(jì)劃。

2020年11月11日，公司發(fā)布公告，其子公司大族數(shù)控啟動(dòng)增資，增資方包括大族激光董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理張建群、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)周輝強(qiáng)、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書杜永剛、原副總經(jīng)理?xiàng)畛x（現(xiàn)大族數(shù)控董事長(zhǎng)、總經(jīng)理）、胡志雄（大族數(shù)控監(jiān)事）等管理層，以及族鑫聚賢、族芯聚賢兩個(gè)員工持股平臺(tái)。

圖源：截自大族數(shù)控《招股書明書》

另?yè)?jù)《招股書》顯示，上市前，大族激光持有大族數(shù)控94.145%股份，大族控股（大族激光第一大股東）持股0.855%，其余5%股份掌握在上述各方手中。

增資時(shí)，大族數(shù)控評(píng)估價(jià)值24.87億元，最終交易價(jià)格對(duì)應(yīng)估值約26.18億元，每股價(jià)格6.92元。即便大族數(shù)控上市后呈震蕩下跌態(tài)勢(shì)，但目前43元/股左右的股價(jià)，仍是增資時(shí)價(jià)格的6倍有余。

無(wú)獨(dú)有偶，2022年11月19日，張建群、周輝強(qiáng)、胡志雄與族富聚賢（員工持股平臺(tái)）分得大族富創(chuàng)得員工持股計(jì)劃股份；2022年3月7日，大族光電（后更名“大族封測(cè)”）員工持股計(jì)劃開啟，激勵(lì)對(duì)象為張建群、周輝強(qiáng)、胡志雄及持股平臺(tái)族電聚賢，且早在2021年4月，時(shí)任大族激光副總經(jīng)理羅波（已離職）及大族光電員工持股平臺(tái)運(yùn)盛咨詢就已獲得股權(quán)激勵(lì)。

野馬財(cái)經(jīng)資本研究組注意到，過去兩年時(shí)間內(nèi)，大族激光旗下深圳國(guó)冶星光電科技股份有限公司（以下稱“國(guó)冶星”）及深圳市大族鋰電智能裝備有限公司（下稱“大族鋰電”）也都推出了員工持股計(jì)劃。

其中，主營(yíng)動(dòng)力電池行業(yè)專用設(shè)備的大族鋰電，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.35億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元，存在分拆上市的可能；承擔(dān)LED業(yè)務(wù)的國(guó)冶星規(guī)模相對(duì)較少，2020年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別為2.11億元，0.16億元。

可以看到，大族激光的高管張建群、周輝強(qiáng)及自然人胡志雄多次出現(xiàn)在增資名單，分享了不小的紅利。另一批吃上蛋糕的，則是外部投資者。

除了員工外，大族封測(cè)遞交招股書之前，還引入了高瓴裕潤(rùn)、中證投資、高新投創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)。高瓴裕潤(rùn)出資方包括廣發(fā)基金旗下瑞元資本、北京朝陽(yáng)科技創(chuàng)新基金、博時(shí)資本、寧德時(shí)代（300750.SZ）等知名企業(yè)、平臺(tái)，高新投創(chuàng)投背后為深圳市高新投集團(tuán)，中證投資即“中信證券投資有限公司”。

當(dāng)然，作為控股股東的大族激光，在持股比例較高的情況下，未來(lái)不排除出售部分股份，換取現(xiàn)金的可能，背后實(shí)控人高云峰的資本版圖，亦在不斷擴(kuò)大。

對(duì)大族激光業(yè)績(jī)影響幾何？

分拆子公司上市好處眾多，大族激光的投資者們，卻存在一些擔(dān)心。

一方面，大族激光的利潤(rùn)會(huì)被攤薄。

雖然大族激光保持了對(duì)各子公司的控制權(quán)，同時(shí)保持合并報(bào)表狀態(tài)，在會(huì)計(jì)處理時(shí)，不會(huì)影響營(yíng)業(yè)收入，但由于持股比例下降，收益權(quán)下降，凈利潤(rùn)還是會(huì)同步減少。

圖源：整理自相關(guān)公告

2021年，大族激光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.8億元。相比之下，大族封測(cè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為40.8億元、6.98億元。

圖源：截自大族激光2022年中報(bào)

大族激光歸母凈利潤(rùn)較凈利潤(rùn)低約0.86億元，其中即有0.4億元來(lái)自大族數(shù)控少數(shù)股東損益的影響。雖然這一數(shù)字看起來(lái)并不大，且大族封測(cè)、大族富創(chuàng)得對(duì)大族激光整體業(yè)績(jī)影響更小，但從長(zhǎng)期來(lái)看，分拆后所持子公司股權(quán)（權(quán)益）有可能因再融資、轉(zhuǎn)讓等原因進(jìn)一步減少，再加上有可能分拆出更多資產(chǎn)，大族激光的歸母（及扣非）凈利潤(rùn)將會(huì)隨之減少。

大族激光在各子公司分拆公告中，也都對(duì)“持有權(quán)益被攤薄”進(jìn)行了提示。

另一方面，能夠分拆獨(dú)立上市的均為優(yōu)質(zhì)公司，未來(lái)如果發(fā)展?fàn)顩r較好，二級(jí)市場(chǎng)投資者可以選擇直接買入子公司，甚至出現(xiàn)子母公司市值倒掛的現(xiàn)象。

圖源：截自東方財(cái)富網(wǎng)股吧

正如“新華財(cái)經(jīng)”相關(guān)報(bào)道中，中金公司策略分析師何璐所提醒的，分拆上市的過程也意味著母公司將不再直接控制這一部分的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，因此對(duì)于投資者和監(jiān)管來(lái)說(shuō)需要格外注意母公司業(yè)務(wù)的“空心化”；同時(shí)，由于分拆后母公司仍然對(duì)于子公司保有控制權(quán)，因此母子公司之間的經(jīng)營(yíng)能否完全獨(dú)立也是監(jiān)管核查的重點(diǎn)，投資者也需要仔細(xì)辨別。

你如何看待上市公司分拆子公司的行為？你又更傾向于投資子公司還是母公司的股票？歡迎在文末留言。