“牛市速歸”成為這周最熱的話題。

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對于投資者來說，今年無疑是個艱難的時期。滬指自2021年9月份調(diào)整以來持續(xù)時間已經(jīng)超過一年，自上次高點回撤幅度高達(dá)25%左右，部分白馬股回撤超過50%。普通投資者很難在凈值回撤超過35%甚至超過50%時依然堅信自己的判斷。

投資大師的精神狀態(tài)與眾不同，巴菲特歷史上也曾遭遇過三次凈值回撤超過50%的時刻，但他并不會被恐懼占領(lǐng)，反而在市場至暗時刻如同掘金者來到遍地寶藏金礦般得興奮。

股神們保持淡定的重要原因是，從長期來看，股市投資的回報是確定的，且遠(yuǎn)超過債券等固定收益品種，而波動也是股市投資之路中獲取超額收益必須承受的代價，市場先生雖然有時會錯得離譜，但最終會干得不錯，上市公司的基本面決定了投資的收益。

事實上，正如股神們所說，你必須做好準(zhǔn)備，股價會下跌50%甚至更多，如果你不能適應(yīng)這種波動，你就不適合做股票投資，而應(yīng)該坦然接受低收益率的固定收益投資。

券商中國·投資小紅書的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，東方財富全A指數(shù)在過去20年時間中，年化收益為13.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券等固定資產(chǎn)收益率；如果以10年或者5年為跨度的時間來看，東方財富全A指數(shù)虧損的概率也幾乎為零；但如果以一個星期、一個月或者一年等短期維度來看，股市短期波動風(fēng)險極高，過去20年中，持有一個星期的東方財富全A指數(shù)資產(chǎn)組合的虧損概率高達(dá)59%。

兩大維度有利于股市長跑者

從風(fēng)險維度上看，持有的時間越短，波動風(fēng)險越大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去20年（2002～2021年）時間中，投資者持有東方財富全A指數(shù)資產(chǎn)組合一個星期的話，虧損的概率為59%；持有東方財富全A指數(shù)資產(chǎn)組合一個月的話，虧損概率為39.8%；東方財富全A指數(shù)如果持有完整3年的話，虧損率為37%；但持有5年時虧損概率則降低為16%。而從2012～2021年的過去10年數(shù)據(jù)看，持有東方財富全A超過完整5年則虧損率為零。

美國兩百年的歷史也說明，股票投資持有時間越短，投資風(fēng)險越高。先鋒基金創(chuàng)始人約翰﹒博格分析認(rèn)為，從美國股市1802～1997年近兩百年的數(shù)據(jù)看，時間中和了風(fēng)險，它削弱風(fēng)險的方式看上去似乎像魔術(shù)，我們可以稱之為“復(fù)利修正”。只要將時間跨度從1年延伸至5年，股票風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差衡量）就會整整下降60%；10年后，75%的風(fēng)險已被化解。風(fēng)險將會持續(xù)下降，不過第一個10年風(fēng)險下降得最快。

圖片來源：《約翰﹒博格的投資五十年》

另外，從收益的維度看，股市的長期收益是由上市公司的基本面所決定，上市公司具有強(qiáng)大的生產(chǎn)性資產(chǎn)，優(yōu)勢巨大，股市的長期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券等固定收益類資產(chǎn)。沃頓商學(xué)院教授杰里米·J·西格爾的研究顯示，從1802～2003年的數(shù)據(jù)分析來看，1802年投資在美國股票上的1美元到2003年末已經(jīng)具有579485美元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券的1072美元和票據(jù)的301美元。

在西格爾統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，最重要的統(tǒng)計量就是股票除去通貨膨脹后的長期平均收益率，這個收益率在觀察期內(nèi)一直處于6.5%～7%，這個收益率意味著如果按照購買力衡量的話，在股票市場上投資者的財富在過去兩個世紀(jì)里平均每過10年翻了一番。

A股僅有30多年的歷史，股市收益率也超越債券等固收產(chǎn)品的收益率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2002～2011年的10年間，東方財富全A指數(shù)上漲41.52%，年化收益率為3.53%，由于在此階段上市公司數(shù)量較少，整體估值較貴，股市收益率亦乏善可陳；在2012～2021年10年間，東方財富全A漲幅149.65%，年化收益率為9.58%。如果將時間跨度擴(kuò)展到2002年～2021年的兩個10年，則東方財富全A資產(chǎn)組合的年化收益率為13.45%。

要為50%以上回撤做好準(zhǔn)備

波動是市場的常態(tài)。巴菲特曾在2004年致股東的信中說過，如果你仔細(xì)看20世紀(jì)60年代以來的35年標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)，你會發(fā)現(xiàn)包括紅利在內(nèi)的年化收益率為11.2%，但如果你試圖找出收益接近11.2%的年度，你會發(fā)現(xiàn)只出現(xiàn)過一次。

A股價投大佬張堯曾說過，波動是市場的天性，成千萬上億的各種各樣參與者，怎么會沒有波動，但正是波動創(chuàng)造了盈利來源，讓各種類型投資人找到買賣理由，讓價值投資者等到物有所值的價格。

股價波動帶來的震蕩是投資不可避免的副產(chǎn)品，但長期而言，投資人所持有的優(yōu)秀企業(yè)會提供足夠的回報補(bǔ)償短期波動所帶來的折磨。段永平在2011年買入蘋果公司，經(jīng)歷了四次大跌，其中2012～2013年回撤超過55%，2015～2016年最大回撤為36%，2018年最大回撤為40%，2020年回撤為36%。盡管短期波動巨大，但蘋果公司在過去10年給段永平帶來的浮盈超過10倍。

面對波動，股神們的態(tài)度是“堅持到底”。巴菲特在2020年股東大會上說過，“你必須做好準(zhǔn)備，股價會下跌50%甚至更多，能夠適應(yīng)這種波動，才適合入市。我經(jīng)歷過三次伯克希爾股票下跌50%，這三次發(fā)生的時候，伯克希爾本身沒有任何問題，你必須保持恰當(dāng)?shù)男睦頎顟B(tài)。如果你不能從心理上接受，真的不應(yīng)該操作股票。”

在股票低估時有勇氣買入的投資者享受到了三重好處：一是上市公司本身價值的增長，二是上市公司回購并注銷股票帶來的每股收益的增長；三是公司估值從低估恢復(fù)到正常所帶來的估值增長。