場(chǎng)景缺失、動(dòng)銷不暢、庫(kù)存高企

導(dǎo)致資本對(duì)白酒信心不足

(資料圖片僅供參考)

2020年的股吧，滿屏都是這樣的段子：

年少不知白酒香，錯(cuò)把科技加滿倉(cāng)；年少不知白酒好，錯(cuò)把醫(yī)藥當(dāng)成寶； 年少不知白酒醉，錯(cuò)把證券當(dāng)安慰； 年少不知白酒強(qiáng)，錯(cuò)把有色當(dāng)棟梁。

由于消費(fèi)屬性強(qiáng)，頭部公司成長(zhǎng)性好，白酒板塊在那一年，宛如大象起舞一般，漲幅超110%，因此也被譽(yù)為資金的“避風(fēng)港”。

然而，從“貴賤不賣”到“倉(cāng)皇出逃”，白酒板塊也只用了一年多時(shí)間。

本是白酒消費(fèi)旺季的10月，資本市場(chǎng)卻寒氣逼人。在“股王”貴州茅臺(tái)的帶動(dòng)下，整個(gè)白酒板塊10月狂泄上萬(wàn)億。

曾經(jīng)的“小甜甜”，轉(zhuǎn)眼卻成了“牛夫人”，白酒股到底怎么了？

圖/圖蟲創(chuàng)意

“寒氣逼人”的白酒股

截至10月底，20家上市酒企已全部披露三季度財(cái)報(bào)。前三季度，白酒行業(yè)20家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)2684.52億元，相較去年同期增長(zhǎng)16.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)1000.52億元，相較去年同期增長(zhǎng)21.17%，“茅五洋汾瀘”則穩(wěn)居前五位。

營(yíng)收方面，16家酒企實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)。其中，貴州茅臺(tái)、五糧液前三季度營(yíng)收分別達(dá)897.85億元、557.80億元，穩(wěn)居第一梯隊(duì)；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖營(yíng)收分別為264.83億元、221.44億元、175.25億。

而且上述五家白酒企業(yè)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，其中貴州茅臺(tái)同比增長(zhǎng)16.52%，五糧液同比增長(zhǎng)12.19%；洋河股份、山西汾酒與瀘州老窖分別增長(zhǎng)20.69%、28.32%、24.20%。

凈利潤(rùn)方面，17家酒企實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中貴州茅臺(tái)、五糧液前三季度凈利潤(rùn)分別為444.00億元、199.89億元；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利潤(rùn)分別為90.72億元、71.08億元、82.17億元。

五巨頭的凈利潤(rùn)同樣實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。貴州茅臺(tái)、五糧液凈利增幅分別為19.14%、15.36%；洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖凈利增幅分別高達(dá)25.78%、45.70%、30.94%。

盡管上市酒企業(yè)績(jī)普遍向好，但在資本市場(chǎng)，白酒股卻連日下挫。

截至10月31日，滬深兩市20家白酒上市公司總市值為3.30萬(wàn)億元，與10月初的4.44萬(wàn)億元市值相比，市值蒸發(fā)了1.14萬(wàn)億元。而與年初的5.06萬(wàn)億元相比，市值蒸發(fā)1.76萬(wàn)億元。

其中，貴州茅臺(tái)在10月10日-27日14個(gè)交易日里累計(jì)跌幅達(dá)25.18%，市值蒸發(fā)6390億元，股價(jià)也失守1400元大關(guān)，創(chuàng)下近兩年新低。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，這一單月跌幅已創(chuàng)下貴州茅臺(tái)史上單月跌幅第二的紀(jì)錄，僅次于2018年10月的27.55%。

貴州茅臺(tái)10月股價(jià)走勢(shì)。圖/同花順財(cái)經(jīng)

在“股王”帶動(dòng)下，五糧液期內(nèi)下跌18.99%、洋河股份下跌17.85%、瀘州老窖下跌30.94%、古井貢酒下跌25.50%、山西汾酒下跌24.16%……

最近有市場(chǎng)消息稱，白酒股價(jià)持續(xù)下跌與“禁酒令”有關(guān)。繼2012年的禁“三公”之后，即將在機(jī)關(guān)體系內(nèi)實(shí)施新一輪公務(wù)禁酒令。消息發(fā)酵后，確實(shí)對(duì)白酒板塊的投資情緒產(chǎn)生不小的影響。

不過(guò)中國(guó)新聞周刊聯(lián)系多家酒企及行業(yè)人士，均表示未收到相關(guān)文件。不過(guò)即便“禁酒令”真的出臺(tái)，對(duì)行業(yè)的影響也十分有限。實(shí)際上，2012年“三公”消費(fèi)從嚴(yán)整治后，白酒政務(wù)消費(fèi)占比預(yù)計(jì)已不足10%。

那么，白酒股到底為何“跌跌不休”？

消費(fèi)旺季卻賣不動(dòng)

在酒水分析師蔡學(xué)飛看來(lái)，資本市場(chǎng)的波動(dòng)，首先是受到了大環(huán)境的影響，疫情持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致整個(gè)消費(fèi)面疲軟，進(jìn)而影響了市場(chǎng)對(duì)于白酒未來(lái)的銷售信心。

據(jù)中酒展公布的酒商調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，受訪酒商的銷售額平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商業(yè)績(jī)同比下滑，只有27.2%的酒商與同期持平，8%的酒商實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)。

即便是中秋國(guó)慶這樣的消費(fèi)旺季，白酒消費(fèi)也不見(jiàn)較大起色。多位酒商向中國(guó)新聞周刊反映，今年雙節(jié)期間酒水銷售只能算不溫不火，總體收入不如2021年同期。

陜西榆林的酒商老何告訴中國(guó)新聞周刊，今年消費(fèi)者購(gòu)買白酒的標(biāo)準(zhǔn)降低不少。榆林作為能源城市，白酒消費(fèi)歷來(lái)旺盛。往年中秋國(guó)慶，白酒主銷產(chǎn)品基本都在600元以上，銷量占比在8成左右?！叭欢衲?00元以上的白酒明顯賣得不如往年，大約只占銷量的一半。”

河南鄭州酒商張?zhí)麑?duì)此也有同感。他向中國(guó)新聞周刊分析，從中秋到國(guó)慶，銷售雖然比上半年有所增加，但不及往年同期。“今年小長(zhǎng)假人員流動(dòng)不大，聚會(huì)宴請(qǐng)的次數(shù)明顯減少，而宴席是白酒重要消費(fèi)場(chǎng)景。”

浙商證券數(shù)據(jù)指出，國(guó)慶7天假期全國(guó)鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量25554.11萬(wàn)人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。

另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月餐飲收入同比下滑1.7%，同期煙酒類商品零售額為465億元，同比下滑8.8%，是社零消費(fèi)跌幅最大的細(xì)分領(lǐng)域。

白酒流通企業(yè)的數(shù)據(jù)也能說(shuō)明這一點(diǎn)。作為白酒流通渠道的首家主板上市公司，華致酒行今年前三季度凈利潤(rùn)同比下降39.06%至3.56億元，毛利率也從去年同期的21.16%下降至14.03%。

這樣的情況并非個(gè)案。今年上半年在新三板掛牌的壹玖壹玖，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.45億元，降幅接近10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)717萬(wàn)元，同比下降約90%。

白酒動(dòng)銷不好還體現(xiàn)在市場(chǎng)終端價(jià)格上。

按照以往慣例，中秋國(guó)慶消費(fèi)旺季來(lái)臨前，知名酒企會(huì)有一輪漲價(jià)潮。2020年中秋節(jié)前，市面上不少白酒都提前漲價(jià)，包括西鳳酒、瀘州老窖、洋河股份、水井坊、郎酒等多家名企。2021年8月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局價(jià)監(jiān)競(jìng)爭(zhēng)局甚至專門召開(kāi)白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)，對(duì)白酒價(jià)格提前進(jìn)行管控。

但與往年不同的是，今年中秋國(guó)慶期間白酒終端價(jià)格表現(xiàn)較為平穩(wěn)，反而還略微有所下降。根據(jù)“今日酒價(jià)”平臺(tái)數(shù)據(jù)，10月10日21年飛天茅臺(tái)散瓶?jī)r(jià)格為2730元/瓶，五糧液普五（八代）為970元/瓶，2021年同期兩者價(jià)格分別為2760元/瓶和975元/瓶。

白酒營(yíng)銷專家肖竹青分析指出，盡管中秋節(jié)是傳統(tǒng)走親訪友的重要節(jié)日，但因?yàn)橐咔橛绊?，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入預(yù)期信心不足，因此出現(xiàn)消費(fèi)緊縮的情況，給中國(guó)白酒中秋節(jié)傳統(tǒng)旺季的銷售造成了巨大的沖擊和影響。

白酒庫(kù)存過(guò)高值得關(guān)注

另一方面，白酒股價(jià)持續(xù)下行，還與白酒庫(kù)存過(guò)高有關(guān)。

通常來(lái)說(shuō)，酒企壓貨和經(jīng)銷商壓貨在白酒行業(yè)是普遍且長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象，但當(dāng)前白酒的高庫(kù)存不同以往。

以2021年?duì)I收前十的上市酒企為例，全年合計(jì)銷售量為67.67萬(wàn)噸，但庫(kù)存（包含成品及半成本基酒在內(nèi)）量達(dá)到261萬(wàn)噸，約合4年的銷售量。

白酒庫(kù)存還體現(xiàn)在渠道端。酒業(yè)家發(fā)布的《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年上半年，約39.7%的酒商庫(kù)存在5個(gè)月以上，33.6%的酒商庫(kù)存在3-5個(gè)月。

酒水行業(yè)研究者歐陽(yáng)千里分析認(rèn)為，庫(kù)存壓力來(lái)自于動(dòng)銷不暢。更為直白地講，是無(wú)法將庫(kù)存有效轉(zhuǎn)移給終端門店、團(tuán)購(gòu)商。伴隨著疫情的反復(fù)，廣東、河南、山東等白酒消費(fèi)大省，均出現(xiàn)不同程度的封控，也就導(dǎo)致終端門店、團(tuán)購(gòu)商不愿意壓貨，從而將壓力傳導(dǎo)給上游經(jīng)銷商。

此外，去年廠家的集體壓貨進(jìn)一步加劇了今年的渠道庫(kù)存危機(jī)。白酒營(yíng)銷專家賈福春表示，去年，很多經(jīng)銷商在廠家不斷提價(jià)的動(dòng)作下，出于對(duì)漲價(jià)的預(yù)期，囤了很多貨，但是去年下半年市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

蔡學(xué)飛告訴中國(guó)新聞周刊，極端情況下，白酒消費(fèi)場(chǎng)景缺失，動(dòng)銷率下降，以及渠道庫(kù)存過(guò)高，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格崩盤、擠壓公司后續(xù)銷售、降低未來(lái)發(fā)展空間等多重風(fēng)險(xiǎn)。

“更嚴(yán)重一點(diǎn)，就是隨著企業(yè)的庫(kù)存過(guò)高，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序的混亂，進(jìn)而嚴(yán)重?fù)p害到企業(yè)的品牌形象與企業(yè)的產(chǎn)品口碑，給企業(yè)造成長(zhǎng)期的負(fù)面影響?！?/p>

針對(duì)市場(chǎng)上不斷傳出的白酒“看空”聲音，近日中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)連續(xù)發(fā)文力挺白酒行業(yè)，表示近來(lái)白酒股的下跌屬于情緒化、非理性的調(diào)整，中國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒(méi)有改變。

在各界關(guān)注及行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)聲后，白酒板塊終于在進(jìn)入11月后觸底反彈，其中酒鬼酒、舍得酒業(yè)、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、水井坊和山西汾酒等紛紛收獲大漲，貴州茅臺(tái)的股價(jià)也重新站上1500元關(guān)口。

不過(guò)對(duì)于白酒板塊能否重回2020年，業(yè)內(nèi)看法不一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒行業(yè)或許到了周期交替的時(shí)刻。

中國(guó)白酒是典型的周期性行業(yè)，并且深受政治經(jīng)濟(jì)、社會(huì)基建，居民人口結(jié)構(gòu)，以及流行文化的影響。凌通盛泰投資管理中心執(zhí)行合伙人、否極泰基金經(jīng)理董寶珍曾撰文表示，白酒上升周期延續(xù)十年左右，之后有四到五年的下降周期。

在他看來(lái)，白酒周期的拐點(diǎn)，往往伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的重大波動(dòng)或者重大社會(huì)事件而發(fā)生。1998年周期拐點(diǎn)是亞洲金融危機(jī)，2012年的周期下行是對(duì)三公消費(fèi)的限制。“目前來(lái)看，白酒已經(jīng)進(jìn)入大周期的下降拐點(diǎn)。”

蔡學(xué)飛也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，伴隨著2021年下半年的國(guó)家政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，白酒行業(yè)也將進(jìn)入新的發(fā)展階段，從“高增長(zhǎng)”向“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)變。

參考資料：

茅臺(tái)大跌，白酒行業(yè)“感受到冷氣”，南方周末，2022-11-01

八成白酒上市公司營(yíng)收凈利雙增，行業(yè)穩(wěn)中向好趨勢(shì)未變，證券日?qǐng)?bào)，2022-11-01

白酒消費(fèi)10年變遷：價(jià)格已成價(jià)值的一部分，擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)庫(kù)存高企，新浪財(cái)經(jīng)，2022-10-12