隨著上市公司2022年三季報進入密集披露期，作為外資進入A股市場的重要渠道，QFII（合格境外機構投資者）的一舉一動也備受關注。

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Choice數據顯示，截至10月28日收盤，A股市場共有3370家上市公司已經披露三季報，三季度末，有483家公司前十大流通股股東名單中出現QFII的身影。另據第一財經統(tǒng)計，截至29日，隨著更多公司披露業(yè)績，三季度末，QFII增倉120家、減倉122家、62家維持不變、新進324家。QFII持股數較上一個報告季整體上升近9800萬股。

QFII新進的公司普遍業(yè)績向好，近一半前三季度歸母凈利潤實現同比增長，近60家實現同比翻番。不過，三季度QFII持倉仍存在滯后的問題，進入四季度，國際機構整體持觀望態(tài)度。由于A股估值較為便宜，一旦出現利好消息，亦不排除機構加倉。

QFII三季度加倉績優(yōu)股

Choice數據顯示，從持股數量來看，截至三季度末，上述483家公司QFII合計持股數量為51.58億股，寧波銀行、上海銀行、生益科技等3家QFII持股數量位居前三，均超3億股。

與二季度相比，三季度，QFII新進252只個股，增持95只個股，41只個股持倉不變，減持95只個股。新進股中，皖維高新和中遠海特獲QFII新進持股數最多，均超3000萬股；增持股中，華測檢測、網宿科技、良信股份獲QFII增持股數最多，均超2000萬股。

有158只個股連續(xù)三個季度被QFII重倉持有，寧波銀行、上海銀行、生益科技等3家公司QFII連續(xù)三個季度的持股數量均超3億股。

根據Choice數據，上述483家公司中，有258家公司前三季度歸母凈利潤實現同比增長，占比超五成，其中，有59家公司歸母凈利潤實現同比翻番。10月以來，截至28日，有326只個股其間跑贏同期上證指數(累計下跌3.59%)，占比近七成，其中，微電生理-U、捷安高科、誠邁科技、正元智慧等4只個股其間累計漲幅均超49%。

截至29日，隨著更多公司披露業(yè)績，記者最新統(tǒng)計發(fā)現，QFII新進個股已達324家。QFII持股數整體上升近9800萬股，但因市值等變化，總持倉市值下降3525萬元。

整體來看，QFII持股占流通A股比例最高的公司依次為奧普特（33.37%）、西安銀行（26.6%）、寧波銀行（17.76%）、南京銀行（17.67%）、生益科技（14.99%）、華特氣體（14.55%）、瑞風新材（13.02%）、萬通發(fā)展（10%）、國軒高科（9.22%）、明陽智能(7.99%)、廣聯(lián)達（7.59%）、迪安診斷（6.51%）、啟明星辰（6.1%）、隆基綠能（5.85%）。其中除了銀行股，高成長的新能源企業(yè)占據主導。

從外資持股偏好上看，QFII機構的持倉更多集中于銀行（占QFII總持倉的35%），而北向資金則重倉食品飲料（15%）和電氣設備（14%），例如貴州茅臺是北向資金持有市值最高的公司，持倉總市值達1147.6億元。

外資四季度更趨于觀望

比起較為滯后的QFII持股數據，北向資金可能更能實時反映市場的“水溫”。

10月，北向資金大幅流出A股近450億元，今年迄今凈買入量累計不足40億元，而去年這一數字達4000億元，創(chuàng)出滬深港通開通以來的新高。

令人擔憂的是，外資重倉股貴州茅臺10月跌幅超過27%，股價跌破1400元大關報1360元。北向資金當前A股持倉總額達到2.1萬億元，外資持股占A股自由流通市值比例接近一成，占比不算大，但由于持股較為集中，不乏中國內地的基金經理開始問——究竟外資賣壓有多大？甚至不乏私募機構將此作為目前是低位大膽加倉還是保持觀望的風向標。

據記者了解，北向資金的暫時流出更多是因為不確定性，這也導致風險溢價抬升（即需要更多的收益來作為承擔風險的補償）。美國銀行近期將這種不確定性稱為“奈特氏不確定性”（Knightian uncertainty）。在經濟學中，奈特氏不確定性指無法被衡量期望值、不能被計算或然率、無法被預知的風險。

“中國股市回報的左尾很肥大（即小概率情況下，獲得負收益的幅度較大），因而外資也要求更高的風險溢價。例如，銀行市凈率（PB）已從2007年的4.5倍降至目前的0.4倍，電信行業(yè)從2000年的18倍降至目前的0.6倍，房地產從2007年的6.5倍降至目前的0.6倍。”美國銀行表示。

不過該機構也指出，存在一些積極因素。比如中國股市的估值非常低。成長股估值在2020年被高估115%，而目前被低估18%。中國的risk-love模型目前處于20百分位，比起2021年2月低了很多，當時處于90百分位。這可能也可以說情緒或“觸底反彈”。

某荷蘭最大資管公司之一的亞洲股票負責人近期對記者表示，就亞太市場整體來看，今年被本地和國際投資者瘋狂炒作的印度股市雖然有很好的“基本面故事”，但估值已經很貴；而中國估值較低，但因為一些不確定性，投資者更趨于觀望。同時，相比港股，機構更青睞A股?，F階段，投資中國是在“一個缺乏Beta（市場普遍上漲帶來的收益）的市場里尋找 Alpha(單個股票漲幅超過市場平均漲幅的部分)”。

未來，外資仍將持續(xù)關注中國經濟的變化。亦有國際投行人士反饋，海外投資者持有的中國股票總值（A股+港股+中概股）是6000多億美元，其中可能有15%~20%左右是被動型ETF，ETF的配置需要跟隨指數基準（benchmark），賣壓有限；剩余近80%是主動型投資者，目前處于低配，不排除在各類風險攀升的背景下繼續(xù)降低倉位的可能性。

“這些沖擊主要集中于權重股，相比5月，目前北向資金對貴州茅臺的持倉下降超過300億元，因此對指數會有一定影響。在公募基金發(fā)行不力、散戶入場意愿不強的情況下，股指可能承壓。但也有觀點認為，半年到一年后再看，這些沖擊將會被消化，外資撤出不會成為長期的負面因素。A股尤其是外資重倉的消費股估值重構可能需要關注，比如食品飲料行業(yè)在2020年底的市盈率達到50~60倍，遠高于過去長期的估值水平，目前已經回歸到30倍以下，這也大概是未來食品飲料行業(yè)的估值中樞?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。