作者： 黃思瑜

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投資者訴鮮言操縱證券交易市場責任糾紛一案一審勝訴。9月29日，上海金融法院判令鮮言賠償投資者損失共計470萬余元。

該案系全國首例主板市場交易型與信息型操縱混同的證券操縱侵權(quán)責任糾紛，也是首例適用民事賠償責任優(yōu)先原則，以犯罪處罰款優(yōu)先賠付投資者損失的證券類侵權(quán)案件。

上海金融法院表示，該案涉及主板市場證券操縱認定，投資者交易損失與操縱行為的因果關(guān)系，投資損失計算方法等諸多新穎法律問題，具有典型意義。

鮮言曾在資本市場名噪一時，將A股市場原來的匹凸匹（600696.SH，現(xiàn)為巖石股份）和慧球科技（600556.SH，現(xiàn)為天下秀）攪得天翻地覆，也成為證券市場違法違規(guī)的“慣犯”“累犯”。

因操縱匹凸匹股票價格和交易量，鮮言先后受到行政、刑事處罰。2017年3月30日，2014年1月17日至2015年6月12日期間，鮮言因通過集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢、信息優(yōu)勢，在自己實際控制的證券賬戶之間交易、虛假申報等方式實施操縱證券市場違法行為，被證監(jiān)會責令處理非法持有的證券、沒收違法所得5.78億元，并處28.92億元罰款。2020年12月21日，上海高院作出生效刑事判決，認定鮮言利用信息優(yōu)勢操縱標的股票價格和交易量，構(gòu)成操縱證券市場罪，處以有期徒刑3年4個月，罰金一千萬元并追繳違法所得。

對此，13名原告投資者主張在鮮言操縱期間，買賣了標的公司股票產(chǎn)生損失，要求鮮言賠償包含投資差額損失、傭金、印花稅等在內(nèi)的全部經(jīng)濟損失。就在今年7月25日，上海金融法院公開開庭審理了此案。

鮮言辯稱，其證券操縱行為于2015年6月12日結(jié)束，此后投資者的交易行為與其無因果關(guān)系；標的股票價格波動主要受2015年股災(zāi)等系統(tǒng)性風(fēng)險影響；投資者存在非理性投資行為，應(yīng)當對投資損失自擔相應(yīng)責任；信息型操縱同時構(gòu)成證券虛假陳述，應(yīng)由標的公司承擔主要賠償責任等等。

上海金融法院經(jīng)審理認定，鮮言采用了連續(xù)買賣、洗售或?qū)Φ菇灰住⑻摷偕陥?、利用信息?yōu)勢操縱等四種手法。前三種屬于交易型操縱，后一種屬于信息型操縱，四種手法都服務(wù)于同一目的，時間上相互交織，作用上彼此疊加，共同影響了股票交易價格和交易量，彼此之間難以區(qū)分，應(yīng)當整體視為一個操縱證券市場行為。

法院還認定，結(jié)合操縱的具體方式、標的股票的價格波動情況，可認定其行為屬于拉高型操縱。操縱行為開始日為2014年1月17日，結(jié)束日為2015年6月12日。而信息型操縱結(jié)束后影響何時消除，取決于其發(fā)布信息的影響何時消除。鮮言控制標的公司信息披露的節(jié)奏與內(nèi)容，同時構(gòu)成證券虛假陳述并被行政處罰。確認2016年11月14日為信息型操縱影響消除之日，該日距整個操縱行為結(jié)束長達一年多之久，其間標的股票多次累計換手率超過100%，應(yīng)當能夠涵蓋交易型操縱的影響消除合理期間，可以作為整個操縱行為影響消除之日。

在損失計算方面，法院判決采用了凈損差額法，即投資者的實際成交價格與股票的真實市場價格之差，來計算損失金額。

鮮言實施的信息型操縱，具體可以分為兩個步驟：一是通過發(fā)布虛假信息制造高于股票真實市場價格的人為價格；二是賣出股票，獲得人為價格與真實市場價格之間的差價。

上海金融法院認為，前者是手段，后者是目的。信息型操縱可以吸收虛假陳述，投資者可擇一追責。考慮到投資者已在之前證券虛假陳述責任糾紛案件中獲償?shù)牟糠?，?yīng)在本案中扣除，以避免重復(fù)受償。而在虛假陳述責任糾紛中，標的公司與鮮言的責任分配，不影響證券操縱中鮮言應(yīng)當對投資者的全部投資損失承擔賠償責任。

據(jù)了解，由于鮮言表示在行政責任和刑事責任追究下，已無力承擔本案民事賠償責任。投資者勝訴可能面臨無財產(chǎn)可供執(zhí)行的風(fēng)險。

對此，上海金融法院表示，該法院依據(jù)2014年《證券法》第二百三十二條所確立的民事賠償責任優(yōu)先原則，對鮮言操縱證券市場刑事案件中相應(yīng)款項進行了相應(yīng)保全。判決生效后，上述款項可優(yōu)先用于執(zhí)行民事判決確定的賠償責任，最大程度實現(xiàn)對證券中小投資者權(quán)利救濟。