城商行陣營等到新一張理財(cái)牌照（北銀理財(cái)），整整過了一年有余；而農(nóng)商行陣營自第一張牌照（渝農(nóng)商理財(cái)）下發(fā)后，已經(jīng)兩年多未見新牌照批復(fù) —— 中小銀行要拿到理財(cái)子的入場券，遠(yuǎn)比預(yù)計(jì)的要難。

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)全國性銀行（大行和股份行）幾乎已是人手一家理財(cái)子的時(shí)候，正在苦苦排隊(duì)的中小銀行候場者，有的已經(jīng)翹首等了三年多。

包括招商證券銀行業(yè)分析師、中信建投銀行業(yè)分析師在內(nèi)的專業(yè)人士均預(yù)計(jì)：未來全市場只會(huì)保留50家左右的理財(cái)公司，沒有牌照的中小銀行將徹底從理財(cái)市場出局。也就是說，刨除掉目前已批復(fù)的30張牌照，目前剩余的入場券還有約20張。而根據(jù)監(jiān)管數(shù)據(jù)，截至6月末，全國共有293家銀行機(jī)構(gòu)還保有存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，刨除掉已下設(shè)理財(cái)子的17家全國性銀行、8家城商行和1家農(nóng)商行，即267家銀行將爭奪這20張牌照。

存續(xù)理財(cái)規(guī)模，必然是監(jiān)管批復(fù)牌照的核心考慮因素。目前已拿到入場券的城農(nóng)商行，理財(cái)規(guī)模均在千億級以上。而市場密切關(guān)注的是，監(jiān)管批復(fù)牌照的門檻究竟有沒有可能放寬？如果可以，這個(gè)門檻究竟被劃到什么區(qū)間，能兼顧理財(cái)公司牌照的“含金量”和中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的“活路”？

“不愿意淪為代銷”，是諸多受訪中小行人士的一致心聲。券商中國記者經(jīng)過多方調(diào)研后獲悉，目前已有華東省份三家農(nóng)商行正試圖抱團(tuán)申設(shè)理財(cái)子。如果成功，將成為我國首家由多家農(nóng)商行聯(lián)合發(fā)起成立的首個(gè)理財(cái)子公司，為中小銀行如何在理財(cái)市場抱團(tuán)出擊樹立樣板。

（1） 微妙局面：無明令即不止

今年銀行理財(cái)半年報(bào)發(fā)布的時(shí)候，外界聚焦點(diǎn)大都落在理財(cái)公司的市場份額持續(xù)擴(kuò)容上，而忽視了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是除了理財(cái)公司，唯一一類存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模在今年上半年有所新增的發(fā)行主體，其余機(jī)構(gòu)（大型銀行、股份行、城商行）都較年初下降。

銀行理財(cái)半年報(bào)顯示：截至6月末，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存續(xù)產(chǎn)品只數(shù)8598只，存續(xù)規(guī)模12029億元，存續(xù)規(guī)模同比上升了14.12%，較年初上升了7.64%。

這令很多專業(yè)人士感到困惑，因?yàn)檫@不符合此前傳出的“未設(shè)立理財(cái)子公司的銀行或不能新增理財(cái)業(yè)務(wù)”的監(jiān)管意圖。有些省份的銀保監(jiān)局，是對轄內(nèi)未設(shè)立理財(cái)子的銀行有過“控制新增”的意見下達(dá)的。

“監(jiān)管去年就對我們有指導(dǎo)了，理財(cái)規(guī)模不能持續(xù)增加。截至6月末，我行的理財(cái)規(guī)模保持在約700多億的較穩(wěn)定水平，跟年初差不多。理財(cái)配置中債券是大頭，自營理財(cái)產(chǎn)品占七成”，某華東區(qū)域城商行內(nèi)部人士告訴券商中國記者。

另一家同處該地區(qū)的農(nóng)商行資管部負(fù)責(zé)人則告訴券商中國記者，相關(guān)要求并不是一個(gè)硬性規(guī)定。“據(jù)我所知，是去年下半年會(huì)里（銀保監(jiān)會(huì)）通過監(jiān)測數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)有些城農(nóng)商行余額增長很快，就提示了一下‘最好不要超過8月末時(shí)點(diǎn)’。然后下達(dá)至各地方銀保監(jiān)局，各地方局再口頭提醒了一下屬地的城農(nóng)商行。不過既然監(jiān)管有說法，所以我們還是有意識(shí)地控制了一下?！?/strong>

而在同一個(gè)區(qū)域，各家城農(nóng)商行基于對自身實(shí)際情況（到期量、客群需求度等）的綜合考慮，對于這種“提醒”的執(zhí)行尺度完全不同。有的自去年8月就開始壓降規(guī)模；有的從今年初開始控制發(fā)行節(jié)奏；有的理財(cái)池子較小的銀行（200-400億理財(cái)規(guī)模）則依舊持續(xù)新發(fā)產(chǎn)品。

普益標(biāo)準(zhǔn)在調(diào)研后發(fā)現(xiàn)：大多數(shù)城商行及農(nóng)商行未獲理財(cái)公司資格，但新發(fā)及存續(xù)產(chǎn)品占比仍比較高。2022年上半年，城商行、農(nóng)商行新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量為4865只、5746只，二者合計(jì)占比高達(dá)63.95%。

券商中國記者調(diào)研華東某省份三家農(nóng)商行，獲知它們截至8月末的存續(xù)規(guī)模，均較去年同期和今年初有不同程度的增加。

以記者明確獲悉監(jiān)管已有提示的華東省份為例，我們可以窺見，正是因?yàn)楸O(jiān)管只是“提示”而不是“嚴(yán)禁”，所以一個(gè)“無明令即不止”的局面才得以成型。中小城農(nóng)商行的存量規(guī)模并沒有嚴(yán)格鎖定于某時(shí)點(diǎn)，因此也就沒有所謂的“逐步消化”。農(nóng)商行理財(cái)產(chǎn)品還是正常發(fā)行，只是曾經(jīng)大行其道的預(yù)期收益型產(chǎn)品不見了蹤影。

監(jiān)管對中小銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展究竟持何態(tài)度？為何做了提示性指導(dǎo)卻并不執(zhí)著于強(qiáng)制執(zhí)行？中小銀行申請理財(cái)子牌照需要滿足哪些硬性門檻？券商中國記者就此一系列疑問，在該華東省份銀保監(jiān)局的政務(wù)系統(tǒng)上提出問詢，但截至記者發(fā)稿，并未得到回復(fù)。

（2）排隊(duì)：一“券”難求

截至9月23日，已經(jīng)有30家銀行理財(cái)公司獲批籌建，29家獲批開業(yè)。按機(jī)構(gòu)主體來劃分拿到入場券的理財(cái)子，會(huì)比較容易有直觀印象。

1、國有行：6家國有大行人手配一家理財(cái)子公司，全部開業(yè)。分別為：中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中郵理財(cái)。

2、股份行：11家股份行獲批籌建且開業(yè)。分別為：光大理財(cái)、興銀理財(cái)、招銀理財(cái)、平安理財(cái)、信銀理財(cái)、華夏理財(cái)、廣銀理財(cái)、浦銀理財(cái)、民生理財(cái)、恒豐理財(cái)、渤銀理財(cái)。

股份行中目前僅浙商銀行的理財(cái)子還沒有批籌。該行于2020年11月就宣布了要出資20億元成立理財(cái)公司，不過截至目前未有新進(jìn)展。隨著9月上旬渤銀理財(cái)?shù)墨@批開業(yè)，股份行陣營只余一家理財(cái)子待批籌。

3、城商行：8家銀行獲批籌建，7家已開業(yè)，1家正籌建待開。7家已開業(yè)的分別為：上銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、徽銀理財(cái)、南銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、青銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)。其中，北銀理財(cái)（北京銀行旗下）于8月獲批籌建暫未獲批開業(yè)。

4、農(nóng)商行：1家農(nóng)商行獲批籌建且開業(yè)——渝農(nóng)商行的理財(cái)子。

5、合資理財(cái)公司：4家合資理財(cái)公司獲批籌建和開業(yè)。3家已開業(yè)的分別為：匯華理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)。其中，高盛工銀理財(cái)已獲準(zhǔn)開業(yè)但尚待開業(yè)。

由此看來，全國性銀行（大行和股份行）已基本實(shí)現(xiàn)了理財(cái)公司布局，只有一家未批籌；區(qū)域性城農(nóng)商行受限于理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模、人才儲(chǔ)備等因素的影響，拿到入場券的只有9家，理財(cái)公司注冊地與其母行所在地均一致。

而現(xiàn)在，中小行陣營的理財(cái)子“后備軍”儲(chǔ)備不夠，獲準(zhǔn)批籌的城商行理財(cái)公司，目前只余北銀理財(cái)一家。

這張牌照歷時(shí)許久。自第29家理財(cái)公司上銀理財(cái)于2021年7月22日批籌以來，整整一年多時(shí)間，銀保監(jiān)會(huì)沒有再發(fā)放過新的牌照。直到今年8月份，北銀理財(cái)?shù)墨@批籌建打破僵局，成為第30家獲批的理財(cái)子公司。事實(shí)上早在一年前，北京銀行就已公告稱董事會(huì)通過了設(shè)立理財(cái)子公司的議案（該年末北京銀行的理財(cái)規(guī)模為3556億元）。

農(nóng)商行的牌照則似乎更不好批。自2020年2月19日重慶農(nóng)商行旗下渝農(nóng)商理財(cái)獲批籌建、2020年6月末獲準(zhǔn)開業(yè)后，兩年多過去了，再也沒有新的農(nóng)商行理財(cái)公司拿下入場券。

一面是牌照惜發(fā)，一面是排隊(duì)者眾。券商中國記者據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)：2018年，順德農(nóng)商行、重慶銀行、長沙銀行、吉林銀行便發(fā)布公告稱擬設(shè)立理財(cái)子公司；2019年，威海市商業(yè)銀行、朝陽銀行、甘肅銀行宣布申請?jiān)O(shè)立理財(cái)子公司；2020年，浙商銀行申請?jiān)O(shè)立理財(cái)子；2021年，西安銀行、貴陽銀行、上海農(nóng)商行、烏魯木齊銀行均表示申設(shè)理財(cái)子公司；今年成都銀行、齊魯銀行宣布加入申設(shè)大軍。

前前后后至少十余家城農(nóng)商行的董事會(huì)都審議通過了設(shè)立理財(cái)子公司的事項(xiàng)，至少有7家已經(jīng)排隊(duì)等候3年以上，但牌照至今杳無音訊。

“其實(shí)批籌理財(cái)子應(yīng)該扎口在（銀保監(jiān)會(huì)）創(chuàng)新部，但我們可能還是跟主管部門，也就是農(nóng)村銀行部交流較多。我們理解下來，監(jiān)管的原則就是成熟一家才批復(fù)一家?！墒臁囊馑伎隙ㄊ强茨愕囊?guī)模、資本金、內(nèi)控、人員等等。但是我們真的不知道監(jiān)管的部門與部門間的看法是不是統(tǒng)一的， 究竟是什么原因讓牌照批得很慢”，一名農(nóng)商行高管告訴記者。

中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年上半年有26家中小銀行退出了理財(cái)發(fā)行市場。而招商證券分析師廖志明預(yù)計(jì)，未來將有50家左右的理財(cái)公司，沒有成立理財(cái)公司的中小銀行將逐步退出理財(cái)業(yè)務(wù)。

如果以規(guī)模門檻為主要參考指標(biāo)，按照市場普遍的理解，理財(cái)規(guī)模在500-1000億元之間、甚至千億以上的上海農(nóng)商行、貴陽銀行、廣州農(nóng)商行、長沙銀行、成都銀行、齊魯銀行等，應(yīng)該都是有極大可能性被批籌的。

“往好的方面看，（批復(fù)牌照）或許只是時(shí)間問題，等吧。”前述農(nóng)商行高管說。

（3）不愿讓出客戶，不甘淪為代銷

參差不齊的理財(cái)能力，對退出理財(cái)市場的不甘與掙扎，分化的自我定位——共同交織成為眼下諸多中小城農(nóng)商行理財(cái)業(yè)務(wù)迷局。

“不愿意淪為代銷”，這是諸多已稍具規(guī)模的受訪城農(nóng)商行人士的心聲。它們目前的管理余額，有些在500億元以上，有些則只有300多億元。

截至2022年6月末，全市場的理財(cái)余額為29.15萬億，呈現(xiàn)出集中度非常高的特點(diǎn)。城商行和農(nóng)村機(jī)構(gòu)的存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為4.67萬億，占比約16.03%；而同期理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模為19.14萬億元，占據(jù)65.66%。

有一種論調(diào)認(rèn)為：這大約4.67萬億的未成立理財(cái)子公司的城農(nóng)商行理財(cái)規(guī)模，隨著不斷有機(jī)構(gòu)退出理財(cái)市場，會(huì)被可繼續(xù)從事理財(cái)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)重新分配。簡單來說，它們的市場份額會(huì)被全國展業(yè)的理財(cái)子承接。

如果將來無牌照就不能發(fā)行理財(cái)，那么留給廣大中小城農(nóng)商行確定性的出路，似乎就只有轉(zhuǎn)戰(zhàn)代銷。一種盛行的觀點(diǎn)是：相比起全國性銀行具備資金規(guī)模、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、技術(shù)支撐等方面的優(yōu)勢，不少中小銀行面臨嚴(yán)重的投研能力以及系統(tǒng)建設(shè)能力等方面的不足，自身很難建立完善的凈值化管理運(yùn)作體系。

很多中小銀行對此抱有自知之明并已行動(dòng)。普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示：截至2022年6月30日，開展代銷業(yè)務(wù)的276家商業(yè)銀行中有115家為城市商業(yè)銀行，104家為農(nóng)村商業(yè)銀行，兩者合計(jì)占比為79.35%，較2021年增加了4.7個(gè)百分點(diǎn)，中小銀行大力布局代銷業(yè)務(wù)的態(tài)勢進(jìn)一步凸顯。

在券商中國記者的采訪中，有四家受訪中小銀行對只做代銷都表達(dá)了“不情不愿不甘心”，主要基于三點(diǎn)考慮：

一是，對于一些資管體系建設(shè)得比較早的中小銀行來說，自營和代銷理財(cái)可以兩不誤。 前述華東區(qū)域城商行資管部負(fù)責(zé)人告訴記者，該行目前已經(jīng)可以根據(jù)客戶的特殊需求實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品定制；同時(shí)在產(chǎn)品譜系上，也已經(jīng)推出了最低持有期、固收+、權(quán)益產(chǎn)品，可以有效滿足現(xiàn)在行內(nèi)客戶需求。對于代銷理財(cái)，不同機(jī)構(gòu)在債券、非標(biāo)、權(quán)益方面的優(yōu)勢表現(xiàn)不一，而該行目前也已經(jīng)積累了產(chǎn)品識(shí)別能力?！拔覀冃械淖誀I理財(cái)開始得比較早，代銷則是四年前才開始的?，F(xiàn)在自營比代銷大概是六比四?！痹撠?fù)責(zé)人說。

二是，小部分農(nóng)商行在權(quán)益業(yè)務(wù)上的布局，并沒有想象中落后。 一名華東農(nóng)商行資管部總經(jīng)理指出：在體制機(jī)制靈活度和投研實(shí)力上，權(quán)益市場投研經(jīng)驗(yàn)不足、投研人才隊(duì)伍建設(shè)滯后、科技系統(tǒng)相對薄弱等先天制約， 是整個(gè)銀行理財(cái)與公募基金相比存在的短板。而在銀行與銀行之間，有一小部分城農(nóng)商行的理財(cái)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)并沒有外界想得差。“我們行就發(fā)行了自營的權(quán)益類產(chǎn)品，成立以來一直表現(xiàn)很穩(wěn)健，也為客戶賺取了不錯(cuò)的超額業(yè)績收入。幾只規(guī)模都不大，因?yàn)椴皇悄敲春媚?，但是?fù)購率很不錯(cuò)。而且我們的投資經(jīng)理都是自己培養(yǎng)的?！痹撧r(nóng)商行資管部總經(jīng)理說。他表示該行參與權(quán)益市場的路徑跟大多數(shù)理財(cái)子一樣，通過公募FOF參與，主要是指數(shù)或指數(shù)增強(qiáng)型。

三是，從主觀意愿上來說，雖然目前城農(nóng)商行理財(cái)業(yè)務(wù)的能力劇烈分化是不爭的事實(shí)，但是不愿意讓出耕耘許久的客戶，是共同心聲。 一家理財(cái)規(guī)模不足500億元的農(nóng)商行高管告訴記者，其客戶偏好主要分為兩類：大部分貼近儲(chǔ)蓄客戶，要保證絕對收益；另一部分對權(quán)益產(chǎn)品接受度較高。“經(jīng)過這些年培育，我們在下沉市場的客戶（即城鎮(zhèn)客戶）很多。如果完全轉(zhuǎn)為代銷，我跟這些客戶建立的粘性就弱化了，我相當(dāng)于把客戶拱手交到別的管理人手上?！痹摳吖苤毖?。在他看來，中小銀行其實(shí)是應(yīng)該繼續(xù)深耕屬地客戶，定制化發(fā)行符合當(dāng)?shù)赝顿Y需求的理財(cái)產(chǎn)品；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段盡量給出較精準(zhǔn)報(bào)價(jià)，保證客戶收益達(dá)到業(yè)績比較基準(zhǔn)。

（4） “抱團(tuán)申設(shè)”，有人試水

“我覺得代銷和自營理財(cái)不應(yīng)該是一件二選一的事情，我其實(shí)想呼吁一下監(jiān)管，考慮將城農(nóng)商行批復(fù)門檻進(jìn)一步降低至300億元（現(xiàn)在市場普遍的看法是500億元）。如果不能降低，是否可以允許由省聯(lián)社出面，牽頭區(qū)域內(nèi)同類型的銀行組團(tuán)申設(shè)”，前述華東中小銀行高管直言。

“抱團(tuán)申設(shè)理財(cái)子”絕對不是一個(gè)新近提出的構(gòu)想。早在資管新規(guī)過渡期剛開始的2018年，業(yè)界就出現(xiàn)了中小銀行聯(lián)合出資組建理財(cái)子的呼聲。但這個(gè)設(shè)想，受制于現(xiàn)實(shí)諸多限制，只停留在呼吁層面。2021年3月，湖南省聯(lián)社曾在全省農(nóng)信系統(tǒng)理財(cái)工作推進(jìn)座談會(huì)上提出要成立理財(cái)子公司。前后一晃四年過去，截至目前無一例成型。

“我們省其實(shí)也拋出過方案內(nèi)部討論，當(dāng)時(shí)找了兩家農(nóng)銀行，想讓他們發(fā)起成立理財(cái)子，然后同區(qū)域的銀行參股。但股權(quán)各自占多少，現(xiàn)在的存量怎么遷徙進(jìn)新的理財(cái)子，人員和部制怎么出，很復(fù)雜，就沒有下文了”，前述華東農(nóng)商行資管部負(fù)責(zé)人告訴記者。

而現(xiàn)在，主要理財(cái)子牌照批復(fù)完畢，未來何時(shí)再開閘也不甚明朗，正在排隊(duì)的銀行對自身是否能安然獲批存疑。若干中小銀行反而行動(dòng)轉(zhuǎn)變得更為積極，真正開啟抱團(tuán)謀劃。

券商中國記者通過調(diào)研獲知，華東某省份轄內(nèi)的兩家農(nóng)商行，目前正試圖聯(lián)合一家同在該區(qū)域展業(yè)的銀行（有可能是合資行），一起謀劃成立理財(cái)子。該方案的大概方向是由三家銀行向所處省份的金改試驗(yàn)區(qū)申請支持，借力金改試驗(yàn)區(qū)一些屬地政策，探索多類型多性質(zhì)資本組合申設(shè)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這一探索還停留在非常初步的階段，三家銀行剛就此構(gòu)想做初步溝通。關(guān)于如何組合資本、持股比例如何分配、人員如何注入、存量如何遷徙等等細(xì)節(jié)，均還有待討論。

“八字確實(shí)還沒有一撇，但能做這個(gè)討論就已經(jīng)是大大地邁出了一步。這里面涉及很多不確定性，監(jiān)管的態(tài)度、地方政府的態(tài)度，但不論結(jié)果如何，我們會(huì)盡量爭取?！币幻?dāng)事銀行高管告訴記者。