2021年，敷爾佳凈利率約49%，這意味著公司每賣(mài)出100元的收入，扣除成本、費(fèi)用、稅收等，純賺為49元，只比茅臺(tái)低了3.6個(gè)百分點(diǎn)，而玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物凈利率僅約為其三分之一。

【資料圖】

作者丨齊敏倩

編輯丨劉肖迎

一條“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”的熱搜，讓哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“敷爾佳”）的暴利盡顯無(wú)疑。

敷爾佳是我國(guó)貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)市場(chǎng)占有率最高的品牌，其中醫(yī)用敷料也就是我們常說(shuō)的“械字號(hào)面膜”是敷爾佳的龍頭產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)著一半以上的營(yíng)收。

2021年，敷爾佳凈利率約49%，這意味著公司每賣(mài)出100元的收入，扣除成本、費(fèi)用、稅收等還能純賺49元。這樣的凈利率只比茅臺(tái)低了3.6個(gè)百分點(diǎn)，而玻尿酸龍頭企業(yè)華熙生物凈利率僅約為其三分之一。強(qiáng)大盈利能力下，實(shí)控人張立國(guó)家族也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，僅2019年和2020年的兩次現(xiàn)金分紅，就接近9億元。

9月8日，敷爾佳剛IPO過(guò)會(huì)，準(zhǔn)備在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。眼看上市在即，被曝光“暴利”對(duì)敷爾佳來(lái)說(shuō)實(shí)在不算好事。不過(guò)比起這個(gè)，低研發(fā)投入下，高盈利和高增長(zhǎng)能持續(xù)到何時(shí)，是更值得公司和投資者思考的事。

四年賺23億，“不差錢(qián)”

敷爾佳公司的前身，其實(shí)是個(gè)銷(xiāo)售公司，公司實(shí)控人張立國(guó)最早做的是藥品批發(fā)生意。

2012年，張立國(guó)瞄準(zhǔn)了美容護(hù)膚和皮膚修復(fù)行業(yè)，和合作伙伴哈三聯(lián)一起開(kāi)始研發(fā)“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)生產(chǎn)，張立國(guó)的華信藥業(yè)則負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)、推廣和銷(xiāo)售。兩年后，產(chǎn)品研發(fā)成功，華信藥業(yè)還注冊(cè)了“敷爾佳”商標(biāo)。

敷爾佳“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”讓張立國(guó)和他的華信藥業(yè)踩在了風(fēng)口上，也是他實(shí)現(xiàn)“騰飛”的起點(diǎn)。

2016年，這款產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的透明質(zhì)酸鈉成分的II類(lèi)醫(yī)用敷料貼類(lèi)產(chǎn)品。之后四年，我國(guó)醫(yī)療器械類(lèi)敷料產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從2.3億元增長(zhǎng)至41.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近106%。

擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的敷爾佳，自然享受到了行業(yè)爆發(fā)的紅利。2017年張立國(guó)順勢(shì)成立了敷爾佳公司，專(zhuān)門(mén)做皮膚護(hù)理產(chǎn)品。

此后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，敷爾佳依舊只負(fù)責(zé)銷(xiāo)售，哈三聯(lián)則負(fù)責(zé)生產(chǎn)。直到2021年，敷爾佳才通過(guò)換股的形式100%控股了哈三聯(lián)的生產(chǎn)公司北星藥業(yè)，擁有了生產(chǎn)、研發(fā)能力。

不過(guò)，這絲毫不影響敷爾佳賺錢(qián)。2018年到2021年，四年之間公司賺了23億元。能賺這么多錢(qián)，一方面得益于業(yè)績(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)，另一方面也是因?yàn)閺?qiáng)大的盈利能力。

從營(yíng)收規(guī)?？矗?018年到2021年，敷爾佳營(yíng)業(yè)收入從3.73億元，增長(zhǎng)至16.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)64%。其中，醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收從3.4億元增長(zhǎng)至9.3億元。

除了醫(yī)療器械類(lèi)型這個(gè)“發(fā)家”產(chǎn)品，敷爾佳也開(kāi)始發(fā)力化妝品，對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)營(yíng)收從2018年的3400萬(wàn)，增長(zhǎng)到了2021年的7.2億元，成了公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

比起業(yè)績(jī)?cè)鏊伲鬆柤训挠芰Ω印叭茄邸薄?/p>

根據(jù)敷爾佳披露的數(shù)據(jù)，2021年1月—2月，公司醫(yī)用敷料的采購(gòu)單價(jià)為9.8元一盒，而其官方旗艦店醫(yī)用敷料產(chǎn)品非活動(dòng)銷(xiāo)售價(jià)格則為148元或199元一盒。

2018年到2020年，敷爾佳的毛利率基本維持在76%—78%之間。2021年，由于公司100%控股了生產(chǎn)公司，所以毛利率提高到了82%左右。

其實(shí)敷爾佳的毛利率水平，基本和業(yè)內(nèi)可比企業(yè)持平，比如近幾年貝泰妮的毛利率也維持在76%—82%之間。不過(guò)，敷爾佳的凈利率，遠(yuǎn)高于同行，甚至直追茅臺(tái)。

這跟敷爾佳的渠道選擇有關(guān)，目前敷爾佳仍以線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)模式為主，2021年公司線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)渠道收入10.5億元，占總營(yíng)收63.8%。經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司不需要承擔(dān)市場(chǎng)推廣等費(fèi)用，所以費(fèi)用率比同行更低。

而且，敷爾佳應(yīng)收賬款極少，賺的錢(qián)基本都能實(shí)打?qū)嵶兂涩F(xiàn)金流。2019年—2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7.3億元、6.7億元和8億元。

如此強(qiáng)大的盈利和回款能力下，敷爾佳公司及實(shí)控人太“不差錢(qián)”了。截至2021年底，敷爾佳公司總資產(chǎn)20.94億元，其中最多的就是錢(qián)了，賬上的貨幣資金就有5.78億元，理財(cái)產(chǎn)品5.61億元，占總資產(chǎn)的54%。

敷爾佳披露的一份資料顯示，2018年—2021年，張立國(guó)及其直系親屬，通過(guò)現(xiàn)金分紅等收入8.77億元。有“財(cái)力”，花錢(qián)也大方，同時(shí)間段內(nèi)張立國(guó)贈(zèng)與哥哥、姐姐等親屬2800萬(wàn)元。

不得不感嘆，追求美麗是真的費(fèi)錢(qián)，一張小小面膜也有如此強(qiáng)大的造富能力。

增速放緩，研發(fā)待加強(qiáng)

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)看，絕大多數(shù)盈利能力強(qiáng)的那些所謂“暴利”行業(yè)，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的“悶聲發(fā)大財(cái)”后，都會(huì)因?yàn)橘嶅X(qián)而吸引更多參與者入場(chǎng)，最終行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，暴利也將不復(fù)存在。

敷爾佳大概率也難逃這種規(guī)律。從公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2020年以來(lái)，敷爾佳的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)明顯放緩。

2019年，敷爾佳營(yíng)收同比增長(zhǎng)259.4%，2020年、2021年和今年上半年這一數(shù)據(jù)則掉到了18.1%、4.1%和2.9%。同期，敷爾佳的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)231.2%、-2%、24%和1.6%。

分產(chǎn)品來(lái)看，敷爾佳醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品從2019年到2021年，基本都維持在9億元左右的營(yíng)收，增速微弱；2021年其化妝品類(lèi)營(yíng)收7.2億元，營(yíng)收增速也從2019年的1027%下滑到了2.4%。

出現(xiàn)這樣的局面，和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈不無(wú)關(guān)系。

敷爾佳醫(yī)用敷料產(chǎn)品剛出現(xiàn)的時(shí)候，醫(yī)美機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)等曾是其重要渠道，但現(xiàn)在情況正在變化。一位醫(yī)美機(jī)構(gòu)的院長(zhǎng)曾跟我們透露，她所知道的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在很多已經(jīng)不再用敷爾佳的產(chǎn)品了。最重要的原因是，如今醫(yī)用敷料選擇性越來(lái)越多，敷爾佳不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，“作為耗材，敷爾佳的成本實(shí)在太高了。”

公司的另一塊業(yè)務(wù)化妝品，定位為功能性護(hù)膚品，這是近年來(lái)化妝品行業(yè)快速增長(zhǎng)的“黃金賽道”，不過(guò)競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，從目前的規(guī)模和市場(chǎng)格局看，敷爾佳跟同行相比優(yōu)勢(shì)并不明顯。

貝泰妮是國(guó)產(chǎn)功能性護(hù)膚品龍頭企業(yè)，2018年到2021年其護(hù)膚品業(yè)務(wù)營(yíng)收從10.5億元增長(zhǎng)至36.3億元。相比之下，敷爾佳的化妝品業(yè)務(wù)規(guī)模稍顯遜色。

功能性護(hù)膚品的特點(diǎn)就在于“功能性”強(qiáng)，背后其實(shí)是科研做支撐。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，各家比的就是產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力、品牌實(shí)力和渠道資源。

敷爾佳的研發(fā)能力一直備受質(zhì)疑。2021年，其研發(fā)人員僅有6名，研發(fā)投入524.3萬(wàn)元，雖然較2019年的60.4萬(wàn)元有明顯的增長(zhǎng)，不過(guò)研發(fā)費(fèi)用率還是遠(yuǎn)低于同行。

之前，敷爾佳的渠道相對(duì)單一，以線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)渠道為主。隨著消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的變化，公司也在積極布局線(xiàn)上渠道，2021年其線(xiàn)上收入已接近6億元，占總營(yíng)收36%左右。

為了拓展線(xiàn)上渠道，增加品牌知名度，敷爾佳也花出去不少真金白銀。

2018年到2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用從0.21億元增長(zhǎng)至2.64億元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率也從不到6%增長(zhǎng)到16%。其中公司在天貓平臺(tái)的推廣服務(wù)費(fèi)就從不到50萬(wàn)元，增長(zhǎng)到了1.4億元。

為了增加曝光度、提升品牌形象，敷爾佳還相繼贊助了《妻子的浪漫旅行4》《誰(shuí)是寶藏歌手》等綜藝節(jié)目，還請(qǐng)了趙露思等明星做形象代言人。

隨著公司線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售的增加，以及化妝品業(yè)務(wù)占比的提升，未來(lái)敷爾佳或許在渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上會(huì)越來(lái)越像貝泰妮等同行。敷爾佳遠(yuǎn)高于同行的盈利能力，又將能維持多久呢？