年初至今的幾個月時間里，印度超級富豪高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）的身家像爆米花一樣快速膨脹：先是超越老鄉(xiāng)安巴尼成為亞洲首富，隨后又超越比爾·蓋茨、沃倫·巴菲特，而在8月底他又超越奢侈品巨頭貝爾納·阿爾諾成為全球第三大富豪。

從一個更容易理解的角度來解釋，截至發(fā)稿阿達(dá)尼的身價為1410億美元，較身前的貝索斯只差100億美元。在過去一年里，他的身價暴增接近650億美元，也是全球前十大富豪中唯一資產(chǎn)凈增加的，其余9人的身價至少下降百億美元。

細(xì)究：踩對能源風(fēng)口 但估值仍難以解釋

(資料圖)

在動蕩的2022年，阿達(dá)尼的財富暴增也引發(fā)了外界的關(guān)注。但細(xì)究下來卻令人愈發(fā)感到疑惑：即便他所處的賽道踩中概念風(fēng)口，目前的估值仍有些過高了。

舉例而言，亞洲首富旗下的阿達(dá)尼Total Gas市值達(dá)到4萬億印度盧比（約合500億美元），股價在過去兩年里翻了近10倍；可再生能源公司阿達(dá)尼綠能市值達(dá)到3.76萬億印度盧比（約合471億美元）。令人咋舌的是，這兩家公司的市盈率都超過750倍。即便按照天然氣和新能源效益倍增的角度來看，仍然無法解釋這樣的情況。

（阿達(dá)尼Total Gas、阿達(dá)尼綠能股價走勢，來源：TradingView）

與之類似的還有估值均超過4萬億印度盧比的阿達(dá)尼企業(yè)公司（主營煤礦和鐵礦石開采）和阿達(dá)尼電力運(yùn)輸公司，這兩家公司的市盈率也超過了400倍。

作為對比，同為印度老鄉(xiāng)且深耕石化行業(yè)的亞洲第二大富豪安巴尼，旗下的信實(shí)工業(yè)市盈率只有28倍。而全球前兩大富豪的產(chǎn)業(yè)特斯拉和亞馬遜，市盈率也在100倍左右。

在過去兩年全球金融市場大起大落的背景下，阿達(dá)尼旗下有多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了超過1000%的漲幅，作為對比，標(biāo)普孟買交易所指數(shù)只上漲了44%。更令市場感到割裂的是，阿達(dá)尼集團(tuán)旗下的多家公司的美元債已經(jīng)顯著下跌，這也令印度股市提供的身價背景打上了一個問號。

債務(wù)沉重遭評級機(jī)構(gòu)質(zhì)疑

除了估值詭異之外，阿達(dá)尼集團(tuán)近年來為了迎合莫迪政府的長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過舉債向不同行業(yè)快速擴(kuò)張。舉例而言，他去年就承諾將投資700億美元，打造“全球最大的可再生能源供應(yīng)商”。

縱觀他的發(fā)家之路，最初是在上世紀(jì)80年代的鉆石行業(yè)掘得第一桶金，后續(xù)轉(zhuǎn)向煤炭和港口業(yè)務(wù)，隨后便將觸角伸向水泥、機(jī)場、數(shù)據(jù)中心、媒體以及可再生能源。當(dāng)然這些業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也伴隨著債務(wù)的擴(kuò)張。評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)旗下CreditSights在上個月的報告中，直言阿達(dá)尼集團(tuán)“嚴(yán)重過度杠桿化”。

分析師們指出，阿達(dá)尼集團(tuán)現(xiàn)在需要注入資本降低資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率。公司眼下進(jìn)入與主業(yè)無關(guān)的新行業(yè)，而且這些行業(yè)還需要大量資本，這樣的舉動對公司自身造成了風(fēng)險。

對于“債務(wù)負(fù)擔(dān)過重”的指責(zé)，阿達(dá)尼集團(tuán)的回應(yīng)也很直接：別看現(xiàn)在債務(wù)高，比起十年前已經(jīng)好很多了。目前公司的負(fù)債/EBITDA（稅前息前折舊前攤銷前利潤）已經(jīng)從2013年的7.6倍下降至3.2倍。

當(dāng)然，考慮到阿達(dá)尼集團(tuán)與莫迪政府的緊密關(guān)系，CreditSights也強(qiáng)調(diào)對此感到“舒適”。而位于孟買的獨(dú)立分析師Hemindra Hazari更加直接地表示，阿達(dá)尼集團(tuán)并不僅僅是在大舉擴(kuò)張并獲得銀行支持，更關(guān)鍵的是他與莫迪政府的緊密聯(lián)系。只要印度政治格局能夠維持現(xiàn)狀，而且現(xiàn)在看來還能持續(xù)很長一段時間，阿達(dá)尼的曲子就能一直演奏下去。

探討印度億萬富翁和財富分配不公的《億萬富翁拉吉》作者James Crabtree總結(jié)道，阿達(dá)尼通過激進(jìn)的冒險、快速的債務(wù)積累和精明的政治關(guān)系積累了非凡的財富。他本人的財富神話，也代表了印度新鍍金時代的可能性和猖獗的不平等。