作者丨李敦敏 張向陽

編輯丨韓忠強 劉肖迎

2022年，是復星的而立之年。

(資料圖片)

曾經(jīng)一路“買買買”的復星，在最近幾個月，卻開始“賣賣賣”。金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒……都在復星的減持名單中。

9月2日晚，就連“復星系”的核心產(chǎn)業(yè)復星醫(yī)藥，也公告將被復星高科技減持不超過3%。復星醫(yī)藥在5日跌停，6日，又跌2.13%。

除了確定的名單外，9月6日，被傳將被控股股東折價15%、出售2800萬股的復星旅游文化大跌20.63%。

（除已公開具體減持金額，其他減持金額按公告當日收盤價計算）

一向在資本市場勇往無前的復星，卻在各控股公司股價低迷期密集減持。尤其是復星醫(yī)藥，其股價較年內(nèi)高點已跌去六成，市值蒸發(fā)超1400億元。這也是復星醫(yī)藥上市二十多年來，首次被控股股東主動減持。

難道復星也缺錢了？

復星系：從3.8萬到8500億

要看清楚這一系列動作，還得從“復星系”龐大的資本版圖說起。

復星過去30年的故事，是郭廣昌拿著3.8萬元創(chuàng)業(yè)，到復星國際總資產(chǎn)達8500億元的故事。

浙江東陽橫店，是郭廣昌的故鄉(xiāng)。在他出生的1967年，這個山比田多的窮地方，跟影視行業(yè)尚未發(fā)生任何關系。郭廣昌下決心考高中，去上大學，去改變命運。

從復旦大學哲學專業(yè)畢業(yè)后，郭廣昌留校在團委工作，并且準備出國留學。

1992年，帶著學生調(diào)研的郭廣昌徹底感受到了改革開放的春風。年底，他拉著從同學變成同事的梁信軍，倆人拿著為出國留學準備的3.8萬元，成立了廣信科技咨詢公司。

這是復星的起點。

廣信為來自臺灣的元祖食品做市場調(diào)研，賺來了第一桶金，30萬元。之后又為太陽神、樂凱膠卷等做市場調(diào)查報告。到年底，公司賬上已經(jīng)有了100萬元。

隨著業(yè)務漸多，汪群斌、范偉、談劍先后加入了，廣信也更名為復星——有人說是“復旦之星”的意思，也有人解讀為“復旦?！?。

“創(chuàng)業(yè)五人組”是復星初創(chuàng)時期的核心團隊。這五人均畢業(yè)于復旦大學，一個學的是哲學，三個學的是遺傳學，另一個學的是計算機。這大概也是復星很早就將醫(yī)藥領域作為主攻方向的原因。此外，還涉足了房地產(chǎn)。

在決定將生物制藥作為復星的主攻方向后，范偉和汪群斌以技術入股，郭廣昌和梁信軍將公司前期積累的資金都投入了進來。1995年，在范偉和汪群斌的帶領下，復星的幾位研發(fā)人員將課題轉(zhuǎn)化成了成品——PCR乙型肝炎診斷試劑。

這是復星發(fā)展歷程中的重要一步。復星的第一個1億元也因此而來。

1998年，國內(nèi)企業(yè)改制，復星也面臨著改變。幾位元老聚在會議室，商討復星應該選擇哪種經(jīng)營體制。他們談到了改制后的規(guī)劃：集團和旗下眾多公司上市；做中國最牛的投資集團；涉足各大產(chǎn)業(yè)領域。

此后多年，這個規(guī)劃向現(xiàn)實一步步靠近。

同一年，復星實業(yè)（即現(xiàn)在的復星醫(yī)藥）登陸A股。以此為開端，復星開始以參股或控股的方式，投資其他企業(yè)，進入各個行業(yè)，逐漸構(gòu)筑起了龐大的“復星系”。

2001年，復星系收購了“老八股”之一的豫園商城（即現(xiàn)在的豫園股份），被看作是其通過資本鏈條進行產(chǎn)業(yè)擴張的一個典型；2003年，又收購了南鋼股份，成就了中國股市第一個要約收購案……

越來越多的上市公司的公告中，出現(xiàn)了復星系的身影，還有諸多國際收購案。隨之，復星系的資本版圖擴張開來，醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、零售、證券、保險、休閑旅游、體育、礦產(chǎn)、黃金珠寶、餐飲、酒飲、信息、物流等諸多領域，均有涉足。

在國際上，復星系先后收購了法國老牌度假村運營商地中海俱樂部（Club Med）、美國第一大通曼哈頓廣場、英國百年足球俱樂部狼隊、葡萄牙最大保險集團（核心資產(chǎn)為Fidelidade）、德國私人銀行H&A……

2007年，集復星系眾多產(chǎn)業(yè)于一身的復星國際在港股上市后，郭廣昌成了上海首富。福布斯2007年富豪榜顯示，郭廣昌的身家達362.3億元。

酒也是郭廣昌的“真愛”。

2017年12月，復星系從朝日集團手里拿下青島啤酒H股17.99%的股份，總作價約66.17億港元。復星成為了青島啤酒的第二大股東。

2020年5月，郭廣昌通過豫園股份以18.39億元受讓金徽酒30%（1.52億股，12.07元/股）的股份；10月，又通過海南豫珠以7.15億元對金徽酒8%（4058萬股，17.62元/股）的股份完成了要約收購。

至此，豫園股份及其一致行動人海南豫珠對金徽酒的持股比例上升到了38%。

在2020年最后一天，豫園股份以45.3億元競得舍得集團70%的股權(quán)，由此，郭廣昌成了舍得酒業(yè)的實際控制人。

復星國際將龐大而繁復的業(yè)務分為四大板塊：健康、快樂、富足、智造。截至2022年6月30日，復星國際的資產(chǎn)總額為8496.85億元。

（復星國際的業(yè)務結(jié)構(gòu)）

30年時間，復星從3.8萬元起步，已經(jīng)變成了一個8500億元的龐然大物。

密集減持背后

在復星國際四大板塊中，2022年上半年，“健康”營收占比為28%，“快樂”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快樂”兩大板塊中，藥和酒舉足輕重。

因此，“復星系”將要減持金徽酒、復星醫(yī)藥，尤其引發(fā)市場關注。

9月2日晚間，豫園股份公告稱，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒13%股份給甘肅亞特投資集團有限公司（簡稱“甘肅亞特投資”）及其一致行動人隴南科立特投資管理中心（有限合伙）（簡稱“隴南科立特”），擬轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，交易總價款為19.37億元。

其中，海南豫珠將其持有的8%股份全部轉(zhuǎn)讓給甘肅亞特投資，對價11.92億元；豫園股份將以7.45億元轉(zhuǎn)讓5%給隴南科立特。

甘肅亞特投資不是別人，正是金徽酒的前大東家。

交易完成后，甘肅亞特投資及隴南科立特對金徽酒的持股比例由13.57%上升至26.57%，亞特投資將時隔兩年再次成為金徽酒的控股股東，金徽酒的實際控制人也將由郭廣昌再次變?yōu)槔蠲鳌?/strong>

僅從股權(quán)轉(zhuǎn)讓來看，在與金徽酒牽手的這兩年，海南豫珠所持8%將賺4.77億元，豫園股份將轉(zhuǎn)讓的5%賺4.38億元，合計約賺9.15億元。而且，此次交易完成后，豫園股份仍持有金徽酒約25%，按照金徽酒9月6日收盤市值137億元計算，其持有市值約34.25億元。

豫園股份表示，未來6個月內(nèi)對金徽酒還將繼續(xù)減持5%以上股份。

欲持續(xù)減持的豫園股份，確實缺錢了。

從2020年至2022年上半年末，豫園股份的資產(chǎn)負債率逐漸走高，依次為64.31%、68.24%、69.77%，資金缺口也在不斷變大。

截至2022年上半年末，豫園股份貨幣資金為140.83億元，而短期借款為76.29億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為136.60億元，資金缺口達72.06億元。而2021年年末時資金缺口為19.76億元，2020年年末時還沒有資金缺口。

豫園股份稱，本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發(fā)展戰(zhàn)略及重點項目。

白酒行業(yè)競爭越來越激烈，作為地方酒企，金徽酒未來并不明朗，2021年凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了負增長，公司也提到業(yè)績有下滑的風險。在這樣的情況下，甘肅富豪李明的“低賣高買”，顯得有點意味深長。

李明還是另一家A股上市公司金徽股份的實際控制人，金徽股份的主營業(yè)務為有色金屬的采選及貿(mào)易。2021年胡潤百富榜中，李明的財富為50億元。

除了豫園股份，作為復星系四大板塊中“健康”代表，復星醫(yī)藥雖不如恒瑞醫(yī)藥在傳統(tǒng)藥企界的名氣大，也不像百濟神州、君實生物等創(chuàng)新藥“明星企業(yè)”，但其卻是郭廣昌打造“復星系”資本版圖的一個重要布局。

復星醫(yī)藥不僅在A股和港股上市，更是復星國際健康板塊的主要經(jīng)營主體。2021年復星醫(yī)藥營收390億元，遠超當年恒瑞醫(yī)藥的259億元。

郭廣昌曾說：“復星的每個收購都歷時一兩年之久，完全是一個深思熟慮的結(jié)果?！?/strong>而如此密集的減持或許也并非一時興起。尤其是復星醫(yī)藥自上市后首次遭到控股股東復星高科技（由復星國際100%持股）減持。

根據(jù)公告 ，此次復星高科技計劃通過集中競價及大宗交易方式減持不超過總股本3%的A股，即不超過8009萬股，減持價格根據(jù)市場價格確定。如果以9月2日的收盤價40.21元計算，減持金額約32億元。減持完成后，復星高科技及其一直行動人復星國際合計持有股份將從37.82%下降至35.04%。

一位長期關注醫(yī)藥的投資人表示：“決定公司減持的因素有點多，并且對復星醫(yī)藥一直不是太看得清楚?！?/p>

和豫園股份相比，復星醫(yī)藥的處境也不樂觀。根據(jù)復星醫(yī)藥2022年半年報，上半年復星醫(yī)藥營收213.4億元，同比增長25.88%，凈利潤同比大降37.67%，至15.47億元。

投資收益的波動是影響復星醫(yī)藥利潤的重要原因。根據(jù)半年報，由于所持金融資產(chǎn)公允價值變動損失的影響，復星醫(yī)藥持有BNTX(BioNTech 拜恩泰科公司)的股票，就讓其浮虧了15.55億元。

此外，復星醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率也在不斷走高。

截至2022年上半年，復星醫(yī)藥負債規(guī)模達510億元，短期借款為130.5億元，有息負債達280.5億元，相較于短債壓力，復星醫(yī)藥的貨幣資金僅為122.6億元。其資產(chǎn)負債率相較2021年末的48.15%，2022年上半年增長3.54個百分點，至51.69%。同期恒瑞醫(yī)藥與麗珠集團的資產(chǎn)負債率分別為10%和39%。

回到復星醫(yī)藥業(yè)績本身，仿制藥、生物類似藥以及創(chuàng)新藥的研發(fā)與生產(chǎn)是其主業(yè)，這兩年復星醫(yī)藥代理的新冠疫苗業(yè)務成為投資者看好的業(yè)績增長引擎。

但其新冠疫苗遲遲未在國內(nèi)上市讓復星醫(yī)藥的業(yè)績坐上過山車。2020年，復星醫(yī)藥便獲得了輝瑞與BioNTech 共同研發(fā)的mRNA新冠疫苗（商品名：復必泰）的大中華代理權(quán)。根據(jù)半年報，當前這款疫苗在國內(nèi)才完成臨床二期試驗。同樣是mRNA這一技術路線，由沃森生物開發(fā)的的mRNA新冠疫苗已進入三期臨床階段。

當前這款疫苗僅在香港、澳門、中國臺灣使用，2021年銷量為2206萬例。這也讓復星醫(yī)藥新冠疫苗所屬的抗感染類收入從2020年的39.16億元增至2021年的85.97億元，同比增長119.54%。但2022年上半年這一高速增長已放緩，抗感染類收入僅同比增長36.63%，毛利率則同比下滑2.29%。

復星醫(yī)藥未來業(yè)績增長存在不確定性，豫園股份資金已捉襟見肘。

從復星國際來看，從2019年到2022年上半年，復星國際的資產(chǎn)負債率依次為74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趨勢。

復星似乎已有“寒意”，并謀定而后動。在2022年中期業(yè)績說明會后，復星國際執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO陳啟宇說：“有時候，有寒意或許不是壞事?！?/p>

參考資料：《昌運復星》，鄧鵬、郭亮，機械工業(yè)出版社