光伏熱潮中，企業(yè)迅猛擴張，供需形勢導(dǎo)致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤向上游轉(zhuǎn)移，通威等硅料企業(yè)成為最大受益方。眼下，通威還要進一步搶奪在光伏組件領(lǐng)域的蛋糕。

作者丨李楠

【資料圖】

編輯丨韓忠強

從上市到市值首次突破1000億，“光伏茅”隆基綠能（以下簡稱隆基）用了大概七年半的時間。而從市值1000億到5000億，隆基只用了不到兩年。這不僅是光伏領(lǐng)域的第一，也是光伏領(lǐng)域的唯一。

商海中新王換舊王的故事不斷上演，隆基正是光伏領(lǐng)域的新王。但最近，光伏新王挨了一記“悶棍”。

8月19日，伴隨硅料龍頭通威股份（以下簡稱通威）入局光伏組件的一則消息，以隆基為首的組件廠商集體大跌，其中隆基大跌7.89%。從8月19日至今，隆基市值累計抹去超700億元。

然而麻煩不僅在于通威的“攪局”，光伏行業(yè)正吸引越來越多的跨界者，爭搶時代風(fēng)口的紅利。

“光伏茅”不香了？

被稱為“光伏茅”的隆基，賺錢能力受到了質(zhì)疑。

從8月19日到9月1日，隆基股價下跌15%。此前其市值約4620億元，如今市值3916億元，抹去約700億元。

光伏是大熱板塊，隆基是產(chǎn)業(yè)鏈中的一體化龍頭，從近期財報來看，其實表現(xiàn)不錯。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年上半年，隆基實現(xiàn)收入504億元，同比增長43.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤64.81億元，同比增長29.79%。

如果以第二季度表現(xiàn)來看，則隆基收入318.22億元，同比增長65.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤38.17億元，同比增長53.23%。比第一季度表現(xiàn)更好。

隆基仍在快速成長，然而遺憾的是，隆基雖然是市值最高的光伏企業(yè)，眼下卻不是盈利最豐厚的那家。

同樣在今年上半年，生產(chǎn)高純晶硅的硅料巨頭通威股份實現(xiàn)營收603.39億元，同比增127.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤122.24億，同比增312.17%。在第二季度，通威實現(xiàn)凈利潤70.29億元，比隆基半年賺得還多。

萬事怕對比。要說賺錢效率，通威這家光伏市值第二名的公司，更勝一籌。

隆基財報中已經(jīng)顯露隱患。近兩年，隆基的銷售毛利率連續(xù)下滑。從2019年的28.9%，縮減至2021年的20.19%。2022年上半年，又進一步縮減至17.61%。

盈利能力未能隨收入高速增長而同比例增長，麻煩早就埋下。

隆基以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家，2007年布局光伏單晶硅片。2014年收購樂葉光伏，將業(yè)務(wù)向光伏電池、組件方向延伸。隨后成立隆基新能源，切入下游電站業(yè)務(wù)，形成垂直一體化布局。

一體化的一大好處，是壓低成本。但復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈中，沒有哪家巨頭可以完全控制所有環(huán)節(jié)。隆基在硅片和組件上都占據(jù)行業(yè)頭部，不過也受制于人。最明顯的，就是硅料。

挖金礦的人未必能淘到金，但是賣鏟子的人不會吃虧。

光伏熱潮，企業(yè)擴張，供需形勢導(dǎo)致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤向上游轉(zhuǎn)移。通威等硅料企業(yè)成為最大受益方。

隆基的毛利率下滑，主要原因就在于原材料的漲價。據(jù)隆基年報，2021年，其光伏產(chǎn)品原材料的成本同比增加了62.33%。

而眼下，通威更進一步攪動光伏產(chǎn)業(yè)市場。

8月19日，市場傳出通威預(yù)中標華潤電力光伏組件訂單的消息，其股價逆勢大漲超8%。同日，光伏組件企業(yè)則集體大跌，隆基跌8%，天合光能跌15%，晶澳科技逼近跌停。

一方面，通威稱，長期以來一直堅持專業(yè)分工，協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營理念，聚焦高純晶硅和太陽能電池業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，為合作伙伴提供高質(zhì)優(yōu)價的產(chǎn)品。

另一方面，通威表示，自2013年收購合肥賽維時即有部分組件產(chǎn)能，基于目前國家雙碳目標要求和行業(yè)一體化發(fā)展趨勢加強，也會順勢而為，考慮在組件業(yè)務(wù)上做進一步論證規(guī)劃。

通威本就經(jīng)營組件業(yè)務(wù)，只是規(guī)模不大。據(jù)2021年報，通威的組件、電池和相關(guān)業(yè)務(wù)整體毛利率為8.81%，隆基的組件及電池業(yè)務(wù)整體毛利率是17.06%。

毛利率差別顯著，原因在于，通威這一板塊中的電池產(chǎn)量占比超90%，組件占比不足10%。而電池板塊毛利率本就偏低。

顯然，拓展組件業(yè)務(wù)，可以提升通威的盈利能力。所以不少人眼中，通威擴大組件布局已然成大概率事件。

IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向市界指出，隆基核心競爭力在于巨大的規(guī)模與成本優(yōu)勢，擁有上游硅材料優(yōu)勢的通威進入組件領(lǐng)域，是對隆基的巨大擠壓。

有意思的是，通威與隆基本來關(guān)系密切。

相愛相殺

“沒有永遠的朋友”，這一點在光伏戰(zhàn)場里有著生動體現(xiàn)。

2019年6月，隆基、通威共同發(fā)布公告，雙方就高純多晶硅及硅片合作事項達成合作意向，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

通威戰(zhàn)略入股隆基在寧夏銀川的15GW單晶硅棒和切片項目，入股后持有該項目30%股權(quán)；隆基按照對等金額戰(zhàn)略入股通威在包頭的5萬噸高純晶硅項目，入股后持有該項目30%股權(quán)。

同時根據(jù)協(xié)議，在2020-2022年，隆基股份每年向通威包頭項目公司采購一定數(shù)量的高純晶硅，而通威每年向隆基銀川項目公司采購一定數(shù)量的單晶硅片。

很明顯，這是強強聯(lián)合互惠互利之舉。有評論稱，光伏制造業(yè)的龍頭結(jié)盟時代來了。

實際上，過去十幾年，光伏制造產(chǎn)業(yè)上下游“分工”經(jīng)歷了數(shù)次迭變：早先各家企業(yè)只做單一環(huán)節(jié)，當時行業(yè)競爭尚不充分，聚焦某個環(huán)節(jié)都能拿下豐厚利潤。

而后是全垂直一體化階段、純專業(yè)化分工階段，如今到了大家戰(zhàn)略合作或互相參股，來實現(xiàn)“有側(cè)重的錯位一體化”階段。

產(chǎn)業(yè)鏈在向更高效的形態(tài)進化，對整體發(fā)展當然是好事?？墒敲擞殃P(guān)系并不穩(wěn)固。

隆基是光伏組件最大制造商，如今通威的擴張對其不利。然而在此之前，隆基也擴張到了通威的“地盤”。

要知道，通威不僅是硅料龍頭，也是光伏電池最大玩家。來自PV Infolink的數(shù)據(jù)顯示，通威在2021年全球光伏電池片出貨量排名中位列第一。但隆基正謀求光伏電池上更大的蛋糕。

從2020年開始，隆基就加大了電池領(lǐng)域的投入。2020年，隆基的西安航天一期年產(chǎn)7.5GW電池項目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項目投產(chǎn)。截至當年底，其單晶電池產(chǎn)能達到30GW。

2021年5月，隆基拋出了近年來規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債融資，進一步推進電池布局，計劃投資58.5億元用于西咸和寧夏的兩項單晶高效電池項目，合計年產(chǎn)電池20GW。

不僅如此，隆基與通威還另有較量。

2021年2月，隆基宣布與江蘇中能簽訂高達70億元多晶硅料采購協(xié)議，讓外界浮想聯(lián)翩。江蘇中能是保利協(xié)鑫能源的全資子公司，而保利協(xié)鑫與通威在硅料上是對手。

《時代周報》援引光伏業(yè)內(nèi)人士消息：這似乎是隆基的一個表態(tài)，告訴部分硅料生產(chǎn)企業(yè)不要“擁硅自重”。

擁硅為王的最大受益方，正是通威。

雖然隆基可以通過硅片漲價的手段，把硅料價格上漲的壓力向更下游傳導(dǎo)。不過北京特億陽光新能源總裁祁海珅向市界指出，下游組件的價格不能無限制地漲下去，也就沒辦法全部傳導(dǎo)硅料上漲的成本。

“沒有永遠的朋友，只有永遠的利益”。這句俗語的重點在后半句。尤其就商業(yè)關(guān)系而言，利益顯然是各方企業(yè)行動的指揮棒。

隆基與通威本有利益沖突之處，只不過現(xiàn)在，通威讓隆基更頭疼罷了。

光伏越來越卷

隆基的麻煩不僅在于通威。光伏產(chǎn)業(yè)的高景氣度，也在某種意義上給了它限制。

眼下，“跨界”成了光伏發(fā)展的一個關(guān)鍵詞。據(jù)索比光伏網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截至2022年6月，至少有50家企業(yè)跨界布局光伏。分布式光伏、多晶硅生產(chǎn)等是跨界企業(yè)布局重點，隆基主營的光伏組件也被搶食。

這意味著，當前的光伏龍頭們，都將面對更為激烈的競爭態(tài)勢，有被分食蛋糕的潛在風(fēng)險。

在此背景下，隆基開始尋找新的可能。

2021年，隆基培育并推動了BIPV（建筑光伏一體化）和氫能業(yè)務(wù)的發(fā)展。關(guān)于前者，隆基入股了森特股份，成為其第二大股東。關(guān)于后者，隆基成立了西安隆基氫能科技有限公司，試圖沖擊成為全球領(lǐng)先的大型綠氫裝備與方案提供商。

氫能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國能源戰(zhàn)略布局的重要組成。而關(guān)于氫能，通過制作方式不同，又可以劃分為灰氫、藍氫、綠氫三種。

（來源：平安證券）

我國目前氫氣主要來源，是化石能源制作的灰氫。隆基所涉足的綠氫，由可再生能源通過電解水制作而來，尚在發(fā)展初期。截至2021年末，隆基初步具備了訂單獲取能力和500MW生產(chǎn)交付能力。不過要在綠氫上實現(xiàn)規(guī)?；⒉蝗菀?。

綠氫供應(yīng)、氫儲運路徑和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、氫燃料電池核心技術(shù)裝備等方面，都存在難題需要攻克。而制氫成本是制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心因素。

國聯(lián)證券預(yù)測，要到2030年，國內(nèi)一些可再生能源優(yōu)勢地區(qū)，綠氫才能在成本上與灰氫平價，達到每千克10元左右。綠氫的大規(guī)模應(yīng)用，要等到2035年到2040年才能實現(xiàn)。

對隆基來說，綠氫有機會成為業(yè)績增長的第二曲線，不過能否復(fù)制光伏領(lǐng)域的輝煌，就很難說了。這個新興賽道上，擠滿了摩拳擦掌的玩家。

布局綠氫的企業(yè)快速增加，據(jù)國際能源網(wǎng)統(tǒng)計，涉及電解槽裝備企業(yè)數(shù)量，從2020年約10家已經(jīng)增長到一百多家。

高工產(chǎn)研統(tǒng)計顯示，2021年中國電解水制氫設(shè)備市場規(guī)模超過9億元，出貨量超過350MW。其中，考克利爾競立出貨量達到160MW排名第一，傳統(tǒng)電解水制氫設(shè)備頭部企業(yè)中船重工718所排名第二，賽克賽斯氫能位列第三。

回頭來看，隆基眼下的發(fā)展，仍然以光伏為關(guān)鍵。

中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展史，經(jīng)歷了Copy to China（復(fù)制到中國）向to China Copy（到中國復(fù)制）的轉(zhuǎn)變。部分領(lǐng)域，比如游戲，已經(jīng)在海外大殺四方。光伏產(chǎn)業(yè)崛起，有著同樣讓人振奮的歷程。

在2021光伏組件前十名供應(yīng)商中，中國企業(yè)占據(jù)前六席。截至2021年底，中國大陸企業(yè)硅片產(chǎn)能占全球的98.1%。這份成績來自于政策扶持，也來自于企業(yè)的內(nèi)卷。

沒有隨隨便便的成功。對隆基來說，此時的麻煩，可以用三年前企業(yè)內(nèi)部的一份感慨來總結(jié)。在隆基市值首次突破1000億之前，他們曾在一次采訪傾訴“苦衷”：要做到第一，不容易；做了第一，更不容易。

主要參考資料：

《2021年我國硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的97.3%！》，中國光伏行業(yè)協(xié)會；

《李振國：一輩子專注一件事》，能源評論，張琴琴

《專訪 | 李振國的江湖》，黑鷹光伏，王偉；

《光伏跨界競爭已起：再添50家資本涌入，分布式、HJT火爆跨界圈》，索比光伏網(wǎng)；

《隆基與通威簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，光伏制造業(yè)進入龍頭結(jié)盟時代》，國金證券；

《制氫格局：短期煤氣化有優(yōu)勢，長期PEM制氫空間大》，華寶證券

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）