“懷舊經(jīng)濟(jì)”之下，眾多具有區(qū)域特色的老品牌翻紅。只是，這種翻紅可能是消費(fèi)者的一時(shí)興起，可持續(xù)性堪憂。

如眾多老牌區(qū)域型企業(yè)，四川省的菊樂食品、浙江省的李子園等。這些區(qū)域型企業(yè)雖然在當(dāng)?shù)赜邢M(fèi)基礎(chǔ)，但是隨著市場上產(chǎn)品更新迭代速度之快，企業(yè)間競爭壓力之大，也無法偏安一隅。

【資料圖】

于是，區(qū)域型企業(yè)開始通過上市募資，增厚實(shí)力。早前主營含乳飲料的李子園、均瑤健康成功登陸二級市場。

同樣是以含乳飲料為主的四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱：菊樂食品），近日再度披露招股書。奮斗上市近5年，菊樂食品仍徘徊在上市的大門前，是含乳飲料不香了？還是菊樂食品另有隱情？

“落伍”的含乳飲料

“從小就喝”、“小時(shí)候的味道”等消費(fèi)者評論在菊樂食品天貓旗艦店中層出不窮。

1996年，菊樂食品推出“酸樂奶”含乳飲料。往后的二十余年里，“酸樂奶”含乳飲料成為菊樂食品的頂梁柱。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，菊樂食品含乳飲料銷售收入分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元，分別占收入73.91%、65.31%、51.68%。

菊樂食品含乳飲料占比雖有下降，但仍占據(jù)半壁江山。

在此次上市計(jì)劃募集資金項(xiàng)目中，菊樂食品更是對含乳飲料“關(guān)愛有加”。菊樂食品擬在四川省成都市新津縣實(shí)施年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項(xiàng)目（第二期），該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年新增含乳飲料6萬噸的生產(chǎn)能力，這一數(shù)字遠(yuǎn)超菊樂食品對于其他品類的規(guī)劃。

菊樂食品對于含乳飲料重視程度非同一般，而含乳飲料又能否靠得住呢？

根據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要 2021》的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料制造行業(yè)銷售產(chǎn)值從169.25億元增長至860.20億元，年均復(fù)合增長率為 13.32%。

但是，含乳飲料和植物蛋白飲料行業(yè)總收入在2015年突破1100億元后，增長近乎停滯。2015年到2017年一直維持在1100億元附近，2018年大幅下跌至978.3億元，截至2020年仍處于下降狀態(tài)。

有乳制品企業(yè)工作人員向記者表示，其實(shí)含乳飲料已經(jīng)是夕陽產(chǎn)業(yè)，并且很多消費(fèi)者已經(jīng)認(rèn)識到牛奶和含乳飲料的區(qū)別，這也會對含乳飲料的發(fā)展產(chǎn)生影響。

菊樂食品在招股書中稱，2017年以來，隨著終端消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品質(zhì)量的要求進(jìn)一步提升，行業(yè)在經(jīng)過快速發(fā)展后開始進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，行業(yè)競爭焦點(diǎn)由量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，落后產(chǎn)能逐步退出市場，行業(yè)總產(chǎn)值有所回落。

與菊樂食品同處一個“戰(zhàn)壕”的李子園、均瑤健康，已經(jīng)出現(xiàn)增長難題。

均瑤健康預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤4391.33萬元到4853.57萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將下降 61.01%到 64.73%。

一季度，李子園營業(yè)收入僅同比增長3.28%；凈利潤4083萬元，同比減少23.59%；扣非后凈利潤3434萬元，同比減少33.6%。

“含乳飲料類型企業(yè)增速均有不同程度的下滑，鮮奶、酸奶等乳制品已經(jīng)成為日常生活元素，含乳飲料主要生存在低線城市。從市場廣度來看，均瑤、菊樂、李子園等都面臨市場受限的情況，在局限的空間里，當(dāng)乳制品龍頭企業(yè)渠道下沉?xí)r，它們也就沒有明顯的增長空間。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。

此外，含乳飲料長期因營養(yǎng)問題而被詬病。

據(jù)了解，含乳飲料分為配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料，菊樂食品的酸樂奶、伊利優(yōu)酸乳、蒙牛真果粒即屬于配制型。

國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)指出，配制型乳飲料和發(fā)酵型乳飲料的蛋白質(zhì)含量均大于或等于1.0%，牛奶的蛋白質(zhì)含量應(yīng)大于等于2.9%。由此可見，僅在蛋白質(zhì)含量上，含乳飲料就與牛奶有著差距。

朱丹蓬向記者直言，含乳飲料就是飲料，與牛奶有著明顯的區(qū)別。但是菊樂食品在宣傳時(shí)還是會利用“牛奶”字樣進(jìn)行宣傳，如在該公司天貓旗艦店中的宣傳圖片，可以看到“菊樂牛奶”下面為酸樂奶。

（圖片來源：菊樂天貓旗艦店）

這樣的擦邊宣傳并非只有菊樂食品。曾有媒體報(bào)道，李子園甜牛奶的宣傳圖片中亦含有“牛奶”字樣，目前該公司已將牛奶更換為其他詞語。

迫切需要資金支持

事實(shí)上，菊樂食品的上市之路坎坷。還未上市，證監(jiān)會就發(fā)布對菊樂食品采取出具警示函監(jiān)管措施的決定。

2020年，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，經(jīng)查，發(fā)現(xiàn)菊樂食品在申請首次公開發(fā)行股票并上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9577.89萬元，且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問題。

對此，菊樂食品在招股書中解釋稱，菊樂食品與資金管理相關(guān)的內(nèi)部控制在支付的關(guān)鍵控制點(diǎn)的執(zhí)行方面存在重要缺陷，其中眉山分公司在2019年3月之前沒有嚴(yán)格按照貨幣資金管理制度的要求，每月對票據(jù)進(jìn)行監(jiān)盤，導(dǎo)致沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)票據(jù)異常情況的執(zhí)行缺陷，是導(dǎo)致員工挪用資金的直接原因。

該公司表示，已追回全部挪用資金，未造成財(cái)產(chǎn)損失。針對內(nèi)控制度存在重大缺陷問題，菊樂食品對內(nèi)部控制缺陷進(jìn)行了整改，進(jìn)一步加強(qiáng)了貨幣資金管理。上述監(jiān)管措施對菊樂食品的影響已消除，對首次公開發(fā)行股票并上市不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

廣科咨詢首席策略師沈萌告訴記者，“如果該公司能夠證實(shí)相關(guān)問題的確已經(jīng)得到整改，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)也認(rèn)可其整改，仍可以正常申報(bào)上市?！?/p>

內(nèi)控問題也并未能影響菊樂食品上市的決心。從證監(jiān)會的決定發(fā)出至今，菊樂食品披露兩次招股書。在業(yè)內(nèi)看來，菊樂食品對上市如此執(zhí)著或許是出于對資金的需求。

數(shù)據(jù)顯示，菊樂食品募資投資額從最初的4.86億元，擴(kuò)大至13.63億元，募資項(xiàng)目由原有的4項(xiàng)增加至7項(xiàng)。

增加項(xiàng)目包括上游養(yǎng)殖項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金。值得一提的是，補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目擬利用募集資金3億元，在募資項(xiàng)目中排名第二。

某乳制品企業(yè)工作人員告訴記者，“其實(shí)像菊樂食品、李子園等區(qū)域型企業(yè)上市原因之一就是為了解決資金難題，還有就是希望也可以通過融資開發(fā)一些新的業(yè)務(wù)?！?/p>

菊樂食品在招股書中坦言，現(xiàn)階段，菊樂食品發(fā)展所需資金主要來源于自身經(jīng)營所得，發(fā)展速度較為緩慢，且外部融資主要依靠銀行貸款，與龍頭乳企相比整體規(guī)模仍相對偏小。為達(dá)到快速發(fā)展的目標(biāo)，菊樂食品迫切需要更多的資金支持并進(jìn)一步拓寬融資渠道。因此，借助資本市場拓寬融資渠道已成為菊樂食品實(shí)現(xiàn)未來戰(zhàn)略目標(biāo)的必經(jīng)之路。

菊樂食品此次募資也將用于含乳飲料、發(fā)酵乳、鮮奶、滅菌乳等品類的產(chǎn)能提升，以打破產(chǎn)品單一的限制。

然而，菊樂食品生產(chǎn)低溫產(chǎn)品的子公司四川菊樂乳業(yè)有限公司在2021年虧損907.47萬元。本次募資項(xiàng)目實(shí)施主體之一的菊樂食品（新津）有限公司也在2021年虧損1219.66萬元。

從各控股子公司表現(xiàn)來看，黑龍江惠豐乳品有限公司（以下簡稱：惠豐乳品）相對表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)凈利潤2784.62萬元。

可是惠豐乳品亦存在風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，惠豐乳品的生產(chǎn)經(jīng)營場地及主要設(shè)備均系向第三方租賃取得。雖然惠豐乳品與出租方已簽訂租賃合同，當(dāng)前租賃合同的有效期截至2027年3月31日止，但若出租方在租賃期滿前提前終止租賃合同，或在租賃期滿后不能通過續(xù)租、自建等途徑解決后續(xù)生產(chǎn)場地及廠房問題，將使惠豐乳品的生產(chǎn)場地面臨被動搬遷的風(fēng)險(xiǎn)，從而對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者向菊樂食品發(fā)送采訪提綱了解含乳飲料、惠豐乳品等戰(zhàn)略規(guī)劃，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。