添加劑“雙標(biāo)”事件后，“醬油茅”海天味業(yè)(603288.SH)發(fā)布了史上最差三季報(bào)。

10月26日晚，海天味業(yè)發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.94億元，同比增長(zhǎng)6.11%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.67億元，同比下跌0.86%。

這是海天味業(yè)上市以來(lái)首次出現(xiàn)三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑情形。業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，市場(chǎng)用腳投票。10月27日，海天味業(yè)跳空低開，收?qǐng)?bào)63.38元(全天最低價(jià))，跌6.17%，公司股價(jià)創(chuàng)下2020年3月末以來(lái)的新低，總市值跌破3000億元。

近兩日，中金公司等多家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了海天味業(yè)的目標(biāo)價(jià)格，下調(diào)幅度約15%，但仍給予海天味業(yè)“推薦”、“買入”甚至“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

單季度營(yíng)收凈利雙降

2020年之前，海天味業(yè)的歸母凈利潤(rùn)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)增速超20%，被市場(chǎng)稱為“醬油茅”;2021年公司營(yíng)收凈利增速降至個(gè)位數(shù)，這一年被認(rèn)為是海天味業(yè)“最為艱難的一年”。

不可否認(rèn)今年市場(chǎng)復(fù)雜多變，行業(yè)及公司都面臨增長(zhǎng)壓力。但現(xiàn)在來(lái)看，海天味業(yè)艱難的日子是否剛剛開始都存在不確定性。

具體看業(yè)績(jī)，根據(jù)財(cái)報(bào)，前三季度海天味業(yè)的主要品類呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)。醬油收入140.03億元，同比增長(zhǎng)2.16%;調(diào)味醬收入19.79億元，同比下滑1.49%;蠔油收入32.1億元，同比增長(zhǎng)0.59%。

更讓市場(chǎng)“掉眼鏡”的是公司第三季度營(yíng)收、凈利雙雙下滑。單季度海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.62億元，同比下降1.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.74億元，同比下降5.99%，扣非后歸母凈利潤(rùn)12.04億元，同比下降9.52%，毛利率為35.29%，同比下降2.62個(gè)百分點(diǎn)。

分產(chǎn)品看，單三季度公司醬油、蠔油、調(diào)味醬、其他品類收入分別為29.1、10.02、5.57、6.39億元，同比變化幅度為-8%、-5.6%、4%、16%。

單三業(yè)績(jī)下滑，意味著海天味業(yè)要達(dá)成2022年全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的壓力更大了。公司在2021年度報(bào)告中稱2022年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)為280億元，利潤(rùn)目標(biāo)為74.7億元，即在2021年基礎(chǔ)上營(yíng)收及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)12%。若要完成全年目標(biāo)，海天味業(yè)需要在單四季度至少實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別約為89億元、27億元，也意味著公司需要?jiǎng)?chuàng)下單季度凈利潤(rùn)歷史新高。

海天味業(yè)在9月的投資者交流中坦言：“從全年的目標(biāo)來(lái)看，目前確實(shí)面臨非常大的壓力”。豆類等原材料成本仍處高位運(yùn)行階段，毛利率延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)是海天味業(yè)業(yè)績(jī)下滑的主要原因。財(cái)報(bào)顯示，2018年到2022年前三季度，海天味業(yè)的毛利率分別為46.47%、45.44%、42.17%、38.66%和36.24%，近兩年下降趨勢(shì)明顯。

關(guān)于成本壓力緩解方面，海天味業(yè)在最近一期的投資者交流中表示：“我們判斷，采購(gòu)成本下行的空間有限，難以呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降，全年仍然面臨較大的成本壓力。公司有嚴(yán)格的生產(chǎn)計(jì)劃，庫(kù)存水平正常，沒有偏高。”

外資逆勢(shì)加倉(cāng)

線下渠道是海天味業(yè)過(guò)去幾年保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“利器”，近年來(lái)，海天味業(yè)一直加碼布局線上渠道，以期打開業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前收效甚微。

根據(jù)公告，2022年前三季度，海天味業(yè)的線下渠道和線上渠道分別實(shí)現(xiàn)銷售170.28億元、7.68億元，上年同期分別為166.5億元、4.09億元，線上渠道的同比增速為87.47%，遠(yuǎn)超線下渠道的2.28%，但因線上渠道銷售規(guī)模仍小，難推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模。

海天味業(yè)線下渠道的增速放緩或由于經(jīng)銷商數(shù)量減少。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，截至三季度末，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量為7153家，報(bào)告期內(nèi)增加784家，同時(shí)減少1061家，即前三季度公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少277家。

海天味業(yè)此前表示，受疫情影響，經(jīng)銷商的生意也受到較大的沖擊，特別是規(guī)模較小的經(jīng)銷商，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)要弱一些，受影響程度更大。為了減輕經(jīng)銷商的壓力，公司主動(dòng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)做了一些優(yōu)化調(diào)整，以適應(yīng)現(xiàn)階段市場(chǎng)發(fā)展的需要。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，近兩年的海天味業(yè)頗有“跌落神壇”之勢(shì)。自2021年1月8日海天味業(yè)股價(jià)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)(152.14元/股)后，現(xiàn)價(jià)已經(jīng)“腰斬”，總市值蒸發(fā)近4000億元。

截至今年三季度，公司前十大股東未見公募基金的身影。單三季度，公司股價(jià)累計(jì)下跌8.34%，證金“按兵不動(dòng)”持股4378.33萬(wàn)股，外資加倉(cāng)1263.66萬(wàn)股，持股數(shù)量增加至3.07億股，占總股本比重6.64%。

隨著三季報(bào)出爐，多家機(jī)構(gòu)隨即下調(diào)了海天味業(yè)的目標(biāo)價(jià)格。中金公司10月27日發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告稱，給予海天味業(yè)最高目標(biāo)價(jià)為85元，較此前最高目標(biāo)價(jià)下調(diào)15%。今年8月30日，中金公司給出海天味業(yè)的目標(biāo)價(jià)為100元，今年3月以及去年10月末，中金公司還曾喊出120元的目標(biāo)價(jià)。

另外，招商證券(600999.SH)、國(guó)聯(lián)證券(601456.SH)、華泰證券(601688.SH)分別將海天味業(yè)的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至94元、96元和79.9元，下調(diào)幅度分別為11.13%、15.93%、14.44%。

也要看到的是，上述機(jī)構(gòu)仍然看多海天味業(yè)，并給予海天味業(yè)“買入”、“推薦”、“增持”的評(píng)級(jí)，招商證券更是給出了“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

華泰證券27日發(fā)布研報(bào)指出，面對(duì)外部經(jīng)營(yíng)壓力，海天味業(yè)積極調(diào)整，外部?jī)?yōu)商扶商、夯實(shí)基本盤，內(nèi)部挖潛成本、提升效率，期待經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善后實(shí)現(xiàn)率先修復(fù)，中長(zhǎng)期來(lái)看龍頭優(yōu)勢(shì)仍存。