豬周期磨底期間，上市豬企的現(xiàn)金流被壓得喘不過(guò)氣。

6月8日，正邦科技(002157.SZ)曝出5億商票違約事件，令投資者咋舌。在此利空消息的影響下，6月9日正邦科技股價(jià)跌超7%，報(bào)收于5.7元/股。正邦科技表示，目前公司正在積極和債權(quán)人溝通，后續(xù)再商討兌付的事宜。

去年，正邦科技的歸母凈利潤(rùn)巨虧超180億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，彼時(shí)業(yè)內(nèi)就擔(dān)憂正邦科技的現(xiàn)金流能否扛過(guò)2022年。盡管近期豬價(jià)反彈至16元/公斤，但該價(jià)格并不能讓全行業(yè)扭虧，困境反轉(zhuǎn)中的上市豬企管理現(xiàn)金仍是當(dāng)務(wù)之急。

正邦科技5億商票逾期

根據(jù)公告，正邦科技及子公司江西正邦養(yǎng)殖有限公司等近期因流動(dòng)資金緊張出現(xiàn)部分商票逾期未兌付的情形，截至公告日，逾期未兌付余額合計(jì)5.42億元。這已是正邦科技第二次出現(xiàn)商票逾期未兌付的情形。2022年4月30日，正邦科技首次出現(xiàn)商票逾期，未兌付余額達(dá)1.02億元。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，正邦科技商票逾期并不意外，其資金鏈承壓早有端倪。2022年5月21日，正邦科技公告稱，擬終止2019年公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8個(gè)募集資金投資項(xiàng)目、2020年非公開(kāi)發(fā)行股票14個(gè)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，并將該募投項(xiàng)目結(jié)余資金36.18億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)發(fā)展，緩解資金流動(dòng)性緊張的局面。

自2021年5月以來(lái)，生豬養(yǎng)殖全行業(yè)陷入虧損狀態(tài)，到今年5月虧損時(shí)長(zhǎng)正好為12個(gè)月。周期磨底階段，生豬低價(jià)和成本上行壓力將帶來(lái)更大幅度的虧損，現(xiàn)金流消耗將持續(xù)，是上市豬企普遍面對(duì)的問(wèn)題。2019年以來(lái)，全行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)潮，產(chǎn)能擴(kuò)張必然帶來(lái)負(fù)債率的提升，但同時(shí)得保證財(cái)務(wù)狀況可控，是豬周期下行過(guò)程中養(yǎng)殖企業(yè)的核心要?jiǎng)?wù)。

多家頭部豬企年內(nèi)接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，上半年的重點(diǎn)工作是保障資金的現(xiàn)金流安全，一是拓寬融資渠道，二是量入為出，嚴(yán)格控制資金支出。

但正邦科技未能做好資金管理。2021年正邦科技的歸母凈利潤(rùn)虧損180億元，當(dāng)年年末公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.6%，為上市以來(lái)最高，凈資產(chǎn)虧成負(fù)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.9億元，同比下降48.9%，歸母凈利潤(rùn)虧損24.3億元，同比下降1249.7%，業(yè)績(jī)下滑主要系春節(jié)后豬肉消費(fèi)進(jìn)入淡季，豬肉價(jià)格持續(xù)下跌所致。

截至一季度末，正邦科技的貨幣資金為30.73億元，短期借款121.48億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為40.11億元，長(zhǎng)期借款36.86億元，有息負(fù)債缺口較大。

4月中旬以來(lái)，全國(guó)生豬價(jià)格持續(xù)反彈，自5月20日起，生豬價(jià)格企穩(wěn)于16元/公斤左右。截至6月9日，外三元生豬價(jià)格報(bào)16.02元/公斤。

6月8日晚間，正邦科技披露了5月生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)，盡管當(dāng)月豬價(jià)大幅反彈，但公司生豬銷售收入仍同比負(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)遜于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。

根據(jù)公告，正邦科技5月銷售生豬74.97萬(wàn)頭(其中仔豬31.24萬(wàn)頭，商品豬43.73萬(wàn)頭)，環(huán)比下降18.39%，同比下降54.52%;銷售收入7.00億元，環(huán)比下降8.99%，同比下降80.83%。

而同行業(yè)的牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、天邦股份(002124.SZ)均在5月實(shí)現(xiàn)月度銷售收入同比正增長(zhǎng)。以同為百億市值的天邦股份為例，公司5月份銷售商品豬的銷售收入為7.58億元，環(huán)比增長(zhǎng)13.97%。

上市豬企仍需開(kāi)源節(jié)流

自4月中旬以來(lái)，全國(guó)外三元豬價(jià)已累計(jì)反彈近30%，豬價(jià)快速上漲帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)虧損大幅收窄，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)的虧損幅度預(yù)計(jì)已收窄至-150元/頭。

淡季期間，豬價(jià)快速回暖令市場(chǎng)內(nèi)關(guān)于周期反轉(zhuǎn)的呼聲越來(lái)越高。但要看到的是，當(dāng)前的豬價(jià)仍不足以令全行業(yè)扭虧，困境末期，上市豬企唯有“猥瑣發(fā)育”，才能在豬價(jià)真正反轉(zhuǎn)后迎來(lái)高光時(shí)刻。

“周期是否已經(jīng)反轉(zhuǎn)仍難下定論，即將進(jìn)入的夏季是豬肉消費(fèi)淡季，疊加全國(guó)仍有多地受到疫情擾動(dòng)，阻礙線下餐飲消費(fèi)復(fù)蘇。”一位農(nóng)業(yè)板塊分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“但無(wú)論如何，當(dāng)前就是周期左側(cè)布局的時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)金流更好的豬企有望率先迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。”

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，資金鏈健康狀況或已成為資金左側(cè)布局豬板塊的重要因素。截至一季度末，豬板塊24家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均數(shù)與中位數(shù)分別為60%、61%。

近一個(gè)月以來(lái)，巨星農(nóng)牧(603477.SH)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)、大北農(nóng)(002385.SZ)、鵬都農(nóng)牧(002505.SZ)等低資產(chǎn)負(fù)債率的小市值豬企股價(jià)表現(xiàn)更為突出。

數(shù)據(jù)顯示，5月9日以來(lái)，巨星農(nóng)牧領(lǐng)漲豬板塊，累計(jì)上漲逾20%，截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為49%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值;同期順鑫農(nóng)業(yè)、大北農(nóng)股價(jià)分別上漲16.44%、15.11%，跑贏主要股指，兩只股的資產(chǎn)負(fù)債率均低于行業(yè)平均值。

反觀資產(chǎn)負(fù)債率高企的正邦科技、傲農(nóng)生物、天邦股份，同期漲幅分別為0.88%、-6.16%、-6.27%。

其中，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83%的天邦股份剛剛拋出定增預(yù)案，公司本次擬定增募資28億元，其中8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，20億元用于對(duì)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行環(huán)境舒適度、生物安全、數(shù)字化和智能化升級(jí)。本次定增募資規(guī)模為天邦股份上市以來(lái)單次最大規(guī)模融資，其數(shù)智化豬場(chǎng)升級(jí)項(xiàng)目也是單項(xiàng)目投資規(guī)模之最。

由于各家上市豬企的完全養(yǎng)殖成本不同，16元/公斤的豬價(jià)雖已接近行業(yè)平均線位置，但不足令全行業(yè)扭虧為盈。“由于本輪周期的特殊性，疊加各養(yǎng)殖主體擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、育肥成本、財(cái)務(wù)狀況，各家的完全成本相差較大，有部分企業(yè)完全成本仍遠(yuǎn)高于當(dāng)前豬價(jià)水平。”前述分析師說(shuō)，“但凡有養(yǎng)殖主體仍處于虧損，都將有利于產(chǎn)能去化加速前行，推動(dòng)周期反轉(zhuǎn)。”